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A股策略周报:A股2025的生力军

2025-01-25吴开达、林晨天风证券华***
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A股策略周报:A股2025的生力军

A股策略周报证券研究报告 2025年01月26日 A股2025的生力军 市场思考:中长期入市方案或带来的增量资金规模? 1月23日,国新办发布会介绍大力推动中长期资金入市、促进资本市场高质量发展有关情况。其中,会议上介绍了中长期资金入市的制度性安排,以及目前已形成公募基金初步改革方案等。 (A)保险资金入市:两个“力争”,预计规模在数千亿体量。1)力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股,力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高。2)不考虑政策引导下,根据 作者 吴开达分析师 SAC执业证书编号:S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨分析师 SAC执业证书编号:S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧联系人 wangshuhui@tfzq.com 陈英奇联系人 chenyingqi@tfzq.com 相关报告 24年的情况,我们测算25年险资权益增量或在4000亿左右。而考虑在本 轮政策引导下,25年增量或出现翻倍级别增长。 (B)公募基金入市:持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%,过去 3年年化-2.8%。如果不考虑价格因素,市值增加完全由增持规模带动, 2024年公募持有A股市值为5.89万亿元,那么25年对应的增量资金规模 或在6000亿左右。 静待细则出台披露更多细节。《方案》推出是前期中央经济工作会议“稳住楼市股市”、“打通中长期资金入市卡点堵点”的制度性完善,预计后续细则春节后将加速落地,引入增量资金。 国内:证监会联合多部门印发中长期资金入市方案 1)交运高频指标方面,地铁客运量指数回落。2)工业生产腾落指数较上期持平,甲醇、纯碱、唐山高炉回升,山东地炼、涤纶长丝、轮胎回落。3)国内政策跟踪:中共中央政治局召开会议,由习近平主持会议;习近平同俄罗斯总统普京举行视频会晤;中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。 国际:俄乌冲突或有放缓迹象,特朗普正式任职美国总统 1)俄乌冲突跟踪:普京表示俄罗斯已做好就乌克兰问题进行谈判的准备;普京已准备好与特朗普会面;俄国防部宣布一夜之内摧毁121架乌无人机。2)中东冲突跟踪:美国务卿承诺“坚定不移支持”以色列;以色列在约旦河西岸发动大规模军事行动;哈马斯宣布加沙问题第二阶段谈判启动时间。3)美东时间1月20日,美国当选总统、共和党人特朗普宣誓就任美国第47任总统;美国1月18日当周初请失业金人数略高于预期值;据CME“美联储观察”,截至2025/1/25,美联储2025年1月降息25基点的概率为2.1%,维持现有利率的概率为97.9%。 行业配置建议:赛点2.0仍在第二阶段拉锯,春节归来攻坚,等待消费“看涨期权” 春耕黄金坑,社融脉冲已出现回升,春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点2.0第二阶段,政策驱动与主题轮动,科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险,消费板块投资的核心因子是估值,在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头 (哪怕是很弱的斜率),三大核心条件都适宜的背景下,我们对消费成为 2025年一大投资主线不悲观,重视恒生互联网。 风险提示:地缘冲突超预期,海外通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。 1《投资策略:行业比较周报-主动基 金何时再次占优?》2025-01-24 2《投资策略:中长期资金入市怎么看?-1月23日国新办发布会点评》2025-01-23 3《投资策略:顺逆:公募和北向的分歧-主动偏股基金24Q4重仓股分析》2025-01-22 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.市场思考:中长期入市方案或带来的增量资金规模?3 1.1.保险资金入市:两个“力争”,预计规模在数千亿体量3 1.2.公募基金入市:持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%,过去3年年化-2.8%5 2.国内:证监会联合多部门印发中长期资金入市方案7 2.1.交运高频指标跟踪7 2.2.普林格同步高频指标跟踪7 2.2.1.工业生产腾落指数7 2.3.国内政策跟踪8 3.国际:俄乌冲突或有放缓迹象,特朗普正式任职美国总统8 3.1.国际大事跟踪8 3.1.1.俄乌冲突跟踪8 3.1.2.中东冲突跟踪9 3.2.特朗普正式任职美国总统,最新初请失业金人数略超预期9 4.行业配置建议:赛点2.0仍在第二阶段拉锯,春节归来攻坚,等待消费“看涨期权” ........................................................................................................................................................................11 5.重点大事前瞻12 6.风险提示12 图表目录 图1:中长期入市方案的内容整理(不完全)3 图2:保险资金余额配置权益占比12%-14%左右4 图3:过去3年保险资金运用余额年化增量在2.5万亿左右4 图4:2024年我国保险公司整体的保费收入达5.36万亿元,同比增长4.55%4 图5:2024年五大A股上市保险公司保费收入5 图6:2025年五大A股上市保险公司保费收入口径下的新增权益市场投资资金测算(单位:亿元)5 图7:2025年公募基金持有A股市值测算(单位:亿元)6 图8:基础水平测算下,25-27年公募基金流入A股增量资金规模6 图9:21-24年公募基金持有的股票市值的3年年化增速为-2.8%6 图10:一线城市地铁客运量7 图11:工业生产腾落指数7 图12:工业生产腾落指数(分年度)7 图13:国内政策跟踪8 图14:CME降息概率情况10 图15:重点大事前瞻12 1.市场思考:中长期入市方案或带来的增量资金规模? 监管机构介绍中长期入市方案。1月23日,国务院新闻办公室在北京举行新闻发布会,中国证监会主席吴清和财政部副部长廖岷、人力资源社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、金融监管总局副局长肖远企介绍大力推动中长期资金入市、促进资 本市场高质量发展有关情况。 其中,会议上介绍了中长期资金入市的制度性安排,包括有:公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%,力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股,力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高。在23年10月 中国人寿和新华人寿两家保险公司试点发起设立证券投资基金,规模500亿元,第二批试点规模拟定1000亿元,准备春节前先批500亿元。另外,目前已形成公募基金初步改革方案。具体包括进一步稳步降低公募基金综合费率,2025年起还将进一步降低基金销 售费率;加大中低波动型产品创新力度,实现浮动费率产品试点转常规;加快推进指数化投资发展,实施股票ETF产品的快速注册机制;强化监管分类评价引导,提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重,引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金等。 图1:中长期入市方案的内容整理(不完全) 资料来源:上海证券报,天风证券研究所 1.1.保险资金入市:两个“力争”,预计规模在数千亿体量 发布会上提及,力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股,力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高。 不考虑政策文件引导下,25年险资权益增量或在4000亿左右。保险行业运用余额的年增量从22年-24年开始逐年增加,24年在3.2万亿,过去年化增量在2.5万亿左右,因此按照线性外推的规律上看,25年仓位和保险资金余额增量均较24年相同,那么对应 25年的权益增量可能会达到4000亿左右(3.2*12.7%)。 考虑政策引导下,25年增量或出现翻倍级别增长。2019年-2024年保险资金余额配置权 益占比在12%-14%左右波动,2024年占比为12.7%,较20年的13.8%仍有一定的差距。若在现有的基础上配置权益的比例再提升1%,对应30.9万亿的保险资金运用余额,那么在24年权益配置已有的基础上绝对值会至少增加3000亿,而由于保险资金处于增长态势,那么25年会高于这个值,并且3000亿对应在余额增量(3.2万亿)的占比为9.4%左右,加上24年的12.7%,则相当于新增的保险运用余额有22%的比例投资于权益,对比30%的目标,仍然是合理的。在下文中,我们通过具体保费收入口径来进行测算。 图2:保险资金余额配置权益占比12%-14%左右图3:过去3年保险资金运用余额年化增量在2.5万亿左右 资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所 我国保险公司每年整体的保费收入基本处于稳定增长趋势。2024年,我国保险公司整体的保费收入达5.36万亿元,同比增长4.55%。2019-2024年CAGR达4.7%。 图4:2024年我国保险公司整体的保费收入达5.36万亿元,同比增长4.55% 资料来源:Wind,天风证券研究所 2024年A股上市保险公司保费收入整体表现较好。其中,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保的保费收入分别为6,717、5,363、2,388、1,705、1,547亿元, 合计达1.77万亿元,占行业整体保费收入比重较大,占比达到33%。按照保险公司整体的保费收入测算方式,假设增速在4%-6%,五大A股上市保险公司的保费收入或将有5500亿元左右流入A股市场。考虑到“力争”等表述,以及保费收入增速的不确定性,以及保费支出等,预计整体规模仍然将有所变化。 图5:2024年五大A股上市保险公司保费收入 资料来源:公司公告,Wind,天风证券研究所(注:1.保费收入数据来源主要为寿险+健康险;2.上述保费收入未经审计) 图6:2025年五大A股上市保险公司保费收入口径下的新增权益市场投资资金测算(单位:亿元) 资料来源:Wind,天风证券研究所 1.2.公募基金入市:持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%,过去3年年化-2.8% 2025年公募基金或将有较大规模增量资金流入权益市场。在1/23国新办新闻发布会上,吴清主席还表示,公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%,因此2025年公募基金A股持仓市值增速为10%为基础水平。2024年公募持有A股市值为5.89万亿元, 因此在基本增速下,2025-2027年持有A股市值或将分别为6.48、7.13、7.84万亿元。如果不考虑价格因素,市值的增加完全由于增持规模带动,那么对应的增量资金规模分别为5,891.46、6,480.60、7,128.66亿元。 21-24年公募基金持有的股票市值的3年年化增速为-2.8%,因此“至少增长10%”的目标无疑需要大力发展权益类公募。 静待细则出台披露更多细节。《方案》推出是前期中央经济工作会议“稳住楼市股市”、“打通中长期资金入市卡点堵点”的制度性完善,预计后续细则春节后将加速落地,引入增量资金。 图7:2025年公募基金持有A股市值测算(单位:亿元)图8:基础水平测算下,25-27年公募基金流入A股增量资金规模 资料来源:Wind,天风证券研究所资料来源:Wind,天风证券研究所 图9:21-24年公募基金持有的股票市值的3年年化增速为-2.8% 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.国内:证监会联合多部门印发中长期资金入市方案 2.1.交运高频指标跟踪 截至2025/1/24,一线城市地铁客运量(MA7)报3282万人次,较上周五的3671万人次下降。 图10:一线城市地铁客运量 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.2.普林格同步高频指标跟踪 2.2.1.工业生产腾落指数 截至2025