深度报告：人形+低空蓝海的一颗明珠

2025年2月7日 分析师：刘泽晶 SACNO：S1120520020002 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 分析师：赵宇阳 SACNO：S1120523070006 邮箱：zhaoyy1@hx168.com.cn 分析师：白宇 SACNO：S1120524020001 邮箱：baiy@hx168.com.cn 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告|公司深度研究报告 祥鑫科技：人形+低空蓝海的一颗明珠 祥鑫科技深度报告 华西计算机团队 核心逻辑 金属结构件制造行业领先，扎实新能源核心赛道 祥鑫科技是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。深耕金属结构件，持续拓展客户和业务，加强产业链垂直整合和全球化布局。2023年度，公司实现销售收入57.03亿元，同比增长32.96%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长58.52%。2024年前三季度公司实现营业收入48.78亿元，同比增长24.88%；归母净利润2.69亿元，同比下降2.96%，由于应收账款规模持续扩大，公司业绩承压，展望25年有望修复。 新能源市场持续高增长，人形机器人&低空产业齐驱前 1）政策助力新能源市场蓬勃发展。2）产业链扩展，驱动能源变革新引擎。3）新能源渗透攀升，市场扩展势不可挡。根据艾媒咨询，2025年中国新能源汽车市场规模有望达到23.1千亿元。4）金属结构件顺应能源革新趋势，稳中向好发展。5）人形机器人增量可观，蓄势待发。根据AI云原生智能算力架构，预计到2035年,人形机器人市场将保持50%以上的高增速发展,全球需求总量将达到100~200亿台。6）低空产业迎风起飞，经济增长新引擎。艾媒咨询数据显示，2022-2024年中国低空经济市场规模呈现上升趋势，2024年中国低空经济市场规模达4807亿元，预测2035年有望突破3.5万亿元。 紧跟新质生产力，拓展人形+低空业务 1）聚焦新能源汽车热管理，冷媒直冷新技术突破行业瓶颈。祥鑫科技隆重推出其与华南理工大学联合研发的重大科技创新成果冷媒直冷新技术，标志着公司在新能源汽车热管理技术领域的全新里程碑，也为整个直冷技术行业的发展注入了强劲的动力。 2）抢先战略规划，密切关注机器人行业发展。根据公司投关活动记录表，人形机器人是公司未来重要的战略布局方向之一，公司能够根据不同客户的需求，为客户提供从模具到结构件的产品整体解决方案。与智能所强强联合，共建人形机器人关键零部件技术创新中心。公司与广东省科学院智能制造研究所联合共建“人形机器人关键零部件联合技术创新中心”，拟进一步提升公司在人形机器人关键零部件领域的研发水平和产品储备。 3）斩获飞行汽车头部制造商项目定点，发展潜力可观。根据公司投资者问答，目前公司已为小鹏汇天供应动力电池箱体、液冷板及车身结构件等产品。未来，公司将持续关注低空经济的发展趋势，持续开拓新领域、新业务。 4）加速布局海外市场，扩大辐射范围。祥鑫始终将市场全球化视为重要机遇，加快全球布局步伐，紧跟客户需求，在不同国家和地区设立技术-商务办事机构，为客户提供更优质的服务。 投资建议：我们预计公司24-26年收入分别为66.91、84.11、103.34亿元，归母净利润分别为3.80、4.83、6.12亿元，EPS为1.86、2.37、3.00元，对应2025年2月7日50.6元/股收盘价，PE分别为27.22、21.39、16.87倍，看好公司低空+人形生态布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场需求波动风险；2）市场竞争风险；3）产品出口风险；4）汇率风险；5）原材料价格波动风险。 01金属结构件制造行业领先，扎实新能源核心赛道 1.1精密制造龙头企业，技术创新驱动新能源与汽车零部件业务协同发展 聚焦精密制造需求，专注技术创新引领企业升级：祥鑫科技股份有限公司成立于2004年5月，位于东莞市长安镇，是一家专业从事精密冲压模具和金属结构件研发、生产和销售的国家高新技术企业。经20年的高速发展，公司主营业务涵盖汽车、新能源，储能光伏、通信等领域。祥鑫科技专注于精密冲压模具与金属结构件的研发创新，紧抓产品质量，不断提升综合实力。其独有的技术优势不仅成为企业在市场竞争中的立足之本，更为企业带来了丰厚的回报。公司更在技术攻关上付出了巨大的努力，企业建立了广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心及企业技术中心，这些平台为企业解决技术难题、推动行业进步提供了强有力的支持。 祥鑫科技高度重视科技创新，持续投入技术研发，依托独立的核心技术体系开拓海内外市场，进一步赋能新能源赛道布局。公司先后获得国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位、中国重点骨干模具企业和广东制造业企业500强等荣誉。截至2024年8月，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其中发明专利28项，进一步巩固了企业在行业内的技术领先地位。 祥鑫科技总部座落在素有“世界工厂”之称的东莞，公司在东莞、广州、常熟、天津、宁波、宜宾等地以及国外墨西哥布局生产基地，产品覆盖了珠三角、长三角、京津冀、西南地区、北美等产业集群，为客户提供更优质的服务，并于2019年10月在深圳证券交易所挂牌上市（股票代码：002965）。公司坚持自主创新与合资合作同步推进，目前正全力向科技型企业转型。 祥鑫科技将抓住全球精密冲压模具以及金属结构件稳步发展，国内市场持续扩大的市场机遇，继续坚持以技术创新为驱动，不断扩大精密冲压模具技术的领先优势，以精密冲压模具为切入点，结合金属结构件批量化，自动化及精益化扩大生产管理优势，促进金属结构件业务快速增长，力争成为全球知名，国内领先，最具价值的金属模具和零部件制造商。 东莞市祥鑫五金电子有限公司成立 公司正式进军汽车冲压模具及金属结构件，开展技术储备 公司完成股份制改造，整体变更为“祥鑫科技股份有限公司” 在深圳证券交易所中小板挂牌上市 与宁德时代签订战略合作协议 2004年 2008年 2013年 2019年 2022年 1.2实控人持股稳固治理，激励约束机制提升凝聚力 实控人持股集中、股权稳定，积极实施员工激励计划助力业务发展。 祥鑫科技的实际控制人为陈荣和谢祥娃夫妇。截至2024年9月30日，陈荣直接持有公司18.71%的股份，谢祥娃直接持有公司14.35%的股份。此外，陈荣和谢祥娃还通过东莞市崇辉股权投资企业（有限合伙）和东莞市昌辉股权投资企业（有限合伙）间接持有公司股份，间接持股比例分别为1.22%和1.15%。 公司董事长陈荣先生，机械工程师（中级），曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员、技术主管、工程部经理。副董事长、总经理谢祥娃女士，曾任东 莞长安上沙金鑫金属制品厂质检员、采购主管、业务主管，东莞金鑫金属制品有限公司总经理、武汉宏升鑫汽车部件有限公司董事。 经过多年的沉淀和积累，公司拥有成熟稳定的核心管理团队和经验丰富的技术研发团队，已经成为公司稳健经营和发展的基石。公司始终坚持“人才是引领发展的第一动力”理念，通过校企合作等多种方式，进一步优化人才结构，落实人才发展，大力实施人才培养计划，建立和完善培训体系，并建立与市场相适应的选人用人、业绩考核、收入分配等具有持久吸引力的激励约束机制，实现公司可持续发展。 祥鑫科技股权结构图（截至2024年9月30日） 祥鑫科技股份有限公司 2.18% 3.63% 1.15% 14.35% 1.22% 国泰君安证券股份有限公司 广州工控新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙） 广东恒阔投资管理有限公司 昌辉投资 崇辉投资 18.71% 谢祥娃 陈荣 0.83% 祥鑫（安徽）智能制造有限公司 100% 祥鑫（天津）汽车配件 有限公司 100% 祥鑫科技（广州） 有限公司 100% 常熟祥鑫汽配有限 公司 100% 100% 100% 祥鑫（东莞）新能源 科技 祥鑫（厦门）能源科 技有限公司 营业收入持续增长，应收账款规模扩大。 公司始终聚焦主营业务，重点布局新能源赛道，发展新能源汽车、动力电池和光伏储能等业务板块的客户，加快新能源相关产品的开发，同时坚持以客户为中心，加大研发投入，开拓创新，保障公司生产经营稳健开展。2023年度，公司实现销售收入57.03亿元，同比增长32.96%；归属于上市公司股东的净利润4.07亿元，同比增长58.52%。公司业务状况良好，经营规模持续扩大。 2024年前三季度公司实现营业收入48.78亿元，同比增长24.88%；归母净利润2.69亿元，同比下降2.96%。公司应收账款上升，同比增幅达70.92%，资金周转和利润质量受到一定影响。 祥鑫科技2019-2024Q3营业收入及增速祥鑫科技2019-2024Q3归母净利润及增速 90% 80% 70% 60% 50% 57.03 60 80.93% 48.78 50 42.89 40 30 40% 23.71 30% 15.97 18.39 28.89% 32.96% 20% 15.17% 20 24.88% 10 10% 8.07% 0% 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3 营业收入(亿元) 营业收入(同比)(%) 350% 5 300% 300.38%4.07 250% 4 200% 150% 2.57 2.69 3 100% 50% 1.51 1.62 58.52% 2 0% 7.36% 2019A 6.85% 2020A200.2614A 2022A 2023A 2024Q1-3 -2.96%1 -50% -60.34% -100%0 归属于母公司股东的净利润(亿元)归属于母公司股东的净利润(同比)(%) 公司整体业绩表现强劲，新能源汽车等相关业务增长迅猛，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过技术创新和市场拓展，进一步巩固了在各行业的领先地位。 汽车制造业作为祥鑫科技的核心业务板块，2024年H1实现营收24.22亿元，毛利率达到14.22%。该增长主要得益于新能源汽车市场的快速发展，公司与广汽埃安、比亚迪等头部车企建立了良好的合作关系。金属制品业是公司的重要业务之一，2024年H1实现营收6.50亿元，毛利率为13.29%。计算机、通信和其他电子设备制造业实现营收0.34亿元，毛利率为8.74%。未来，我国的新能源产业在政策扶持和市场需求的双重动力推动下，有望沿着可持续发展的轨迹继续向前迈进，而祥鑫科技未来的业务发展也有望稳步前进。 公司持续加大研发投入，不断进行技术创新和产品升级，以适应客户需求和保持市场竞争力。祥鑫科技的研发费用从2017年的4316万元增长到2023年的2.07亿元；截至2024年8月，公司及控股子公司已取得专利超过500项，其中发明专利28项。对研发的持续投入，是祥鑫科技稳居精密冲压模具和金属结构件制造行业一线的动力源泉，也体现了企业对技术创新的坚定承诺。 祥鑫科技2019-2024H1年业务拆分祥鑫科技2023年主营业务分行业情况 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019A 金属制品业 2020A 汽车制造业 2021A 2022A 2023A 计算机、通信和其他电子设备制造业 2024H1 其他(补充) 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 44.33 17.67% 36.50 14.48% 7.79% 6% 4% 2% 0% 9.45 8.08 2.292.11 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 金属制品业汽车制造业计算机、通信和其他电子设备制造业 营业收入(亿元) 营业成本(亿元) 毛利率(%) 公司的主营业务包括新能源汽车精密冲压模具和金属结构件、燃油汽车精密冲压模具和金属结构件、储能设备精密冲压模具和金属结构件、通信