纺织服装行业2025年度投资策略报告：从单边行情走向双边轮动

纺织服装行业2025年度投资策略报告—— 从单边行情走向双边轮动 证券分析师： 分析师登记编号： 研究助理：一般证券业务登记编号： 郭彬 S119051909001 龚书慧 S1190524100004 证券研究报告 2025/02/11 纺服&零售行业|年度策略报告 报告摘要 行情回顾与2025年前瞻：1）后疫情时代，A股纺织服装行业经历了2023年（品牌>制造）和2024年（制造>品牌）两年相对单边的行情。2023年品牌端表现较强主要是由于疫情期间可选消费需求的低基数效应和集中释放；2024年制造端强势主要是于海外市场库存周期去化和需求复苏。基本面层面，我们认为以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；制造端我们认为市场担忧的关税问题实际影响被高估，制造企业经历上一轮关税变化后应对相对成熟。风险偏好层面，“924”政策后中小标的受市场青睐明显提升。因此综上我们判断2025年A股纺织服装行业从品牌和制造的相对单边行情走向更频繁的轮动。具体体现在制造端的优质企业有望在2025年继续体现业绩韧性，品牌端企业有望阶段性体现风险偏好（复苏超预期型）和避险需求（高股息低估值型）。2）港股品牌服饰依然处于风险偏好的低潮期，仍需基本面超预期因素催化板块。 品牌服饰:24年整体表现符合基本面趋势，25年把握结构性和波段轮动机会 板块表现：1）社零数据：24H1温和修复，必选表现优于可选，6月整体承压明显。Q3可选消费逐季改善；10月在国庆和双十一前置下，服装、化妆品零售增速明显反弹；叠加之后消费政策发力，终端消费情绪改善；2）板块表现：户外高景气，男装表现韧性，女装&休闲延续弱复苏。 投资主线：1）运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费；2）业绩稳定+高股息+消费补贴政策催化的家纺板块；3）内部业务调整有望释放高弹性，关注复苏超预期的品牌企业。 推荐逻辑：1）高景气赛道+优质公司：安踏体育、361度；2）业务调整带来高弹性的品牌：海澜之家、锦泓集团、森马服饰、南极电商；3）高分红和政策催化，经营趋势向好；4）品牌质地扎实，有望享受复苏估值提升的细分赛道头部品牌：比音勒芬、报喜鸟、歌力思。 报告摘要 纺织制造：行业趋势向好，优选竞争优势凸显的细分龙头 板块表现：1）零售：22Q2-23Q1美国服装零售业的库销比持续提升，23Q2开始进入去库周期，24年销售额同比增长、库销比同比降低；2）出口：23Q4以来，中国和越南的纺织制品的出口同比变动呈现明显回暖趋势；且越南反弹快于国内。3）板块表现：23Q4以来，国内制造商订单陆续回暖，24H1在低基数+品牌商补库需求下，收入和利润快速增长；24Q3基数效应+补库边际效应减弱，增速有所放缓。 投资主线：1）长期景气的运动产业链，头部集中趋势延续；2）成长逻辑顺畅的细分赛道龙头企业； 推荐逻辑：（1）长期景气的运动产业链龙头，份额有望持续提升：华利集团、裕元集团等；（2）格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会：浙江自然、开润股份、南山智尚等细分赛道龙头。 风险提示：市场竞争加剧、品牌调整不及预期、终端恢复不及预期，海外需求恢复不及预期、汇率剧烈波动、原材料价格剧烈波动等 目录 1、行业回顾 行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游基金持仓：24Q3板块持仓同比/环比提升板块表现：收入端先于利润端修复，制造&户外领跑 2、品牌服饰：户外高景气，把握结构性和波段轮动机会 板块表现：户外高景气，男装表现韧性，女装&休闲延续弱复苏投资主线：运动户外，高股息，业绩弹性大 3、纺织制造：行业趋势向好，优选竞争优势凸显的细分龙头 板块表现：24年去库周期结束带动制造订单回暖投资主线：头部集中趋势延续，关注成长逻辑顺畅的细分赛道龙头 1、行业回顾： 行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游基金持仓：24Q3板块持仓同比/环比提升板块表现：板块收入微增、利润承压，制造&户外领跑 1.1行情回顾：纺服板块年内涨幅位于全市场/可选消费中下游 后疫情时代，A股纺织服装行业经历了2023年（品牌>制造）和2024年（制造>品牌）两年相对单边的行情。 纺织服饰板块：24年至今，SW纺织服饰相较上证指数和沪深300的变化幅度-13.05%和-14.70%，跑输指数；纺织服饰（中证）在可选消费品中涨幅居后；多数子板块年内景气度向上，其中纺织制造鞋类的涨幅靠前。 图表1：纺织服饰（申万）行情回顾（2024/1/1至今） 40% 20% 0% -20% -40% 2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02 纺织服饰相对沪深300超额收益 纺织服饰相对上证指数超额收益 上证指数沪深300 纺织服饰(申万) 图表2：纺织服饰（中证）在可选消费板块中的收益率（2024/1/1至今）图表3：纺服子板块的的市值涨幅（2024/1/1至今） 100 80 60 40 20 0 -20 60 纺织制造 服装家纺 饰品 40 20 纺织制造 纺织鞋类制造 辅料 棉纺 其他纺织 印染 服装家纺 鞋帽及其他 家纺 运动服装 非运动服装 饰品 其他饰品 钟表珠宝 0 -20 资料来源：Wind，太平洋证券 1.1行情回顾：政策加码，消费复苏进行中 板块表现：2024年初至2024/12/13，SW纺织服饰指数 +1.45%;其中6-9月震荡明显，9月底开始板块整体反弹，12 月初消费刺激政策加码，板块年内收益率转正。 个股表现：9/24至今，A股纺织制造板块整体涨幅较大，其中稳健医疗在医疗+消费双轮驱动下，表现领跑；裕元集团受战略聚焦制造+客户补库带动+新客放量带动，年内涨幅亮眼；H股中361度和特步国际受益于性价比消费，基本面表现稳定；森马服饰受益渠道补库业绩表现领跑，水星家纺受益于家纺补贴政策。 图表4：SW纺织服饰指数走势 纺织服饰(申万)纺织制造(申万)服装家纺(申万) 5% -5% -15% -25% -35% 分类 证券代码证券名称最新总市9/24至今年初至今 值涨幅涨幅23A 1.00 EPS 24E 1.40 25E 1.73 23A 43 PE 24E 30 25E 24 分类 证券代码证券名称最新总市9/24至今年初至今 值涨幅涨幅 300888.SZ稳健医疗247 79.6%17.3% 605080.SH浙江自然 603908.SH牧高笛 603307.SH扬州金泉 300577.SZ开润股份 31 25 25 64 53.3%4.4%0.92 45.7%2.8%1.14 41.8%-13.0%3.40 35.5%85.1%0.48 1.28 1.10 2.22 1.59 1.56 1.26 2.67 1.64 24 23 11 56 17 24 17 17 14 21 14 16 1361.HK 港股纺服1368.HK零售2331.HK2020.HK 3998.HK 002154.SZ 361度 特步国际李宁 安踏体育波司登报喜鸟 603518.SH锦泓集团 中高端服003016.SZ欣贺股份 纺织制造 0551.HK裕元集团289 603055.SH台华新材106 601339.SH百隆东方85 605189.SH富春染织21 300979.SZ华利集团893 603889.SH新澳股份53 603558.SH健盛集团38 002003.SZ伟星股份150 2313.HK申洲国际894 26.8%124.6%0.17 24.9%0.5%0.50 23.7%23.5%0.34 22.3%-13.0%0.70 16.2%48.0%2.74 14.8%5.7%0.55 8.1%11.8%0.73 4.4%24.7%0.48 -4.0%-23.5%3.03 0.28 0.89 0.37 1.11 3.32 0.59 0.88 0.60 3.88 0.32 1.05 0.48 1.42 3.84 0.66 1.02 0.70 4.38 105 24 17 20 28 13 14 27 20 64 13 16 13 23 12 12 21 15 57 11 12 10 20 11 10 18 14 饰 603808.SH歌力思 601566.SH九牧王 603587.SH地素时尚 002832.SZ比音勒芬 002563.SZ森马服饰 大众服饰603877.SH太平鸟 600398.SH海澜之家 603365.SH水星家纺家纺002293.SZ罗莱生活 002327.SZ富安娜 89 156 439 2304 448 76 34 40 31 52 67 123 191 73 313 46 73 79 23A 32.5%34.4%0.46 29.3%52.0%0.38 16.6%-15.3%1.23 10.8%10.6%3.62 9.5%20.8%0.28 57.5%-1.8%0.48 54.0%0.0%0.86 51.8%17.6%0.23 39.2%-6.5%0.29 36.4%-5.7%0.33 36.1%13.9%1.03 28.5%-28.2%1.60 53.3%28.8%0.42 38.0%-6.2%0.89 16.7%-3.1%0.67 55.4%29.5%1.44 46.0%1.6%0.69 27.8%11.9%0.68 EPS 24E 0.54 0.47 1.22 4.77 0.32 0.40 0.85 0.19 0.27 0.36 0.76 1.64 0.44 0.70 0.51 1.33 0.51 0.64 25E 0.63 0.53 1.35 4.89 0.37 0.46 0.99 0.21 0.53 0.50 0.87 1.88 0.51 0.88 0.58 1.51 0.62 0.69 23A 9 15 14 23 14 11 11 40 29 27 14 14 17 17 10 12 13 14 PE 24E 8 12 14 17 13 13 11 50 31 26 18 13 16 22 13 13 17 15 25E 7 11 13 17 11 11 10 45 16 18 16 11 14 17 11 12 14 14 图表5：纺织服饰个股表现 002042.SZ 华孚时尚 89 77.4% 23.0% 0.04 0.04 0.08 134 119 69 300918.SZ 南山智尚 43 62.0% 15.5% 0.55 0.58 0.70 21 20 17 000726.SZ 鲁泰A 50 32.8% 11.3% 0.49 0.51 0.64 14 14 11 605138.SH 盛泰集团 34 28.1% -19.2% 0.19 0.14 0.29 33 43 21 资料来源：Wind，太平洋证券 1.2板块持仓：24Q3板块持仓同比/环比提升 A股纺织服装板块2024Q3重仓市值占比0.44%，配置比例同比上升0.04pct/环比上升0.03pct。 图表6：纺织服装行业持仓占基金持仓比重图表7：24Q3A股&港股纺织服装基金持仓明细（2024年三季度重仓） A股纺织服装行业重仓股持仓占基金持仓比重 股票代码 股票简称 持股基金数 持股基金数量较Q2变化 持股总市值(万元) 持股总市值较Q2变化（万元） 持股数量(万股) 季度持仓变动(万股) 区间涨跌幅(%) 持股占流通股比(%) 300979.SZ 华利集团 54 14 187364 74543 2535 793 21.5 2.17 600398.SH 海澜之家 51 -42 82700 -183024 1