2025年地方两会观察
- 多数省份2025年GDP目标增速在5%-6%区间，31个省份GDP目标增速均值较2024年小幅调降0.28个百分点，可能与部分省份2024年未完成经济增速目标有关。15个省份下调GDP增速目标，仅天津上调。
- 各省份2025年前三大重点工作主要围绕“科技创新”、“产业升级”和“扩大内需”开展。化债重点省份工作表述与经济大省并无太大区别，亦在扩内需、培新产方面发力，并强调因地制宜发展新质生产力，构建符合省情实际的现代化产业体系。
- 超半数省份下调财政收入目标，吉林、海南和四川调降幅度较大。各省坚决遏制新增隐性债务，部分省份新增“压降地方政府融资平台数量”的表述，或为地方政府对中央化债系列政策的积极响应，融资平台的转型与退出任务将进一步压实。
信用债市场回顾与展望
- 1月信用债收益率跟随利率债走出调整行情，但短端回调幅度低于利率债，长端信用债抗跌性强，各期限信用利差较前月末整体收窄。1年期中短票收益率上行11bp，而7-10年期收益率收窄幅度在6-8bp左右。
- 短期资金面变化仍是影响信用债市场走势的核心因素，地方两会公布的经济财政目标显示今年更加依赖中央财政扩张来对冲内需不足与外部的不确定性。2月政府债发行同比或多增，央行总量呵护但人民币贬值压力仍在，债市资金面有所好转但大概率维持紧平衡，信用债收益率短期或延续震荡调整。
- 策略方面，历史规律显示一季度为信用债布局期，对于优质信用债品种来讲调整仍是加仓的机会，机构可结合自身负债端稳定性，积极布局储备高票息资产。
一级市场
- 1月信用债发行规模同环比均减少，净融资规模环比增加。共有66只信用债取消发行，取消发行规模创近两年新高。
- 信用债平均发行利率环比降低，分类型来看，城投债、产业债和金融债平均发行利率分别环比下降10bp、8bp和13bp。
- 信用债平均发行期限拉长，分类型来看，城投债、产业债和金融债平均发行期限分别环比增加0.17年、增加0.22年和减少0.15年。
二级市场
- 1月信用债合计成交40308亿元，环比24年12月减少17544亿元，同比减少20596亿元。各类别信用债成交规模环比、同比均下滑，其中商业银行债和公司债下滑幅度较大。
- 产业债、城投债、金融债成交活跃度均有所下降。城投债成交期限由中间向两端转移，产业债成交期限有所拉长，银行二永债成交期限有所缩短。
- 城投债各评级成交表现不一，产业债各评级亦成交亦有所分化，银行二级资本债成交由中低评级向高评级转移，银行永续债中AAA-级券种更受青睐，保险次级债成交由高评级向中低评级转移。
- 1月城投债利差整体收窄，1年期券种收窄幅度最大。各省份利差大多收窄，AA级利差平均收窄幅度大于AAA级。产业债分行业利差较24年12月末整体下行，AA级利差平均收窄幅度大于AAA级。
- 银行二永债利差多收窄，短久期券种表现较好。1年期券商次级债和保险次级债利差收窄幅度最大，保险次级债利差全线收窄。
25年1月热债一览
- 根据qeubee的债券流动性打分，分别选取了流动性评分前20的城投债、产业债和金融债，供投资者参考。
信用评级调整回顾
风险提示
- 数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。
