中瓷电子：基站射频芯片形成全产业链竞争优势，推动产业链国产化加速发展

中瓷电子通过资产重组，建立了氮化镓通信基站射频芯片的完整产业链，形成了全产业链竞争优势。公司原主营业务为通信器件用电子陶瓷外壳，2023年通过并购重组新增氮化镓通信基站射频芯片与器件、微波点对点通信射频芯片与器件、碳化硅功率模块及其应用业务。

核心观点：

• 中瓷电子依托内部产业链协同，保障产品质量和供货稳定性，降低成本，实现降本增效。
• 公司在基站射频芯片领域形成全产业链竞争优势，推动了我国在第三代半导体射频元器件领域的发展。

市场分析：

• 2023年全球氮化镓射频器件市场规模为5.22亿美元，预计2029年将增长到8.94亿美元。
• 2025年国内5G基站建设数量下滑，氮化镓射频器件市场相应受到影响，但国防和卫星通信应用保持稳定增长趋势。
• 基站功率放大器市场基本被海外厂商垄断，但国内厂商如中瓷电子旗下博威公司开始崭露头角。

公司业务：

• 博威公司氮化镓通信基站射频产品实现了氮化镓基站功放全频段、全功率等级、全系列开发和产业化。
• 博威公司攻克了氮化镓Doherty功放线性、EVM 及效率提升、功放与基站系统DPD算法失配等难题，突破了产品的直通率、低成本微波封装技术等产业化技术。
• 博威公司的产品主要用于5G通信基站，分为大功率基站氮化镓射频芯片及器件和MIMO基站氮化镓射频芯片及器件。

财务状况：

• 2024年前三季度，中瓷电子实现营收18.86亿元，同比下降1.1%；归母净利润为3.69亿元，同比增长7.4%。
• 2024上半年主营收入下滑主要受电子陶瓷材料板块拖累。
• 并购重组后，公司整体毛利率显著提升，研发费率显著下降。

盈利预测及评级：

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为25.89、27.19、29.52亿元，归母净利润分别为4.82、5.14、5.55亿元。
• 对应PE分别为32X、30X、28X。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧风险；地缘政治环境风险。