1月金融数据点评M1新老口径回溯和春节效应分析20250216

一月份金融数据显示，M1和M2增速基本符合预期，但M1增速稍显疲软，主要受春节假期错位和季节性因素影响，以及新旧口径差异。新口径M1包含M0、单位活期、个人活期及非银支付备付金，更全面反映经济活力。非银支付备付金是指支付宝、微信支付等第三方支付平台中的用户存放资金，类似活期存款。

分析显示，新老口径M1余额存在约0.43万亿误差，但几乎不影响同比和增量情况。新老口径M1增速均出现回落，可能与春节错位有关，春节期间企业部门向居民部门转移资金进行理财和货币基金等活动，对M1产生负面效应。历史数据显示，春节落在一月份的年份，当年一月份的M1增速通常会较上年末环比下行，预计二月份M1增速会恢复性上行。

一月份信贷多增符合市场预期，对公需求强于居民端需求，可能与化解债务有关。化债政策虽对信贷缺口影响有限，但提高了广义地方政府的信用等级，导致银行敞口增加。利率下行带来的投放惯性效应以及去年低基数效应也对信贷数据有所贡献。一季度信贷形势不确定，若能实现与去年持平，将是一个积极信号。财政政策的连续发力有助于非政府部门信心恢复，货币政策因此有更多观望空间，目前没有扩张压力。

资本市场与银行行业展望方面，当前金融经济环境与2019年一季度类似，预计债务将迎来恢复性扩张，资本市场流动性舒适度和乐观情绪有望提升。分析师更看好银行的绝对收益，尤其是复苏和成长类银行的超额收益。