金沙中國（1928）2025年2月5日更新报告维持“买入”评级，目标价24.45港元。
核心观点与关键数据：
- 业绩概览：2024年第四季度业绩符合预期，净收益17.6亿美元（恢复至2019年的79%），环比下降0.6%；贵宾业务环比下降39.6%，中场业务环比增长2.1%，零售业务毛收入和经营利润环比分别增长8.8%/8.3%。
- 各娱乐场表现：澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别恢复至2019年同期的75%、93%、57%、91%、57%。
- 财务指标：EBITDA 5.71亿美元（恢复至2019年的70%），EBITDA率32.4%；净利润2.37亿美元，环比下降11.6%。
- 未来展望：伦敦人第二期翻新工程将推动集团表现，预计2025年EBITDA率随收入增加和费用控制提升。
研究结论：
- 尽管路氹项目酒店客房缺失20%，金沙中国仍实现稳定EBITDA，证明其管理能力和产品市场受欢迎程度。
- 集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村经营者，在中场和非博彩领域具有领先地位，长期发展前景乐观。
- 维持买入评级，目标价24.45港元，对应2025年11.5倍的EV/EBITDA。
风险因素：
- 宏观不确定性、访澳需求低于预期、伦敦人项目表现不及预期、政策风险。
