豆类月刊：供应压力后延 豆类年后由强转弱

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 豆类月刊 2025年1月豆类月刊 供应压力后延豆类年后由强转弱 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：041184807266 邮箱：bihuibcqhgscom报告日期：2025年1月24日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国际：近期全球大豆市场持续笼罩在天气题材和政策动荡的阴霾中。关注后期南美大豆产区天气变化，美豆期价进入到对南美大豆产区天气变化的敏感时段，美豆期价波动明显放大。南美大豆产量前景仍是决定未来美豆期价走势的关键变量。同时，随着特朗普总统的上任，市场也在密切关注美国大豆产业政策可能发生的重要变化，目前具体落地仍有不确定性。随着事件交易预期增强，政策预期、政策博弈影响下的美豆期价将面临剧烈波动的风险。近期美豆市场投机基金净持仓空翻多反映出资金的态度转变，后期资金变化仍是影响美豆期价反弹的重要力量。 国内：未来如果特朗普政府动用大豆贸易关税政策，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场的供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆依赖性下降，内外盘的豆类期价联动性也将随之减弱。春节时间或将是一个重要的分水岭，一方面，市场密切关注春节期间国际贸易关系变化可能带来的影响，另一方面，节后进口大豆的大量到港与国内油厂开工率的逐步恢复形成阶段性错配，同时下游的备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性的供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升的风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态的变化。春节期间，仍需关注假期外盘波动和各国产业政策可能发生的调整，同时需要防范假期过后市场供应压力攀升，需求阶段性回落带来的基本面转弱风险。 专业研究创造价值 生猪 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾6 11大豆现货价格小幅波动6 12豆类期价企稳反弹6 2美豆产量和库存下调美国大豆贸易政策面临调整风险7 21美豆供需报告超预期利多影响释放美豆产量和库存双降7 22南美大豆收获进展缓慢天气题材持续发酵8 23美豆压榨量创历史新高美豆压榨利润下滑10 24美国新政府大豆贸易政策调整风险需防范11 25巴西大豆出口同比下滑中国对美豆进口依存度下降12 26投机基金净持仓空翻多13 3大豆供应压力后延年后需求或将下滑15 31进口美豆依存度下降大豆供应压力后延15 32年前备货需求渐进尾声年后关注阶段性供应压力19 4年前猪肉消费同比下降年后猪价仍面临下行风险20 41春节猪肉消费同比下降20 42部分养殖企业扭亏为盈节后养殖效益仍面临亏损风险21 43仔猪价格逆势上涨后续集中出栏风险需防范23 5结论25 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势6 图2国产大豆现货价格走势6 图3豆二活跃合约期现基差6 图4豆一活跃合约期现基差6 图5豆粕活跃合约期现价差7 图6ECMWF模型预测的巴西降水量距平（mm）9 图7美豆压榨量（单位：亿蒲）11 图8美豆压榨利润（单位：美元吨）11 图9巴西大豆对华发船量（单位：万吨）12 图10美豆出口检验量（单位：万吨）12 图11阿根廷大豆销量（单位：万吨）13 图12阿根廷大豆出口量（单位：万吨）13 图13CBOT大豆期货及期权多头持仓（单位：手）13 图14CBOT大豆期货及期权空头持仓（单位：手）14 图15大豆月度到港量（单位：万吨）15 图16大豆港口库存（单位：万吨）15 图17油厂盘面压榨利润（单位：元吨）15 图18大豆压榨量（单位：万吨）15 图19豆粕主力合约基差（单位：元吨）19 图20油厂豆粕库存（单位：万吨）19 图21油厂豆粕库存（单位：万吨）19 图22豆粕表观消费量（单位：万吨）19 图23油厂豆粕提货量（单位：万吨）20 图24饲料企业库存天数20 图25生猪存栏量（单位：万头）20 图26140公斤以上存栏占比（单位：）20 图27生猪出栏量（单位：公斤）20 图28生猪出栏体重（单位：元）20 图29农业部能繁母猪存栏量（单位：万头）21 图30能繁母猪存栏量（单位：万头）21 图31能繁母猪中小散存栏量（单位：万头）21 图32能繁母猪规模场存栏量（单位：万头）21 图33能繁母猪淘汰量（单位：万头）22 图34二元能繁母猪存栏占比（单位：）22 图35自繁自养生猪养殖利润（单位：元头）22 图36外购育肥养殖利润（单位：元头）22 图37生猪日屠宰量（单位：头）23 图38屠宰企业开工率23 图39宰后均重（单位：千克）23 图40屠宰冻品库容率（单位：）23 图41屠企鲜销量（单位：头）24 图42屠宰鲜销率（单位：）24 图43屠企利润（单位：元头）24 图44标肥价差（单位：元千克）24 图45猪粮比25 图46料肉比25 表1美农1月报告202425美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）7 表2美农1月报告202425美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲）8 表3美农1月报告202425巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表4美农1月报告202425阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）8 表5美西进口大豆完税成本16 表6美西进口大豆盘面压榨利润16 表7美湾进口大豆完税成本16 表8美湾进口大豆盘面压榨利润17 表9巴西进口大豆完税成本17 表10巴西进口大豆盘面压榨利润18 表11阿根廷进口大豆完税成本18 表12阿根廷进口大豆盘面压榨利润18 1市场回顾 11大豆现货价格小幅波动 截至1月末，大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价 整体下跌至3800元吨较1月初的3780元吨小幅上涨20元吨，价格变化 不大。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格3900元吨，较月初变化不大。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 12豆类期价企稳反弹 2025年1月份以来，豆一期价企稳反弹，从3825反弹至4030，累积上涨 超200元吨。豆二期价从1月初的3288反弹至3427，涨幅140元吨。进口大豆的基差仍位于5年同期相对高位，国产大豆基差随着期货主力合约逐渐转向远月2505合约，基差自高位开始回落。 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产量和库存下调美国大豆贸易政策面临调整风险 21美豆供需报告超预期利多影响释放美豆产量和库存双降 美国农业部1月份报告的超预期利多影响释放，成为本轮美豆期价反弹的重要推力。从历年美国农业部月度供需报告的排名来看，1月份的月度供需报告被看作是年度影响力中最重要的一份报告，报告前市场虽然预期美国农业部会小幅下调美豆单产，但实际单产下调的幅度还是远远超出市场预期。美国农业部预计202425年度美豆单产从12月份报告预估的517蒲式耳英亩下调至507蒲式耳英亩，受到单产下调的 影响，美豆202425年度产量下调至4366亿蒲式耳，较12月份报告预估值下调9500万蒲式耳。受到美豆产量整体下调的影响，美豆202425年度库存随之下调至38亿蒲式耳，这也意味着美豆供应压力较此前明显减轻，但整体供需格局依然维持偏宽松，美豆库存消费比仍是201920年度以来的最高水平。同时，由于美国农业部维持对南美大豆产量预估水平不变，全球大豆供应宽松的格局尚未改变。随着南美大豆收割季的开启，美豆期价仍面临较大的丰产压力。整体来看，美国农业部对美豆产量预估的下调，推动美豆期价重心从此前的950美分上移至1000美分上方，但美豆期价的反弹空间仍将持续受到南美大豆丰产预期的压制，短期反弹空间受限。 表1美农1月报告202425美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农1月报告202425美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农1月报告202425巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农1月报告202425阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 由于美豆供应数据的调降，使得202425年度全球大豆产量下调288万吨至42426 亿吨，202425年度全球大豆期末库存调降350万吨至12837亿吨，库消比从上月 3267降至本月的3165；这也使得202425年度全球大豆产量较需求的高出量，从 12月报告的2350万吨，降至本月的1873万吨，下降了477万吨，而产量高于需求的数据规模，也已不再是2000年以来最大，并且已经低于200910年度2175万吨水平。 22南美大豆收获进展缓慢天气题材持续发酵 咨询机构AgRural称，截至1月9日，巴西202425年度大豆收获进度为03，低于去年同期的23。该咨询公司表示，中西部的三个州，帕拉纳州、巴伊亚州和米纳斯吉拉斯州的灌溉区已经开始收获大豆。报告称马托格罗索州出现持续降雨。尽管该州的单产潜力巨大，而且目前还没有关于作物质量下降的报告，但是下雨导致使机器难以进入田地。其他地区的问题在于缺乏定期降雨和高温。目前巴西中西部和东南部地区正面临着短期内大量降雨的挑战。ECMWF的预报清晰地显示出降雨量异常加剧的趋势，特别是东南部沿海地区，其中一些地方的累积降雨量预计将超过200毫米， 远超正常水平。这种极端降水情况不仅可能缓解东南部的干旱，但同时也给中西部大豆收获等农业活动带来了田间湿度过高的风险。 咨询机构SafrasMercado表示，尽管天气存在一些具体问题，但是巴西大豆长势良好，产量有望创出历史新高。Safras的最新调查预计202425年巴西大豆产量达到17371亿吨，较上次（9月）预测的17178亿吨调高112，较上年的1523亿吨增加141。调查显示收获面积将达到4747万公公顷，较202324年度的4648万公顷增长22。调查显示，大豆平均单产应从每公顷3295公斤增加到3678公斤。Safras分析师拉斐尔西尔维拉表示，产量修订是因为天气良好，观察到的单产高于早先预期。本月上调的地区集中在中西部，尤其是马托格罗索州，该地区的作物前景非常有利。单产潜力极佳，估计平均达到每公顷约634袋（或3800公斤公顷）， 产量预计达到4770万吨。与此同时，一些问题引起市场关注，南马托格罗索州和南里奥格兰德州南部的天气条件不利，可能导致这些地区的单产下降，作物减产，因此这些州的大豆产量较上次预测做了下调。此外，帕拉纳州的大豆收成也略有下调。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至1月8日，阿根廷202425年大豆播种进度为97，一周前为927。大豆作物评级优良的比例为49，一周前53，去年同期55；评级一般的比例为43，一周前43，去年同期44；评级差劣的比例为8，一周前4，去年同期1。大豆种植带墒情充足的比例为77，一周前81，去年同期90。1月10日，美国农业部预计202425年度阿根廷大豆产量为5200万吨，和上月预测持平。布宜诺斯艾利斯谷物交易所在2024年12月27日估计202425年度大豆种植面积为1840万公顷比上年的1730万公顷提高64。202425年度阿根廷大豆产量为5060万吨，比上年的5020万吨提高40万吨。交易所称，阿根廷农户在202425年度更为青睐大豆而非玉米，原因是大豆盈利能力更好，而且对玉米叶蝉病的担忧持续存在。2024年1