AI刺激消费类增长，动力类聚焦现成效

股票投资评级 珠海冠宇688772 证券研究报告：电力设备公司点评报告 2025年2月14日 买入首次覆盖 个股表现 珠海冠宇 电力设备 33 28 23 18 13 8 3 2 7 12 17 202402202405202407202409202412202502 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元）1700 总股本流通股本（亿股）11281128 总市值流通市值（亿元）192192 52周内最高最低价19221164 资产负债率664 市盈率5484 珠海普瑞达投资有限公 第一大股东 司 研究所 分析师吴文吉 SAC登记编号S1340523050004 Emailwuwenjicnpseccom AI刺激消费类增长，动力类聚焦现成效 投资要点 不断挖掘市场潜力，巩固消费类业务领域优势地位。笔电类产品业务方面，根据TechInsights最新发布的报告显示，24Q4全球笔记本市场出货量同比增长6，总计达5450万台。2024年，全球笔记本电脑的出货量为2037亿台，同比增长5。公司基于多年的战略布局和技术储备，不断巩固在现有客户如惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。24H1报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长1051。手机类产品业务方面，根据Omdia最新发布的智能手机初步出货量报告，24Q4全球智能手机出货量达到328亿部，同比增长28，这一增长使智能手机市场连续五个季度实现同比增长。2024年，全球智能手机出货量攀升至1223亿部，与2023年的1142亿部相比增长了71。公司依托领先的技术创新能力、严格的生产制造管理体系以及突出的产品质量，与现有客户小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商持续开展深度合作。24H1报告期内公司手机类锂电池销售量同比增长1309。随着AI浪潮的兴起，各大厂商都在积极探索与AI大模型融合发展的新契机，AI有望引领消费电子新一轮的产品创新周期，从而刺激终端需求进一步增长。消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升。24H1报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为3984，同比上升787个百分点。同时公司更大范围地拓展市场业务诸如智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，有效提升产品附加值。海外业务方面，公司在马来西亚拟投资建设电池项目，以满足客户需求及完善公司海外产业布局战略的需要，目前项目处于初期建设阶段。 业务聚焦初现成效，动力类核心业务占比大幅提升。在不断巩固公司消费类业务领域优势的同时，公司对动力及储能领域持续进行探索，产品主要应用于汽车低压系统、行业无人机、储能、通讯备电、电动摩托等。而面对市场的急剧变化，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。同时，公司审慎把握汽车高压动力电池、储能电池等其他业务的机会，严格控制产能释放节奏，提升公司可持续发展能力。动力类电池业务方面，公司将汽车低压锂电池定位为自身优势项目和差异化竞争的核心业务。经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企等多家国内外知名车企的认可。另外，公司也在积极对接其他多家知名车企，目前已有多款产品开始逐步放量，并已成为公司动力业务主要收入来 源。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升。储能类电池业务方面，公司精选优质客户和项目，积极把握海外高盈利业务和国内大储系统业务机会。公司作为广东新型储能国家研究院有限公司的主要股东之一，深度参与了国家新型储能创新中心的筹建工作，并与牵头方南网科技达成多方面合作。2024年年初，粤港澳大湾区规模最大的储能电站、也是我国一次性建成最大的电网侧独立储能电站佛山宝塘储能站投入运行，公司参与该储能站的50MW逆变升压一体舱项目。公司在多个标杆项目上取得了良好进展，未来将继续把握海外户储品牌、国内外工商业储能项目以及源网测大型储能系统等领域的业务机会。 投资建议 我们预计公司202420252026年分别实现收入119144170亿元，实现归母净利润分别为4590139亿元，当前股价对应20242026年PE分别为43倍、21倍、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游市场增速放缓及公司主营业务收入增速放缓或下滑的风险公司动力及储能类电池业务持续亏损的风险原材料价格波动的风险市场竞争的风险不可抗力或意外事故造成损失的风险经营管理风险跨境经营的风险汇率波动的风险，应收账款回收的风险，税收优惠政策变化的风险，存货金额较大及存货跌价的风险，固定资产发生减值的风险，综合毛利率及公司业绩波动的风险，技术研发相关风险宏观环境风险。 项目年度 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 11446 11934 14396 17001 增长率 429 427 2063 1810 EBITDA（百万元） 191315 268524 318986 376416 归属母公司净利润（百万元） 34419 45060 90324 138544 增长率 27845 3092 10045 5339 EPS元股 031 040 080 123 市盈率（PE） 5569 4254 2122 1384 市净率（PB） 275 274 269 263 EVEBITDA 1391 809 587 431 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 11446 11934 14396 17001 营业收入 43 43 206 181 营业成本 8564 8798 10630 12437 营业利润 1987 1787 1736 805 税金及附加 86 87 108 128 归属于母公司净利润 2785 309 1005 534 销售费用 48 66 79 94 获利能力 管理费用 1263 1128 1268 1445 毛利率 252 263 262 268 研发费用 1150 1408 1440 1530 净利率 30 38 63 81 财务费用 94 127 112 53 ROE 49 64 127 190 资产减值损失 319 230 230 230 ROIC 50 33 63 97 营业利润 97 269 736 1329偿债能力 营业外收入 11 2 2 2 资产负债率 664 681 704 713 营业外支出 47 5 5 5 流动比率 102 114 131 146 利润总额 60 266 733 1326 营运能力 所得税 137 58 73 66 应收账款周转率 405 407 435 431 净利润 197 324 806 1392 存货周转率 428 474 573 610 归母净利润 344 451 903 1385 总资产周转率 055 054 062 068 每股收益（元） 031 040 080 123 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 031 040 080 123 货币资金 4251 5007 7982 10501 每股净资产 619 622 631 646 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2885 3070 3668 4355 PE 5569 4254 2122 1384 预付款项 54 59 69 83 PB 275 274 269 263 存货 1951 1759 1952 2127 流动资产合计 9704 10499 14325 17795现金流量表 固定资产 7605 7606 5997 4223 净利润 197 324 806 1392 在建工程 2031 1898 1461 1133 折旧和摊销 1707 2292 2345 2385 无形资产 395 394 375 355 营运资本变动 487 709 662 3 非流动资产合计 11804 11904 9831 7718 其他 212 188 389 381 资产总计 21508 22403 24157 25513 经营活动现金流净额 2603 2096 4203 4162 短期借款 1389 1889 1889 1889 资本开支 3290 2145 273 272 应付票据及应付账款 6285 5977 7511 8619 其他 276 19 43 51 其他流动负债 1799 1366 1573 1648 投资活动现金流净额 3015 2165 229 221 流动负债合计 9473 9232 10974 12156 股权融资 461 6 0 0 其他 4803 6030 6030 6030 债务融资 422 1389 0 0 非流动负债合计 4803 6030 6030 6030 其他 332 586 998 1422 负债合计 14276 15263 17004 18186 筹资活动现金流净额 551 809 998 1422 股本 1122 1128 1128 1128 现金及现金等价物净增加额 159 757 2975 2519 资本公积金 3638 3638 3638 3638 未分配利润 1689 1692 1666 1625 少数股东权益 258 132 35 42 其他 526 551 686 894 所有者权益合计 7233 7140 7153 7327 负债和所有者权益总计 21508 22403 24157 25513 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对