可转债市场虽具有“进可攻、退可守”的优势,但仍面临定价模型适配不足、条款博弈复杂度高、信用风险加剧等挑战。本报告构建了可转债柳树定价模型,并从模型原理、历史市场数据回测、定价因子显著性及稳定性等方面进行验证,结果显示柳树模型相比传统二叉树模型具有更高的定价效率和准确性。
报告进一步探讨了信用风险定价、转股稀释效应和退市风险定价三个方面的模型完善:
- 信用风险定价:构建了折现率-偿债概率模型,结合中证隐含评级和外部评级,更准确地反映转债的信用风险。
- 转股稀释效应:考虑转债转股对股价的影响,按总股本计量下的股价变动幅度与实际股价变动更接近,并加入稀释效应后的定价模型,提升了定价的准确性。
- 退市风险定价:从期权角度定价,在树模型中结合交易类退市规则,增加退市情形判定,使定价结果更合理。
报告最后对转债期权估值进行分析,结果显示当前转债整体期权估值已修复至历史中枢水平,市场存在一定数量期权价值被低估的转债。