绑定上游龙头，具备卡位优势

核心观点与关键数据

字节跳动拉动国内AIDC需求
抖音集团近半年拟投资额超180亿元建设智算中心，分别在内蒙和林格尔、山西大同、安徽芜湖布局项目。光环新网2021年最大客户为字节跳动，合作订单金额占年度销售收入的64.19%。公司业务覆盖北京、天津等七城，项目达产后将运营超11万个机柜。

字节资本开支聚焦AI，AIDC较IDC更侧重运维能力
字节2024年资本开支达800亿元，2025年将增至1600亿元，其中900亿元用于AI算力采购，700亿元用于IDC基建及网络设备。AIDC单机柜功率密度达20~100千瓦，采用液冷散热，较传统IDC（4~8千瓦，风冷散热）更高效。国内智算中心建设加速，预计2027年智能算力规模将突破1,117EFLOPS。

运维能力突出，AI时代下公司更具竞争力
公司全国布局七大区域，已投产5.2万个机柜，资源优势显著。2024年计划在内蒙和林格尔投资12亿元建设智算中心，预计满负荷运营后年收入4.7亿元。环京区域收入占比69%，但受行业竞争影响，IDC价格处于底部，运营成本持续增加。

云计算业务
中国云计算市场规模2023年达6,192亿元，预计2025年突破万亿。公司依托亚马逊云科技，获得多项权威认证，提供生成式AI及工业物联网服务。子公司无双科技成为百度文心一言首批生态合作伙伴，提供一站式广告营销AI解决方案。

投资建议与风险提示

投资建议
预计公司2024-2026年收入分别为91.2/109.0/128.7亿元（同比增长16.0%/19.6%/18.0%），归母净利润分别为6.08/7.84/9.20亿元（同比增长56.7%/29.1%/17.2%），对应PE分别为48/37/32倍，维持“推荐”评级。公司IDC业务逐步达产，上架率提升，且AI算力需求从训练转向推理，未来受益于核心区域资源。

风险提示

1. 产业政策趋严可能带来的运营风险；
2. 行业竞争加剧导致的风险；
3. 运营成本增加带来的风险；
4. 算力转型可能带来的风险。