电气设备：碳资产怎么评估？

碳资产怎么评估？ 电气设备 评级：看好 日期：2025.02.05 证券研究报告|行业点评 事件描述 2024年12月6号，中国资产评估协会发布《资产评估专家指引第17号——碳资产评估》（简称《指引》），指导资产评估机构开展碳资产评估业务。 事件点评 《指引》为专家建议，不具备强制性。《指引》针对的是资产评估机构开展碳资产评估业务，明确资产评估专业人员除满足基本执业要求外，还应具备碳资产评估相关知识。 政策因素是影响碳资产价格水平的根本性因素。碳资产价值的影响因素通常包括政策、气候环境、经济、能源价格、企业、周期性和地区性因素等。 碳资产评估方法包括市场法、收益法、成本法和创新法。市场法的核心是找到足够多的可比碳资产及其交易价格；收益法的核心是合理预测碳资产的预期 分析师张鹏 登记编码：S0950523070001：18820232934 ：zhangpeng1@wkzq.com.cn 联系人胡晓玲：13026676089 ：huxl1@wkzq.com.cn 行业表现2025/1/27 50% 40% 29% 19% 9% -1% 2024/22024/52024/82024/11 数量、根据具体用途判断收益实现方式以及合理的折现率；成本法的核心是电气设备沪深300 碳资产重置成本的计算、折旧或损耗的考虑等。 我们采用市场法、收益法和影子价格法分别对评估目的不同的碳资产进行评估。在假定条件下，采用市场法评估交易用途的红树林碳汇交易单价为205.53 元/吨；采用收益法评估某火电公司未来3年用于交易的碳排放配额的评估价 值为1416.07万元；以上海为例，采用影子价格法评估其2021年工业行业 碳排放权影子价格为1332.16元/吨。 信息披露是碳资产评估业务的重要内容。我们认为，相关方应该要充分重视信息披露。 风险提示：政策发生重大变化。 资料来源：Wind，聚源 相关研究 《2025年全国碳市场健康平稳有序运行仍或是政策主旋律》(2025/1/22) 《储能12月招标创新高，预计25年景气度持续》(2025/1/20) 《电池厂进入招标期，铁锂材料或有较强涨价动力》(2025/1/2) 《极越深陷经营危机，新能源车品牌洗牌进行中》(2024/12/18) 《碳市场趋势跟踪（202411）：全球碳市场开启新征程》(2024/12/11) 《汽车报废更新申请超200万辆，以旧换新政策有望延续》(2024/12/4) 《弗迪电池发布会点评：携超混+快充+CTB技术进军工程机械电动化领域》(2024/12/2) 《25年锂价会涨么？》(2024/11/21) 《澳矿停产叠加12月锂电排产超预期，碳酸锂价格上行》(2024/11/19) 《追风逐光系列三：钙钛矿电池如何引领光伏技术迭代》(2024/11/14) 点评 1.哪些机构能开展碳资产评估业务？ 《指引》明确《指引》为专家建议，不具备强制性，且针对的是资产评估机构开展碳资产评估业务。 图表1：资产评估机构资质要求 要求 主要内容 专业人员要求 合伙制 （1）2名以上评估师；（2）2/3以上合伙人具有3年以上从业经历且最近3年内未受停止从业处罚。 公司制 （1）8名以上评估师和2名以上股东；（2）2/3以上股东具有3年以上从业经历且最近3年内未受停止从业处罚。 资质要求 （1）工商行政管理部门登记；（2）自领取营业执照之日起30日内向有关评估行政管理部门备案。 制度要求 （1）健全质量控制制度； （2）健全内部管理制度（资产评估业务管理制度、业务档案管理制度、人事管理制度、财务管理制度等）； （3）完善风险防范机制（职业风险基金管理制度或自愿购买职业责任保险）。 资料来源：财政部、全国人大常委会,五矿证券研究所 图表2：2023年底全国（不含港澳台地区）5838家资产评估机构地区分布 资料来源：中评协,五矿证券研究所 2.开展碳资产评估业务从业人员需要满足什么要求？ 《指引》明确开展碳资产评估业务人员为资产评估专业人员。资产评估专业人员除满足基本执业要求外，还应具备碳资产评估相关知识，能够胜任碳资产评估业务。缺乏特定的碳资产评估专业知识、技术手段和经验时，采取利用碳领域专家工作成果及相关专业报告等弥补措施。但《指引》并未明确碳资产评估专业知识的具体内涵，我们认为包括但不限于碳排放权配额市场和CCER市场运行机制、交易规则、碳定价机制。 图表3：资产评估专业人员基本执业要求 要求 主要内容 分类 资产评估师 通过中评协资产评估师资格全国统一考试 其他资产评估从业人员 具有资产评估专业知识及实践经验，并由资产评估机构自主评价认定 业务资格 有且只有加入一个资产评估机构 执业规范 （1）执行资产评估准则及资产评估机构的各项规章制度，依法签署资产评估报告；（2）接受资产评估协会的自律管理和所在资产评估机构的自主管理。 资料来源：财政部,五矿证券研究所 图表4：2023年底全行业46165名执业资产评估师结构特征 资料来源：中评协,五矿证券研究所 图表5：碳资产评估专业知识的部分内涵 碳市场类型 专业知识 碳排放权配额市场 （1）碳排放权配额市场顶层设计及政策变化；（2）碳排放配额运行机制，包括纳管行业及门槛、配额分配方案、清缴时间安排等；（3）碳排放配额交易机制，包括交易方式；（4）碳排放配额定价机制，包括影响因素及影响程度等。 核证自愿减排量市场 （1）核证自愿减排量运行机制，包括纳入方法学、项目开发和减排量签发机制等；（2）核证自愿减排量交易机制，包括交易方式；（3）核证自愿减排量抵消碳排放配额的比例。 外部专业支持 （1）碳资产核查报告；（2）温室气体自愿减排项目审定报告；（3）温室气体自愿减排项目减排量核查报告； 资料来源：中评协,五矿证券研究所 3.碳资产评估业务评的是什么？ 《指引》明确碳资产评估业务的评估对象为碳资产，即在资源环境约束下产生交换价值的新型资产，具有稀缺性、消耗性、投资性、可质押融资等特征，主要包括碳排放配额和核证自愿减排量。 图表6：碳资产评估业务中碳资产的分类 类别 内涵 碳排放权配额 （1）全国碳市场碳排放权配额（CER）； （2）地方碳市场碳排放权配额，包括北京碳排放权配额（BEA）、天津碳排放权配额（TJEA）、湖北碳排放权配额（HBEA）、重庆碳排放权配额（CQEA）、上海碳排放权配额（SHEA）、福建碳排放权配额（FJEA）、广东碳排放权配额（GDEA）、深圳碳排放权配额（SZEA）。 核证自愿减排量 （1）国家核证自愿减排量（CCER）； （2）地方核证自愿减排量，包括福建林业碳汇抵消机制（FFCER）、广东碳普惠抵消信用机制（PHCER）、北京林业碳汇抵消机制（BCER）等； （3）国际组织或广泛认可机制下的核证自愿减排量，包括CER（清洁发展机制CDM签发）、 VCU（核证碳标准VCS签发）、黄金标准（GS）等。 资料来源：中评协,五矿证券研究所 图表7：碳资产的“四性” 资料来源：中评协,五矿证券研究所 4.碳资产怎么评估？ 资产评估的核心是合理估计资产在特定时点、特定市场环境下的价值，这也适用于碳资产评估业务。《指引》明确指出，碳资产价值的影响因素通常包括政策、气候环境、经济、能源价格、企业、周期性和地区性因素等，其中政策因素直接决定碳资产的市场空间和总供给量，是影响碳资产价格水平的根本性因素。 碳资产评估业务评估方法包括市场法、收益法和成本法三种基本方法及影子价格法、期权定价法等创新方法。市场法的核心是找到足够多的可比碳资产及其交易价格。收益法的核心是合理预测碳资产的预期数量、根据具体用途判断收益实现方式以及合理的折现率。成本法的核心是碳资产重置成本的计算、折旧或损耗的考虑等。 图表8：碳资产评估业务流程 资料来源：中评协,五矿证券研究所 5.碳资产评估业务案例解析 5.1市场法评估交易用途的红树林碳汇价值 《指引》指出使用市场法评估碳资产价值时需要对可比碳资产进行调整。我们认为，调整系数的确定及可比碳资产的权重等因素可根据专家评分或建立完善的评估方法确定。 根据市场已成交的红树林碳汇交易案例，假定评估基准日为2024-12-17、交易方式为协议转让，对某一红树林碳汇项目进行评估，计算得到评估交易单价为205.53元/吨，交易量为 17200吨对应的评估价值为353.52万元。 图表9：碳资产评估业务流程 Step1：找到可比碳资产 可比碳资产案例情况 交易标的 红树林碳汇 红树林碳汇 红树林碳汇 成交日 2023-09-26 2024-11-20 2023-06-08 交易场所 深圳公共资源交易中心 深圳公共资源交易中心 协议转让 交易方式 拍卖 拍卖 协议转让 起拍价（元/吨） 183 128 - 成交价（元/吨） 485 336 60 成交量（吨） 3875 5913 2023 成交总金额（元） 1879375 1986768 121380 面积（公顷） 126 142 31 年均碳汇量（吨/年） 3875 591 145 单位面积年均碳汇量（吨/公顷） 30.75 4.16 4.60 碳汇总量（吨） 38745 5913 2023 碳汇总量对应的监测期 2010-1-1至2020-1-1 2010-8-1至2024-8-1 2016-9-1至2026-8-31 Step2：确定各项调整系数 期日调整系数 0.90 1.05 0.85 碳资产类型调整系数 1.00 1.00 1.00 交易场所调整系数 0.90 0.90 1.00 交易方式调整系数 0.95 0.95 1.00 单位面积年均碳汇量调整系数 0.50 1.10 1.10 Step3：评估被评估碳资产交易价格 调整后单价 186.60 331.81 56.10 案例权重 0.30 0.40 0.30 评估交易价格（元/吨） 205.53 Step4：确定被评估碳资产评估价值 被评估碳资产信息 交易标的 红树林碳汇 评估基准日 2024-12-17 计入期起始时间 2023-05-26至2043-05-25 计入期总减排量（吨） 34405 年均减排量（吨） 1720 面积（公顷） 83 单位面积年均碳汇量（吨/公顷） 20.64 交易方式 协议转让 交易碳汇量对应的监测期 2023-05-26至2033-05-25 交易量（吨） 17200 评估价值（万元） 353.52 资料来源：新华网、中国新闻网、江门市人民政府、全国温室气体自愿减排注册登记系统及信息平台,五矿证券研究所测算 5.2收益法评估交易用途的全国碳排放配额 X公司电源种类为火电，历史发电量和发热量较为稳定，且经营模式未发生重大改变，可选用收益法。X公司2023年发电量为6329994.00MWh、供热量1741292.65GJ。在发电量和供热量5%的年增长率、化石燃料消耗量5%的年增长率、发电和供热基准值0.50%的年降幅、碳价10%的年增长率等假设条件下，X公司未来3年（含当年）、评估基准日为2024/7/1、用于交易的碳排放配额的评估价值为1416.07万元。 图表10：X公司机组信息 项目 1#机组 2#机组 装机容量(MW) 700 700 燃料类型 一般烟煤、柴油 一般烟煤、柴油 机组类别 常规燃煤机组 常规燃煤机组 纳入全国碳市场的行业子类 热电联产 热电联产 资料来源：广东省生态环境厅，五矿证券研究所 图表11：特定假设条件下X公司用于交易的碳排放配额的评估价值 评估步 骤 参数 符号 2023 2024E 2025E 2026E Step1：预测企业未来碳排放配额发放量 发电量（MWh） X 6329994.00 6646493.70 6978818.39 7327759.30 供热量（GJ） W 1741292.65 1828357.28 1919775.15 2015763.90 机组CO2配额总量（tCO2） A=A