公司概况
均胜电子成立于2004年，通过一系列国际并购发展为全球领先的汽车安全和汽车电子供应商，目前是世界第二大汽车被动安全系统提供商。公司发展历程可分为三个阶段：2004-2010年专注高端汽车功能件并向国际客户供货；2010-2020年通过上市及并购（德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田）实现跨越式发展，加速全球化进程；2020年至今持续投入研发，推动智能汽车技术研究院和新能源研究院的创新，实现业绩显著增长。
海外并购与全球布局
公司通过多次并购（德国普瑞、美国KSS、德国TS、日本高田）完善产业布局，覆盖亚洲、欧洲、中东、非洲、美洲共25个国家，形成北美、中东欧和亚洲三大产业链集群，具备强大的全球服务能力和市场响应速度。
主营业务
公司深耕汽车安全与汽车电子两大领域：
- 汽车安全：涵盖主动安全（防抱死制动系统、电子制动力分配系统等）和被动安全（安全气囊、安全带、方向盘等），通过收购KSS和高田整合了完整的技术能力。公司是全球汽车被动安全行业龙二，市场份额27%，在安全气囊和方向盘领域均为全球第二大供应商。
- 汽车电子：涵盖智能座舱（HMI、HUD等）、智能驾驶（域控制器）、智能网联（V2X）和新能源管理系统（800V）等，主要通过德国普瑞和均联智行负责研发与制造。
财务表现
- 营收：2021年起营收显著增长，2023年达557亿元，CAGR=10.5%。2024H1营收411.35亿元，同比-0.42%。
- 利润：2022年起扭亏为盈，2023年归母净利润10.83亿元，同比+174.79%。2024Q1-Q3归母净利润9.41亿元，同比+20.90%。
- 盈利能力：毛利率、净利率回升，2024Q1-Q3销售毛利率15.59%，销售净利率3.07%。
- 降本增效：期间费用率稳中有降，2024Q1-Q3期间费用率11.22%，为2016年来最低水平。
汽车安全业务
- 行业空间：全球汽车主动安全市场规模预计2031年达2137亿美元（CAGR=7.5%），被动安全市场规模预计2028年达259亿美元（CAGR=4.5%）。
- 成长逻辑：
- 安全法规趋严，单车ASP有较大提升空间。
- 订单高景气，2024H1新增汽车安全业务订单398亿元，同比+93.2%，有望支持后续营收高增。
汽车电子业务
- BMS：行业装机量持续提升，800V平台渗透率提升为BMS带来产品升级。公司具备12V、48V、400V、800V全电压平台能力，客户覆盖大众、宝马等德系车企。
- 智舱：智能座舱价值量数倍于传统座舱，2022-2024E市场规模预计达1528亿元。公司是大众全球平台合作伙伴，与华为合作紧密，具备舱驾一体技术基础。
- 智驾：L2以上智驾渗透率2024年1-10月达54.5%，高阶智驾增速较快。公司面向高阶智驾布局域控制器及中央计算单元，与黑芝麻、高通、地平线合作。
- 智能网联：车路协同市场规模2023年达709亿元，公司已获得广泛应用，客户涵盖国内外主流车企。
其他业务
公司取得香山股份控制权，拓展智能座舱及新能源充配电业务。香山股份汽零业务收入占比85%以上，2023年归母净利润同比+87%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为581.2/667.5/688.3亿元，归母净利润分别为13.7/17.3/21.2亿元。
- 估值：可比公司2024-2026年平均PE为30.3/24.2/19.4，公司对应PE为18.0/14.3/11.6x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 汽车安全业务：下游传统主机厂销量增速不及预期、新势力客户销量增速放缓。
- 汽车电子业务：智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严。
- 数据更新不及时风险、行业规模测算偏差风险。
