公募基金被动投资迎来发展机遇期

公募基金被动投资迎来发展机遇期 非银金融 评级：看好 日期：2025.02.06 证券研究报告|行业点评 事件描述 2025年1月26日，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 （下文简称《方案》）。 事件点评 新投资范式、居民财富迁移、政策红利共振，指数基金迎来蓬勃发展时期。近年来， A股市场震荡走弱，核心资产抱团行情逐渐瓦解，市场更加关注组合“反脆弱”能力；伴随着长端利率持续下行、居民财富迁移，A股市场面临投资范式的重构。政策端看，监管层大力支持指数化投资的发展，政策体系不断完善。经济和资本市场高质量发展要求下，指数化投资已成为服务国家战略和实体经济的重要抓手，也是居民财富管理的重要工具。2024年，全市场ETF总规模达到3.73万亿元，同比增长81%，ETF有望成为助力提升公募基金A股持仓的重要工具。 指数化投资高质量发展蓝图落地，推动公募基金行业主被动投资协调发展、助力中长期资金入市。健全投资和融资相协调的资本市场功能是资本市场高质量发展的关键任 务，只有壮大理性成熟的中长期投资力量、增强资本市场内在稳定性、提升投资者获得感，才能在投资端源源不断地引入活水，更好的将居民财富引入国家战略支持的领域。当前政策端大力引导中长期资金入市，指数化投资具有费用低、投资分散、收益相对稳健的特点，为中长期资金提供了资产配置的渠道。伴随着我国资本市场更加成熟、市场有效性逐步提升，叠加政策大力引导下，公募基金行业将迎来主动投资、被动投资协调发展的局面。 积极发展股票ETF，持续看好宽基ETF、红利ETF以及服务新质生产力的被动型产品。2024年，宽基ETF贡献了近80%的规模增量，未来宽基ETF的主导地位将进 一步稳固，成为推动ETF规模增长的主要力量。我们持续看好红利ETF以及SmartBeta策略产品的发展前景。服务国家战略、支持新质生产力发展的科创板ETF等产品发展前景广阔。 稳步拓展债券ETF，被动债基有望获得更多政策支持。相比权益基金主、被动基金相对均衡发展的格局，债券型基金中主动型基金占据绝对优势地位，被动型债基发展相 对滞后。我们预计，未来政策有望在债券ETF的产品创设、运作机制等方面给予更多支持，改善债券基金主被动投资失衡的局面。 贯彻“以投资者为本”理念，优化指数化投资生态提升投资者获得感。我们认为，《方案》在“优化指数化投资生态”篇幅较多，是“以投资者为本”理念的具体体现，反 映出监管层对资本市场投资端建设的高度重视。《方案》提出“适时适度引导行业机构调降大型宽基股票ETF管理费率和托管费率”，当前市场上规模最大的五只ETF管理费率和托管费率均为0.15%和0.05%，在此基础上做简单测算，如果管理费率、托管费率降至0.10%和0.04%，每年将为投资者节省近20亿元。 分析师徐丰羽 登记编码：S0950524020001：15026638387 ：xufy@wkzq.com.cn 行业表现2025/2/5 55% 42% 29% 16% 3% -9% 2024/22024/52024/82024/11 非银金融上证综指沪深300 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《ESG标准日益规范化，应予以高度重视》 (2025/1/22) 《“央企”+“红利”，如何看待市值管理新规下央企板块的投资价值？》(2024/12/19) 《解锁“气象×金融”融合密码，激发新质生产力潜能》(2024/12/18) 《从中央经济工作会议看券商板块的投资机 会》(2024/12/15) 《绿色金融趋势跟踪（202411）：应对气候变化的中国经验亮相COP29》(2024/12/10) 《绿色金融趋势跟踪（202410）：绿色金融高质量发展助力美丽中国建设，金融机构大有可为》(2024/11/11) 《绿色金融月报（202409）：绿色低碳转型相关立法逐步健全，大规模设备更新和消费品以旧换新有助于重点行业节能降碳和绿色化升级》(2024/10/17) 《《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》点评：绿色及转型债券存续期信息披露要求进一步强化，注册发行效率或将提高》(2024/10/17) 《业绩环比改善，自营业务仍是业绩核心变 量—上市券商2024年中报业绩梳理分析》 (2024/9/11) 《国泰君安+海通证券，“航母级”券商启航》 (2024/9/7) 风险提示：1、宏观经济复苏不及预期。2、资本市场改革力度不及预期。3、权益市场异常波动。4、长端利率持续下行。 事件描述 2025年1月26日，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》（下文简称《方案》）。这是继1月22日中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》后，证监会就指数化投资火速落地的第一份中长期资金入市配套方案，旨在助力构建资本市场“长钱长投”生态，壮大理性成熟的中长期投资力量。 事件点评 新投资范式、居民财富迁移、政策红利共振，指数基金迎来蓬勃发展时期。近年来，海内外风险事件频发，A股市场震荡走弱，核心资产抱团行情逐渐瓦解，主动基金超额收益整体下 行。另一方面，资本市场改革持续深化，公募费改优化财富管理生态，居民财富迁移或将提速。伴随着10Y国债收益率突破新低，市场风险偏好逐步下行，投资者更加关注组合“反脆弱”能力，A股市场面临投资范式的重构。从政策端看，监管层大力支持指数化投资的发展，政策体系不断完善。2024年资本市场高质量发展纲领性文件《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）强调“建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展”，2022年《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》提出“支持成熟指数型产品做大做强，加快推动ETF产品创新发展”。经济和资本市场高质量发展要求下，指数化投资已成为服务国家战略和实体经济的重要抓手，也是居民财富管理的重要工具。2024年，ETF市场千帆竞发，中央汇金大笔增持ETF、基金公司集体调降ETF费率、A500ETF火热发行推动全市场ETF净值接连创下新高。截至2024年年末，全市场ETF总规模达到 3.73万亿元，同比增长81%。国新办1月23日“大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展”发布会明确中长期资金投资A股规模和比例：“明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%”。ETF有望成为助力提升公募基金A股持仓的重要工具。 图表1：全市场ETF规模占比 35000014% 30000012% 25000010% 2000008% 1500006% 1000004% 500002% 0 2019 2020 2021 2022 2023 0% 2024 ETF规模（亿元）全部基金（亿元）ETF占比(右轴) 资料来源：Wind,五矿证券研究所 指数化投资高质量发展蓝图落地，推动公募基金行业主被动投资协调发展、助力中长期资金入市。《方案》作为《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的配套细则，与新“国九条” 共同构成“1+N+X”政策体系，在推动指数化投资高质量发展、吸引中长期资金入市、构建资本市场“长钱长投”生态方面起到重要作用。健全投资和融资相协调的资本市场功能是资本市场高质量发展的关键任务，只有壮大理性成熟的中长期投资力量、增强资本市场内在稳定性、提升投资者获得感，才能在投资端源源不断地引入活水，更好的将居民财富引入国家 战略支持的领域。当前政策端大力引导中长期资金入市，指数化投资具有费用低、投资分散、收益相对稳健的特点，为中长期资金提供了资产配置的渠道。高盛报告指出，“在过去十年里，以被动投资为主的基金如ETF在全球股市中崛起，尤其在美股市场上表现尤为显著”。伴随着我国资本市场更加成熟、市场有效性逐步提升，叠加政策大力引导下，公募基金行业将迎来主动投资、被动投资协调发展的局面。 积极发展股票ETF，持续看好宽基ETF、红利ETF以及服务新质生产力的被动型产品。（1）做优做强核心宽基股票ETF。从总量角度看，2024年全市场ETF规模增加1.67万亿至3.73 万亿，其中宽基指数ETF规模增加1.34万亿，贡献了近80%的规模增量。从结构角度看，截至2024年年末，宽基指数ETF规模达到2.19万亿，占比58.66%，远高于其他类型ETF。当前市场上规模最大的ETF以跟踪沪深300、上证50等指数为主，指数成分股覆盖了A股市场上规模最大、流动性最好的一批股票，且行业分布分散程度高，是中长线资金入市的主要途径。未来宽基ETF的主导地位将进一步稳固，成为推动ETF规模增长的主要力量。（2）推出更多红利、低波、价值、成长等策略指数ETF。海内外资本市场不确定性提升，收益稳定的红利ETF更容易获得投资者青睐。市值管理背景下上市公司分红机制不断完善，规模体量大、风险偏好较低的保险资金对红利资产的需求边际提升，我们持续看好红利ETF以及SmartBeta策略产品的发展前景。此外，建议关注近期获批的自由现金流ETF。（3）持续丰富主题投资指数ETF产品。服务国家战略、支持新质生产力发展的科创板ETF等产品发展前景广阔。 图表2：2023-2024年股票型ETF规模分布（单位：亿元）图表3：主动权益型基金和被动权益型基金规模变化（单位：亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 规模指数ETF主题指数ETF行业指数ETF策略指数ETF风格指数ETF 2024年2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201920202021202220232024 普通股票型+偏股混合型被动指数型+增强指数型 资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所 注：主动权益型基金=普通股票型基金+偏股混合型基金被动权益型基金=被动指数型基金+增强指数型基金 稳步拓展债券ETF，被动债基有望获得更多政策支持。相比权益基金主、被动基金相对均衡发展的格局，债券型基金中主动型基金占据绝对优势地位，被动型债基发展相对滞后。在稳步拓展债券ETF方面，《方案》明确：（1）支持推出更多流动性好、风险低的不同久期利率 债ETF。当前较低的利率中枢水平下，久期策略和波段策略获取收益难度上升，相对主动债基，被动债基的成本优势明显，利率债ETF由于信用风险较低、流动性高，是机构投资者更为理想的场内配置工具。（2）稳妥推出基准做市信用债ETF，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库，逐步补齐信用债ETF发展短板。2025年1月，广发、天弘、博时等八家基金公司基准做市信用债ETF成立，弥补了这一领域的空白。剔除基准做市信用债ETF，我国债券ETF市场以利率债ETF为主，信用债ETF规模较大，但只数相对较少。基准做市信用债ETF的推出不仅有利于增加信用债ETF供给，还能增强信用债ETF流动性。我们预计，未来政策有望在债券ETF的产品创设、运作机制等方面给予更多支持，改善债券基金主被动投资失衡的局面。 图表4：主动纯债型基金和被动债券型基金规模变化（单位：亿元）图表5：债基ETF只数和规模分布（剔除基准做市信用债ETF） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 201920202021202220232024 中长期纯债型+短期纯债型债券被动指数型+债券指数增强型 600 500 400 300 200 100 7 6 5 4 3 2 1 0 8 0 国债ETF政金债ETF信用债ETF地方政府债ETF可转债ETF规模（亿元）只数(右轴) 资料来源：Wind,五矿证券研究所 注：主动纯债型基金=中长期纯债型基金+短期纯债型基金 被动债券型基金=债券被动指数型基金+债券指数增强型基金 资料