油脂周报：豆油领涨油脂板块 政策动向仍需关注

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2025年2月9日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 豆油领涨油脂板块政策动向仍需关注 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 豆油 春节过后豆油领涨三大油脂，豆棕价差延续回归。美国加征关税的政策或将令美豆油进口减少，从而有利于美豆油在生物燃料领域的消费前景，美豆油期价继续领涨三大油脂。目前美豆油期价一方面受到生物燃料需求前景的提振，美国农业部的月度压榨数据显示，2024年12月底美国豆油库存降至10 年同期最低水平，也低于市场预期。报告显示，12月底美国豆油库存为16.96 亿磅，较11月份的16.18亿磅增长4.82%，但是比2023年12月底的18.24亿磅降低7.02%，这也是2015年以来同期最低库存。美豆油库存低位运行，继续为美豆油价格带来支撑。此外，美豆油还受到原料大豆成本端的支撑。美豆期价受到南美天气题材的影响延续偏强走势，也为美豆油带来支撑。国内豆油起价整体跟随美豆油期价涨势，整体保持强势，继续引领油脂板块。 棕榈油 马来西亚棕榈油局将在2月10日发布月度数据。一项调查显示，马来西 亚1月底的棕榈油库存可能降至近两年来的最低水平，因为恶劣导致产量下 降。调查结果显示，1月底马来西亚棕榈油库存预计将降至165万吨，较12月份减少3.45%。这将是棕榈油库存连续第四个月下降。1月份毛棕榈油油产量预计为132万吨，环比下降11%，创下近一年来最低值，这是连续第五个月产量下降。1月份棕榈油出口量估计为115万吨，环比减少14.64%，创下近一年来最低值，这也是连续第三个月出口下滑。由于棕榈油价格相对高企，促使买家转向价格更低廉的豆油和葵花籽油。来自印尼的激烈竞争也导致马来西亚出口受到压力。目前，马来西亚棕榈油库存下降预期对棕榈油构成支撑，棕榈油期价延续反弹。短期棕榈油期价跟随国际市场反弹，但整体来看，筑顶回落大势并未改变。短期跟涨过后，或将再度承压于疲弱的基本面，短期反弹难言反转，反弹空间相对受限。 菜籽油 美国推迟对加拿大征收关税的消息提振了市场情绪，ICE油菜籽期货价格将继续受到贸易政策和外部市场的双重影响。目前加拿大油菜籽出口需求旺盛，加拿大谷物理事会的数据显示，截至2025年2月2日当周，加拿大油菜 籽出口量约为14.6万吨，虽然低于一周前的20.7万吨，但本年度迄今为止的 出口量为548.4万吨，同比增长97%。加拿大统计局的最新报告显示，截至12 月31日，加拿大油菜籽库存为1138.2万吨，低于去年同期的1408.7万吨， 也是自2021年干旱年以来的同期最低。尽管供应紧张可能推动价格上涨，但南美大豆产量增加以及美国关税政策的不确定性或限制涨幅。春节过后，国内菜籽油期价受到外盘上涨和油脂板块整体走强的带动，表现为跟涨行情，但在基本面的压制下，涨幅落后于豆油和棕榈油，短期震荡偏强运行。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格大幅上涨4 1.2油脂期价大幅上涨4 2美豆油库存降至10年同期最低印尼生柴产量增加6 2.1美豆油库存降至10年同期最低投机基金连续4周净买入6 2.2印尼生物柴油产量增加欧盟进口棕榈油下降6 2.3加拿大油菜籽库存下调欧盟上调油菜籽进口预期7 2.4豆油棕油库存下降菜籽油库存高位攀升7 3结论9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本8 图10国内豆油库存8 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格大幅上涨 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8640元/吨，周比上涨570元。广州24度棕榈油现货价9910元/吨，周比上涨460元。进 口菜籽产菜油广东现货价8810元/吨，周比上涨400元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价大幅上涨 本周国内三大油脂期价大幅上涨，三大油脂期价中菜籽油表现最弱。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显放量，棕榈油成交量放量幅度最大。持仓量来看，三大油脂中豆油和棕榈油均出现明显增仓。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存降至10年同期最低印尼生柴产量增加 2.1美豆油库存降至10年同期最低投机基金连续4周净买入 美国农业部的月度压榨数据显示，2024年12月底美国豆油库存降至10年同期最 低水平，也低于市场预期。报告显示，12月底美国豆油库存为16.96亿磅，较11月份 的16.18亿磅增长4.82%，但是比2023年12月底的18.24亿磅降低7.02%，这也是 2015年以来同期最低库存。作为对比，报告发布前分析师平均预计12月底美国豆油 库存为17.34亿磅，预期范围从16.8亿磅到17.75亿磅，中值为17.38亿磅。美国全国油籽压榨商协会（NOPA）表示，12月底该协会会员企业的豆油库存为12.36亿磅，环比增加14%，为7月份以来的最高水平。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金连续第四周在芝加哥豆油期市净买入，使得净多单创下11周新高。截至2025年2月4日，投 机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单42,215手，比一 周前增加2,447手，前一周净买入15,554手。基金持有豆油期货和期权多单78,782 手，一周前73,824手；空单36,782手，一周前34,056手。豆油期货和期权的空盘量 为629,466手，一周前为615,973手。 2.2印尼生物柴油产量增加欧盟进口棕榈油下降 印尼生物柴油生产商协会公布的数据显示，2024年印尼生物柴油产量达到1392.9 万千升，较2023年度1315.1万千升提高6%。2024年国内用量为1315.7万千升，较 2023年的1224.2万千升提高5%。出口量为2.7万千升，低于2023年的18.7万千升，也是2010年以来的最低值。印尼能源和矿产资源部周一表示，2025年印尼柴油进口量将为460万千升(KL)，低于去年的790万千升，原因是生物柴油中的棕榈油掺混率提高。印尼将今年生物柴油中棕榈油的强制混合比例从去年的35%提高到40%。 欧盟数据显示，2024/25年度迄今，欧盟棕榈油进口量减少近两成，因为从印尼、马来西亚和危地马拉的进口量均有降低。截至2025年2月2日，2024/25年度（7月 至6月）欧盟从印尼进口56万吨棕榈油，比去年同期的66万吨减少14.0%；所占份额为33.4%，高于去年同期的30.6%。第二大供应国是马来西亚，本年度进口38万吨，比去年同期的52万吨减少27.3%；进口份额也从24.3%降至22.5%。第三大供应国为危地马拉，进口量为23万吨，比去年同期的38万吨减少38.3%；进口份额从17.7%降至13.8%。2024/25年度迄今欧盟进口量棕榈油169万吨，同比降低18%。作为对比，欧盟在2023/24年度进口333万吨棕榈油，同比降低了19%。 马来西亚市场来看，棕榈油产量仍呈现季节性的下滑趋势，但产量下降幅度不及出口下滑幅度。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，2025年1月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比减少9.8%。同期，马来西亚棕榈油出口量环比下降18.2-23.0%。 2.3加拿大油菜籽库存下调欧盟上调油菜籽进口预期 加拿大统计局周五表示，截至2024年12月31日，加拿大所有小麦的库存量为 2450万吨，同比增长0.9%。2024年12月底的油菜籽库存为1140万吨，同比下降 19.2%。2024年12月底的大豆库存为420万吨，同比增加10.9%。12月底玉米库存为 1130万吨，同比增加0.2%。由于报告预估的油菜籽库存低于市场预期 欧盟委员会在2月3日的月报里略微调高了欧盟三种油籽的进口预期。报告称，2024/25年度欧盟油籽（油菜籽、葵花籽和大豆）产量调低到2779万吨，略低于上次预期的2780万吨，也低于上年的3233万吨。其中油菜籽产量1691万吨，和上次演出 持平，低于上年的1974万吨；大豆产量也维持不变，为284万吨，略高于上年度279 万吨。葵花籽产量预期略微调低到804万吨，上次预测为805万吨，上年980万吨。 2024/25年度欧盟油籽进口预期调高到2104万吨，高于上次预测的2057万吨，也高 于上年的1946万吨。油籽压榨量调高到4413万吨，高于上次预测的4385万吨，但是 低于上年的4647万吨。就油粕而言，2024/25年度欧盟油粕产量调高到2831万吨， 高于上次预测的2798万吨，但低于上年的2936万吨；进口量将达到1941万吨，略低 于上次预测的1943万吨，也低于上年的1980万吨。就植物油而言，2024/25年度欧 盟植物油（菜籽油、葵花籽油和豆油）产量调高到1501万吨，高于上次预测的1494 万吨，但低于上年的1623万吨。植物油进口量维持不变，仍为573万吨，低于上年的 814万吨。其中棕榈油进口预期维持在300万吨，低于上年的405万吨；葵花籽油进 口维持在213万吨，低于上年的297万吨。菜籽油进口量估计为30万吨，和上次预测 持平，低于上年的46万吨。豆油进口量估计为30万吨，和上次预测持平，低于上年 的66万吨。 2.4豆油棕油库存下降菜籽油库存高位攀升 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：春节过后豆油领涨三大油脂，豆棕价差延续回归。美国加征关税的政策或将令美豆油进口减少，从而有利于美豆油在生物燃料领域的消费前景，美豆油期价继续领涨三大油脂。目前美豆油期价一方面受到生物燃料需求前景的提振，美国农业部的月度压榨数据显示，2024年12月底美国豆油库存降至10年同期最低水平，也低于 市场预期。报告显示，12月底美国豆油库存为16.96亿磅，较11