全球货币政策分化、流动性与资产价格
- 特朗普2.0政策特点：“先内后外、由近及远”、“全面关税、小院高墙”、“孤立主义、帝国倾向”，预计美国经济“不着陆+轻微再通胀”，2025年一季度开始降息放缓，年中降息1-2次，全年基准预期1次，特朗普干预可能增加降息预期。
- 全球货币政策分化：美元降息放缓，日元持续加息，欧元区推进降息，美元流动性相对平稳，需警惕年中债务上限解除和日元加息对美元流动性的冲击，可能引发美债利率高波动。
- 贸易风险：特朗普对华加征10%关税后，4月1日前《美国优先贸易政策备忘录》评估结果可能引发新一轮贸易风险，二季度中国可能面临被加征关税、取消最惠国待遇等威胁，需通过汇率、财政刺激等手段对冲，二季度面临保出口、保汇率的权衡，全年中债利率仍有下行空间。
- 资产价格预测：2025年美债利率先下后上，上半年低点4.0%-4.5%，下半年重回4.5%-5.0%；美股整体有支撑，标普500等经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高；黄金上半年仍有上行空间，下半年面临风险。
- 风险提示：特朗普政策实施过快导致二次通胀预期过强，美债利率上冲冲击美股和全球流动性；日本加息速度提高引发套息交易逆转和亚洲股市流动性危机；新一轮地缘政治风险，尤其是俄乌、巴以和朝鲜半岛局势。
土储专项债重启，收储节奏有望提速
- 土储专项债改善地方国企与城投现金流：截至2月16日，广东省已披露土储专项债规模397亿，城投和国企占比93.9%，收购闲置土地以2021-2023年为主，合计占比74.1%。
- 未来一周地方债发行放量：地方债合计发行规模1.39万亿，新增地方债5815亿元，特殊再融资债7115亿元，占比51%，江苏、湖北、浙江等省份发行规模靠前。
- 特殊再融资债发行节奏明显前置于新增地方债：发行进度35.6%，江苏、湖北、浙江等省份发行规模靠前。
- 非金信用债和二永债估值上行：城投债、产业债、银行二级资本债、银行永续债收益率分别上行6BP-10BP。
- 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情打压债市风险偏好。
数据中心建设提速，高功率柴发迎供需缺口
- 投资建议：维持行业“增持”评级，受益国内AIDC及数据中心建设高景气，高端柴油发电机需求高增。
- 市场空间：2025年国内数据中心用柴油发电机市场达91亿元，同比增长50%以上，预计至2028年达181亿元，3年CAGR达26%。
- 高功率柴发供不应求：海外厂商主导，发动机为核心零部件，订单持续高增但扩产进度慢，受供应链制约，已现供不应求，供应链有望涨价，国产品牌迎发展机遇。
- 国产品牌机遇：国产柴油发动机技术赶超国际水平，头部OEM企业强化与海外发动机厂商合作保供，有望受益供需紧张带来的盈利提升。
- 催化剂：数据中心建设加速；柴发产品涨价风险提示：算力芯片供应不足；国际贸易摩擦；竞争格局恶化。
