外汇期货周度报告：非农韧性维持，美元短期看涨

周度报告-外汇期货 非农韧性维持，美元短期看涨 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年2月9日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好开始摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.49%。美元指数跌0.3%至108，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.26%，欧元跌0.33%，英镑涨0.05%，日元涨2.44%，瑞郎涨0.11%，大宗商品货币悉数升值， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 加元、兰特涨超1%，澳元、韩元、新西兰元、雷亚尔等收涨。金价涨2.2%至2860美元/盎司，VIX指数微升至16.5，现货商品指数收跌，布油跌3.5%至74.3美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇特朗普政府决定对墨西哥、加拿大、中国进口商品分别加征期25%和10%的关税，一度引发市场股市下挫，但随后对加拿大和货墨西哥的关税暂缓执行且有谈判的余地，市场避险情绪有所缓 解。中国相应推出反制措施，但没有升级贸易摩擦的意愿，特 朗普政府关税推出速度是快于市场预期的，但幅度不是最差的情形，给到市场一定的缓和空间。美国经济数据显示就业市场韧性犹存，1月非农新增就业14.3万人，略低于市场预期的17 万人，但11月和12月数据合计上修10万人，且工资增速环比 0.5%超预期，失业率下降至4%，是24年5月以来的最低水平，表明就业市场尚可健康，对美联储暂缓降息构成支撑。另外，美国2月一年期通胀预期回升至4.3%，预期和前值为3.3%，消费者信心指数也受到通胀的打压而下滑至68.7，预期73，前值74，美联储货币政策半年报告公布，下周美联储主席鲍威尔将在国会就此发表证词，市场对美联储的降息预期已经延后，货币政策短期内偏谨慎，不利于股市继续走高。 ★热点跟踪 非农韧性维持。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市涨跌互现，美股收跌A股收涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.49%5 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨2.2%，布油跌3.5%7 3、热点跟踪：非农韧性尚在，关税冲击将来8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.24%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.63%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.49%5 图表4：意、西、葡债券收益率下行5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回落5 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率微降6 图表7：新兴市场债券收益率多数微升6 图表8：美国掉期曲线本周回升6 图表9：日元掉期曲线本周回升6 图表10：欧元掉期曲线本周长端回落7 图表11：英镑、欧元通胀预期回落，美元回升7 图表12：美元指数跌0.3%至108，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨2.2%，VIX指数微升至16.58 图表14：布油跌3.5%，现货商品指数微跌8 图表15：美国1月非农14.3万人，失业率4%8 图表16：黄国1月工资增速超预期8 图表17：鲍威尔国会证词，美国1月CPI、零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好开始摇摆，股市涨跌互现，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.49%。美元指跌0.3%至108，非美货币多数升值，金价涨2.2%至2860美元/盎司，VIX指数微升至16.5，现货商品指数收跌，布油跌3.5%至74.3美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市涨跌互现，美股收跌A股收涨 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500跌0.24%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.63% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好略有摇摆，股市波动增加，全球股市涨跌互现，标普500指数跌0.24%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.63%，港股恒生指数涨4.49%，日经225指数跌1.98%。特朗普政府决定对墨西哥、加拿大、中国进口商品分别加征25%和10%的关税，一度引发市场股市下挫，但随后对加拿大和墨西哥的关税暂缓执行且有谈判的余地，市场避险情绪有所缓解。中国相应推出反制措施，但没有升级贸易摩擦的意愿，特朗普政府关税推出速度是快于市场预期的，但幅度不是最差的情形，给到市场一定的缓和空间。美国经济数据显示就业市场韧性犹存，1月非农新增就业14.3万人，略低于市场预期的17万人，但11月和12月数据合计上修10万人，且工资增速环比0.5%超预期，失业率下降至4%，是24年5月以来的最低水平，表明就业市场尚可健康，对美联储暂缓降息构成支撑。另外，美国2月一年期通胀预期回升至4.3%，预期和前值为3.3%，消费者信心指数也受到通胀的打压而下滑至68.7，预期73，前值74，美联储货币政策半年报告公布，下周美联储主席鲍威尔将在国会就此发表证词，市场对美联储的降息预期已经延后，货币政策短期内偏谨慎。国内股市春节假期后表现偏强，一方面是关税力度小于市场此前担心的直接加征60%，另一方面DeepSeek的横空出世和机器人的热议也带动了AI板块和机器人板块的上涨。经济数据显示一月国内CPI受春节假期影响同比反弹0.5%，环比反弹0.7%，高于市场预期，食 品、能源、旅游、文娱产品价格上涨，但PPI同比下跌2.3%，低于预期，通胀边际反弹，但能否形成趋势还有待观察，短期内对股市有所提振。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.49% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债4.49%图表4：意、西、葡债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至4.49%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率涨跌互现。美国财长表示特朗普追求的利率下降是指10年期美债收 益率，一度引发利率下行，但关税问题带来的通胀压力以及美国就业市场的韧性，工资上涨超预期、通胀预期超预期，共同施压美债，债券收益率下方空间有限，存在上行风险。 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率微降图表7：新兴市场债券收益率多数微升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微降至1.61%，中美利差倒挂290bp，国内市场呈现股债双双上涨的局面，债市表现偏强，资金面宽松，1月国内CPI反弹超预期，债市短期上涨空间预计有限，延续震荡走势。 图表8：美国掉期曲线本周回升图表9：日元掉期曲线本周回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端回落图表11：英镑、欧元通胀预期回落，美元回升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.3%至108，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.3%至108，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.26%，欧元跌0.33%，英镑涨0.05%，日元涨2.44%，瑞郎涨0.11%，大宗商品货币悉数升值，加元、兰特涨超1%，澳元、韩元、新西兰元、雷亚尔等收涨。 2.4商品市场：黄金涨2.2%，布油跌3.5% 图表13：黄金涨2.2%，VIX指数微升至16.5图表14：布油跌3.5%，现货商品指数微跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨2.2%至2861美元/盎司，特朗普上台后的关税风险引发欧美市场对黄金需求增加，推动金价持续上涨，不断创新高。美国经济数据表现尚可，1月非农就业报告显示出就业市场仍具有韧性，支持美联储继续暂缓降息，基本面数据对黄金偏空，预计黄金短期内的波动增加，多头获利了结可能带来回调风险。美股市场风险偏好维持高位，但关税问题扰动市场，股市波动增加，VIX指数微升至16.5。布伦特原油跌3.5%至74.3美元/盎司，特朗普表示将打压油价，且原油库存增加，基本面偏弱，油价承压下挫，大宗商品本周整体震荡微跌。 3、热点跟踪：非农韧性尚在，关税冲击将来 图表15：美国1月非农14.3万人，失业率4%图表16：黄国1月工资增速超预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周公布了非常重要的美国1月非农数据，1月非农新增就业不及市场预期，但是失业率降至4.0%，同时薪资增速环比0.5%，远超市场预期。对于就业人数和薪资增速的背离而言，实际上劳动参与率上升，因此薪资增速的上升更加重要，因此1月份美国劳动力市场维持明显的韧性，薪资增速体现出来的粘性使得核心通胀短期难以继续快速降低，因此美联储会继续维持不降息的思路。 同时在经历了关税的一波三折后，特朗普提出下周公布“对等关税”。我们之前就提到过关税是特朗普政府最为优先的政策，实际上市场还是低估了关税的负面影响，关税可以是目的也可以是手段，但是归根结底需要为贸易再平衡服务，因此对等关税意味着进一步大幅度的关税出台，这会加剧美国经济的滞胀倾向，同时对于全球其他经济体造成经济下行压力。 因此为什么我们近期看到美债收益率和美元指数走势下行，主要是美国经济前景滞胀压力上升后，对于利率中枢影响是复杂的，通胀越高，美联储越不能降息，这愈发施加下行压力。因此关税无疑会强化远期需要进一步释放流动性的必要性，但是短期流动性被抑制。这种矛盾会使得市场风险偏好受到负面影响，对于市场而言，特朗普政府政策的不确定性明显上升，各种情况都有可能，因此市场避险的情绪也明显上升。 综合来看，市场对于关税的理解会逐步修正之前乐观的预期，滞胀的压力明显被强化，因此继续维持明显看好避险资产的走势。 4、下周重要事件提示 图表17：鲍威尔国会证词，美国1月CPI、零售销售 日期 重要数据&事件 周一 欧元区2月Sentix投资者信心指数 周二 美国1月NFIB小型企业信心指数美联储主席鲍威尔出席参议院听证会 周三 美国1月CPI 美联储主席鲍威尔出席众议院听证会 周四 美国首申、1月PPI 周五 美国1月零售销售 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-