深度研究报告：产量储量加速释放，越阶银锡龙头进入快车道

核心观点

公司以银、锡金属为主力，通过并购布局金银资源，已成为国内银矿龙头企业。

关键数据

• 银漫矿业：一期技改后年处理矿石量165万吨，年生产白银180吨，锡销量超8000金属吨。二期项目获批，产能有望翻倍至297万吨/年，白银产量超360吨，锡产量超1.6万吨。
• 乾金达矿业：具备120吨白银产能，2024年上半年净利润1.4亿元，同比增长1492%。
• 收购宇邦矿业：控股85%股权，白银储量亚洲第一，全球第八，占国内总储量的34.56%。扩产项目达产年预计贡献净利润10亿元。
• 布敦银根：大股东旗下，白银资源量1.1万吨，已取得采矿许可证，未来有望注入公司。

研究结论

• 白银：逆全球化趋势和降息周期相遇，贵金属有望长牛。供给连续4年短缺，光伏、汽车发展带动工业需求提升。
• 锡：供给增量有限，供需矛盾仍然凸显。缅甸禁矿令延续，未来锡矿有望维持低增速。新能源、消费电子复苏带动需求增长。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为15.5、19.5、23.9亿元，分别同比增长59.5%、26.3%、22.6%。
• 投资建议：给予2025年13倍市盈率，目标价14.3元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 公司项目扩产不及预期。
• 金属价格大幅波动。
• 公司成本大幅提升。