事件点评：通胀年内难上行，为货币政策边际宽松留出空间

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年11月11日 策略类●证券研究报告 通胀年内难上行，为货币政策边际宽松留出空间 事件点评 投资要点  一、市场运行情况及大市判断： 上周一共五个交易日，呈现逐步下跌态势。上周上证综指下跌2.90%，深证成指下跌2.78%，中小板指下跌4.28%，创业板指下跌1.89%。从中信风格分类的股票指数看，金融股指数下跌3.78%，周期股指数下跌1.56%，消费股指数下跌2.30%，成长股指数下跌1.39%，稳定股指数下跌2.45%。上周以中信一级行业分类的板块中，涨幅前5的行业分别是综合、轻工制造、纺织服装、通信和农林牧渔，涨跌幅后5的行业是银行、非银行金融、食品饮料、传媒和交通运输。 上周欧、美、日股市先涨后跌。北京时间上周三下午美国中期选举结果揭晓，民主党拿下众议院，共和党扩大参议院多数优势，由于市场对这一结果早有预期，美国股市、债市和美元指数波动不大，上周四美联储政策会议维持基准利率不变，符合预期，美联储除阐述企业投资下滑拖累经济外仍对就业增长和家庭支出数据乐观，市场认为美联储不会放缓加息节奏，美元在本周末走强。 上周末，我国发布进出口和通胀数据，10月我国进出口同比增速高于市场预期，但主因去年基数较低推动，季调后的进出口同比数据均较9月下滑，显示我国进出口同比增速仍要减缓压力。10月CPI维持了8个月以来的最高位，PPI同比增速小幅变缓，而高频数据显示CPI有下行的迹象，PPI有平稳的迹象，预计今年最后2个月我国通胀压力不会加剧，货币政策边际宽松有一定余地，上周五发布央行三季度货币政策执行报告，要在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间形成三角形支撑框架，表述较二季度货币政策执行报告边际积极。 在内外需边际转弱的背景下，中共中央政治局于10月31日召开会议，释放政策边际积极的信号。11月1日上午习近平主席主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，支持民营企业发展。上周四，银保监会主席郭树清称，初步考虑对民营企业的贷款要实现一二五的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。切实从贷款方面支持民营企业发展。 上周人民币对美元较大幅度贬值，受美国中期选举落地，美元指数走强，美国共和党和民主党在中美贸易立场上分歧较小，中美贸易摩擦短期较大概率维持僵局，但由于民主党重新夺回众议院，对特朗普积极财政政策形成掣肘，美元指数大幅走强的概率较小，我国汇率有平稳的基础。就A股资金面来说，上周北上资金净流入51.21亿元，得益于我国股市估值较低，资本市场开放力度加大，A股市场对外资的吸引力持续增加，股市资金净流入的态势预计将持续。 总体来看，经济数据边际转弱但有稳定基础，流动性近期边际改善，利好政策密集出台，人民币贬值压力或有所减轻，市场风险偏好有望回升。我们建议在防范风险的同时，结合公司中报和三季报，在市场回调中关注业绩增长与估值匹配的新兴行业龙头，关注在事件性影响下优质个股是否有超跌补涨的机会。 我们建议： i. 关注中小创的投资机会。截止11月1日，创业板（剔除温氏股份）PE处于3.6百分位，接近2012年的最低值，中小企业板（非金融）PE处于5.7百分位，也处于较低水平，沪深300PE处于22.6分位数，相对其他上市板处于较高位置。 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20377198 报告联系人 杨谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 政 策 边 际积 极 ，建 议 关注 科 技 板块 2018-11-06 重要会议释放政策边际积极信号，市场情绪有望恢复 2018-11-06 企 业 利 润增 速 放缓 或 影响 市 场 情绪 2018-10-29 国务院和一行两会领导集中讲话，市场情绪或修复 2018-10-22 流动性边际改善，出口增速超预期，有助市场情绪回暖 2018-10-15 事件点评 http://www.huajinsc.cn/2 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 创业板、中小板和沪深300ROE均处于季节性回调期。其中创业板（剔除温氏股份）ROE处于33.3分位数，中小企业板（非金融）ROE处于34.5分位数，沪深300ROE处于22.2分位数，沪深300ROE水平相对处于较低位置。中小创具有更低的相对估值，更高的相对ROE，叠加国家政策在民营企业和人工智能等方面发力，我们认为中小创在11月份大概率更受市场关注，建议积极关注科技板块；ii.建议关注受财政扶持的新兴产业龙头以及相关“独角兽概念”、“工业互联网”龙头个股和美国贸易战背景下急待国内扶持的半导体产业链，如高端装备制造、集成电路、人工智能板块，创投板块、工业先进制造等。 iii. 建议关注业绩增长与估值匹配的新兴行业龙头， 5G、新能源、高端装备制造、云计算和生物医药等行业龙头值得关注；iv. 建议关注科创板块。习近平11月5日在首届中国进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，科创板和注册制的推出将极大程度的促进高科技企业及新股发行的进度，我们认为科创板的初期定位可参考2015年计划推行的战兴板，前期可能会以独角兽为主，并且是一个机构市场，随着制度的平稳推行，后续会逐步放开企业及投资者门槛等限制。  二、上周大事 1、 监管人士详解“一二五”目标：不是监管考核指标，对银行资产质量影响有限 2、 证券时报头版：首只面值退市股诞生多管齐下破解退市难困局 3、 税务总局定调减税着力点！确定八大减税发力方向，民企有望缓税  三、资金面 1、上上周证监会未核发IPO批文，上周IPO批文如期下发，证监会核发2家企业IPO批文，筹资总额或不超过10亿元。截至11月8日，沪深两市融资余额较11月2日增加25.65亿元；融券余额较11月2日减少3.57亿元；融资融券总额较11月2日环比增加0.29%。 2、上周公开市场操作无净回笼和净投放， SHIBOR利率下行，截止11月9日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR和月SHIBOR利率分别较11月2日变化-43.90BP、-5.00BP和-2.30BP。国债收益率下行，截止11月9日, 半年期、1年期、5年期和10年期国债收益率分别较11月2日变化-14.61BP、-12.77BP、-5.19BP和-6.98BP。截止11月9日，银行间质押式回购利率1天期和7天期分别较10月26日变化-42.69BP和-9.94BP。通过上述短期利率数据变化可知，流动性较前一周宽松。  四、风险提示：流动性紧张超预期，贸易环境恶化超预期。 事件点评 http://www.huajinsc.cn/3 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 市场运行情况及大市判断 上周一共五个交易日，呈现逐步下跌态势。上周上证综指下跌2.90%，深证成指下跌2.78%，中小板指下跌4.28%，创业板指下跌1.89%。从中信风格分类的股票指数看，金融股指数下跌3.78%，周期股指数下跌1.56%，消费股指数下跌2.30%，成长股指数下跌1.39%，稳定股指数下跌2.45%。上周以中信一级行业分类的板块中，涨幅前5的行业分别是综合、轻工制造、纺织服装、通信和农林牧渔，涨跌幅后5的行业是银行、非银行金融、食品饮料、传媒和交通运输。 上周欧、美、日股市先涨后跌。北京时间上周三下午美国中期选举结果揭晓，民主党拿下众议院，共和党扩大参议院多数优势，由于市场对这一结果早有预期，美国股市、债市和美元指数波动不大，上周四美联储政策会议维持基准利率不变，符合预期，美联储除阐述企业投资下滑拖累经济外仍对就业增长和家庭支出数据乐观，市场认为美联储不会放缓加息节奏，美元在本周末走强。 上周末，我国发布进出口和通胀数据，10月我国进出口同比增速高于市场预期，但主因去年基数较低推动，季调后的进出口同比数据均较9月下滑，显示我国进出口同比增速仍要减缓压力。10月CPI维持了8个月以来的最高位，PPI同比增速小幅变缓，而高频数据显示CPI有下行的迹象，PPI有平稳的迹象，预计今年最后2个月我国通胀压力不会加剧，货币政策边际宽松有一定余地，上周五发布央行三季度货币政策执行报告，要在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间形成三角形支撑框架，表述较二季度货币政策执行报告边际积极。 在内外需边际转弱的背景下，中共中央政治局于10月31日召开会议，释放政策边际积极的信号。11月1日上午习近平主席主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，支持民营企业发展。上周四，银保监会主席郭树清称，初步考虑对民营企业的贷款要实现一二五的目标，即在新增的公司类贷款中，大型银行对民营企业的贷款不低于1/3，中小型银行不低于2/3，争取三年以后，银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。切实从贷款方面支持民营企业发展。 上周人民币对美元较大幅度贬值，受美国中期选举落地，美元指数走强，美国共和党和民主党在中美贸易立场上分歧较小，中美贸易摩擦短期较大概率维持僵局，但由于民主党重新夺回众议院，对特朗普积极财政政策形成掣肘，美元指数大幅走强的概率较小，我国汇率有平稳的基础。就A股资金面来说，上周北上资金净流入51.21亿元，得益于我国股市估值较低，资本市场开放力度加大，A股市场对外资的吸引力持续增加，股市资金净流入的态势预计将持续。 总体来看，经济数据边际转弱但有稳定基础，流动性近期边际改善，利好政策密集出台，人民币贬值压力或有所减轻，市场风险偏好有望回升。我们建议在防范风险的同时，结合公司中报和三季报，在市场回调中关注业绩增长与估值匹配的新兴行业龙头，关注在事件性影响下优质个股是否有超跌补涨的机会。 我们建议： i. 关注中小创的投资机会。截止11月1日，创业板（剔除温氏股份）PE处于3.6百分位，接近2012年的最低值，中小企业板（非金融）PE处于5.7百分位，也处于较低水平，沪深300PE处于22.6分位数，相对其他上市板处于较高位置。创业板、中小板和沪深300ROE 事件点评 http://www.huajinsc.cn/4 / 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 均处于季节性回调期。其中创业板（剔除温氏股份）ROE处于33.3分位数，中小企业板（非金融）ROE处于34.5分位数，沪深300ROE处于22.2分位数，沪深300ROE水平相对处于较低位置。中小创具有更低的相对估值，更高的相对ROE，叠加国家政策在民营企业和人工智能等方面发力，我们认为中小创在11月份大概率更受市场关注，建议积极关注科技板块；ii.建议关注受财政扶持的新兴产业龙头以及相关“独角兽概念”、“工业互联网”龙头个股和美国贸易战背景下急待国内扶持的半导体产业链，如高端装备制造、集成电路、人工智能板块，创投板块、工业先进制造等。 iii. 建议关注业绩增长与估值匹配的新兴行业龙头， 5G、新能源、高端装备制造、云计算和生物医药等行业龙头值得关注；iv. 建议关注科创板块。习近平11月5日在首届中国进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，科创板和注册制的推出将极大程度的促进高科技企业及新股发行的进度，我们认为科创板的初期定位可参考2015年计划推行的战兴板，前期可能会以独角兽为主，并且是一个机构市场，随着制度的平稳推行，后续会逐步放开企业及投资者门槛等限制。 二、上周大事 （一）监管人士详解“一二五”目标：不是监管考核指标，对银行资产质量影响有限 中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清近日明确，对民营企业金融服务也会设定相应的政