外汇期货周度报告：非农好于预期，美元继续看涨

周度报告-外汇期货 非农好于预期，美元继续看涨 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年1月12日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好下降，股市涨跌互现，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.76%。美元指数涨0.64%至109.65，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.07%，欧元跌0.62%，英镑跌1.78%，日元跌0.3%，瑞郎跌0.87%，大宗商品货币多数贬值，兰特跌 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 2%，澳元和新西兰元跌超1%，比索、泰铢收跌，巴西雷亚尔收涨，金价涨1.9%至2690美元/盎司，VIX指数升至19.5，现货商品指数收涨，布油涨4.8%至80.35美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇特朗普即将上任就职，言论语出惊人，关于加拿大、格陵兰岛期的表态激进，关税前景不明朗，引发市场避险情绪增加。美国货经济数据表现尚可，12月ISM非制造业PMI从52.1反弹至 54.1，预期53.3，新订单分项上升只54.2，物价分项显著走高只 64.4，就业分项维持温和扩张状态。11月JOLTs职位空缺回升至809.8万，好于预期，12月ADP新增就业12.2万人，略低于市场预期的14万，前值14.6万，工资增速继续降温。12月美国 非农新增就业25.6万人，预期16万人，前值从22.7万小幅下修至21.2万，失业率从4.2%回落至4.1%，工资增速同比0.3%符合预期，同比3.9%略有回落，服务业是主要新增来源，制造业则持续收缩，12月非农就业报告支持美联储暂停降息，美债收益率持续走高和降息预期的下降开始施压美股的风险偏好，股市波动增加。市场等待特朗普上任以及下周美国通胀数据给出更多信号，短期市场存在避险情绪。美联储公布12月利率会议纪要，表示货币政策可能接近放缓宽松的节点，美联储多位官员发表讲话，整体基调都是降息变得更加谨慎，同时缩表操作也将继续，市场对25年的降息预期有所下降。 ★热点跟踪 美国12月非农好于预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市涨跌互现，美股下跌A股下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至4.76%5 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金涨1.9%，布油涨4.8%7 3、热点跟踪：非农好于预期，紧缩效应强化8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.71%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.34%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.76%5 图表4：加、葡、意、西债券收益率回升5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回升5 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回升6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美国掉期曲线本周长端明显上行6 图表9：日元掉期曲线本周整体回升6 图表10：欧元掉期曲线本周长端回升7 图表11：美元、欧元通胀预期回升7 图表12：美元指数涨0.64%至109.7，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨1.9%，VIX指数升至19.58 图表14：布油涨4.8%，现货商品指数收涨8 图表15：美国12月非农超预期8 图表16：美国12月时薪增速同比3.9%，环比0.3%8 图表17：中国12月外贸、社零、工增，美国12月CPI、零售销售9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好下降，股市涨跌互现，债券收益率多数上行，美债收益率升至4.76%。美元指涨0.64%至109.7，非美货币多数贬值，金价涨1.9%至2690美元/盎司，VIX指数升至19.5，现货商品指数收涨，布油涨4.8%至80.35美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市涨跌互现，美股下跌A股下跌 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500跌0.71%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.34% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好下降，全球股市涨跌互现，标普500指数跌0.71%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌1.34%，港股恒生指数跌3.52%，日经225指数跌1.77%。特朗普即将上任就职，言论语出惊人，关于加拿大、格陵兰岛的表态激进，关税前景不明朗，引发市场避险情绪增加。美国经济数据表现尚可，12月ISM非制造业PMI从52.1反弹至54.1，预期53.3，新订单分项上升只54.2，物价分项显著走高只64.4，就业分项维持温和扩张状态。11月JOLTs职位空缺回升至809.8万，好于预期，12月ADP新增就业12.2万人，略低于市场预期的14万，前值14.6万，工资增速继续降温。12月美国非农新增就业25.6万人，预期16万人，前值从22.7万小幅下修至 21.2万，失业率从4.2%回落至4.1%，工资增速同比0.3%符合预期，同比3.9%略有回落，服务业是主要新增来源，制造业则持续收缩，12月非农就业报告支持美联储暂停降息，美债收益率持续走高和降息预期的下降开始施压美股的风险偏好，股市波动增加。市场等待特朗普上任以及下周美国通胀数据给出更多信号，短期市场存在避险情绪。美联储公布12月利率会议纪要，表示货币政策可能接近放缓宽松的节点，美联储多位官员发表讲话，整体基调都是降息变得更加谨慎，同时缩表操作也将继续，市场对25年的降息预期有所下降。国内市场风险偏好明显下降，对关税政策的担忧增加，12月CPI同比0.1%，环比0%，符合市场预期，需求不振的背景下价格仍然低迷。财政 政策表态积极，但实体经济修复速度缓慢，叠加外部不利因素和汇率压力，股市整体呈现弱势震荡。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债升至4.76% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.76%图表4：加、葡、意、西债券收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至4.76%，欧元区国家多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现。美联储12月利率会议纪要显示降息速度将放缓，美国12 月非农就业报告整体表明就业市场韧性犹存，支持美联储1月利率会议暂停降息。美 联储多位官员的讲话亦偏鹰派，市场关注即将公布的12月美国通胀数据，通胀压力和供给压力共同施压美债市场。 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回升图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率回升至1.65%，中美利差倒挂310bp，汇率端的压力进一步增加，在岸人民币跌破7.3关键位置，官方对债券市场的监管增加，同时也在离岸市场发行央票稳定汇率。中国央行暂停在公开市场买入国债，一度引发市场波动增加，但债券市场做多意愿仍然较高，短期而言债券市场存在回调风险，不宜过分追涨。 图表8：美国掉期曲线本周长端明显上行图表9：日元掉期曲线本周整体回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端回升图表11：美元、欧元通胀预期回升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数上涨，非美货币多数贬值 图表12：美元指数涨0.64%至109.7，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数涨0.64%至109.65，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.07%，欧元跌0.62%，英镑跌1.78%，日元跌0.3%，瑞郎跌0.87%，大宗商品货币多数贬值，兰特跌2%，澳元和新西兰元跌超1%，比索、泰铢收跌，巴西雷亚尔收涨。 2.4商品市场：黄金涨1.9%，布油涨4.8% 图表13：黄金涨1.9%，VIX指数升至19.5图表14：布油涨4.8%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨1.9%至2690美元/盎司，特朗普上任在即的语出惊人引发市场避险情绪升温，黄金受到支撑走强，基本面则对黄金偏空，美国12月非农就业报告整体表现超预 期，美联储官员及会议纪要表明美联储将暂停降息，市场对25年的降息预期已经延后，短期市场波动可能增加，沪金受到人民币贬值的因素而表现强势。美股小幅下跌，VIX指数升至19.5，降息预期下降推动美债收益率持续回升施压股市，后续波动仍有回升空间。布伦特原油涨4.8%至80.35美元/盎司，美国财政部增加对俄罗斯的制裁，推动油价走高，大宗商品本周整体震荡收涨。 3、热点跟踪：非农好于预期，紧缩效应强化 图表15：美国12月非农超预期图表16：美国12月时薪增速同比3.9%，环比0.3% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周最为重要的事件就是美国公布了最新的非农数据，和ADP就业不及预期相反，美国12月的非农数据远超预期，新增就业25.6万，失业率降低至4.1%，薪资增速同比稍微降低至3.9%。服务业就业火热，制造业就业走弱。这表明了12月美国劳动力市场继续维持明显的韧性，市场对于非农数据的直接反应就是对于降息预期改成了今年仅有一次。 因此很明显近期的强美元，高美债收益率的情况进一步得到延续，美元指数继续上升，10年期美债收益率突破4.76%。强美元和高美债收益率很明显形成了较为紧缩的效果，因此对于非常强势的非农数据而言，美股是受到了负面而非正面的影响，因为美股目前的预期支撑是流动性而非基本面，被动的紧缩效应上升将引发市场风险偏好的逆转。 所以我们认为目前的情况很明显美债收益率的上升速度明显超预期，因此美联储对于未来的预期引导估计会转向温和，因为紧缩效应导致远期经济的压力在发生急速的变化，很明显目前市场和加速加息阶段体现出来的效果是一样的，随着美联储逆回购使用量的萎缩，体系内流动性不足的问题又将呈现台面之上，信用利差即将迎来上升，因此市场对于高利率环境的负反馈呼之欲出。 这就是为什么黄金价格对于强势非农继续看涨的原因，对于潜在的压力而言，进一步维持紧缩必然带来紧缩难以维持，因此可以预计美联储不可能给于市场真的降息一次的预期，市场进入到风险偏好可能存在的走高的窗口，等待的就是目前的状况。 4、下周重要事件提示 图表17：中国12月外贸、社零、工增，美国12月CPI、零售销售 日期 重要数据&事件 周一 中国12月进出口数据 日本休市一日 周二 美国12月PPI、NFIB小型企业信心指数 周三 美国12月CPI 周四 美国12月零售销售、首申美联储公布经济状况褐皮书 欧央行12月货币政策