您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[光大证券]:资金面系列报告之三:被动基金引领,个人资金潜力凸显 - 发现报告
当前位置:首页/宏观策略/报告详情/

资金面系列报告之三:被动基金引领,个人资金潜力凸显

2025-01-25张宇生光大证券y***
AI智能总结
查看更多
资金面系列报告之三:被动基金引领,个人资金潜力凸显

2025年1月25日 策略研究 被动基金引领,个人资金潜力凸显 ——资金面系列报告之三 要点 公募和个人投资者是最值得关注的资金方 公募和个人投资者是弹性最大的资金类型。公募资金是市场上弹性最大的机构资金类型,2024年全年规模增加13872亿元,远超其他机构资金变动弹性,尤其在9月市场快速上涨行情下,仅一个月规模扩张13257亿元。个人投资者资金在赚钱效应下弹性也较大,11月小单交易口径的净买入金额超过10000亿元。 北上、私募以及保险资金的季度变动体量均在1000-4000亿左右。截至2024年年底北上资金持股规模22098亿元,全年规模变动为+2234亿元,四季度较三季度缩减1929亿元。私募资金持股52300亿元,季度变动规模大概在1500-3000亿元。保险资金(财产险+人身险)投资股票规模为23344亿元,三 季度较二季度规模扩张2550亿元。除此之外社保和回购资金季度边际变化不足 1000亿元,但回购资金呈现逐年增加趋势,后续有潜力成为市场增量资金来源。被动基金:个人和险资资金可能推动被动化 近年公募基金被动化趋势明显。2021年以来,被动型基金的规模扩张显著,当 前规模已经超过公募整体规模的一半。其中,ETF基金规模快速提升,占比已经达到38%。宽基指数ETF是最大的增量来源,占据全部ETF比重超过75%,而近期在赚钱效应下,主题型ETF基金受市场行情影响扩张明显加速。 ETF成立以来的规模扩张主要由机构资金贡献,近期赚钱效应下大量个人投资者资金通过ETF进入市场。机构与个人持仓ETF风格显著不同,机构投资者倾向于持有宽基指数ETF,持有沪深300指数ETF规模最大,占比达到78%。个人 投资者持有大部分的主题ETF,持有消费、医药以及新能源ETF占比分别达到82%、77%以及84%。 被动型基金有望继续扩张。一方面,被动型基金通常有更稳定的超额收益,2024年通过ETF基金取得正收益的概率显著高于主动基金。另一方面,主动型基金的申购行为倾向于左侧布局,在市场上行期有一定赎回风险。 后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者。对于机构来说,当前持有基金基本以ETF为主,主动转被动的空间已经较小;另外,机构投资者对于ETF倾向于越跌越买。而险资近年尤其偏好配置ETF,险资入市落地可能会为金融类ETF带来显著增量。个人投资者倾向在牛市前期增加被动型基金持仓,但若牛市持续超过半年则会切换为主动基金,短期可能仍倾向于配置被动型基金。 主动基金仍需等待赚钱效应扩张,个人投资者资金潜力凸显 主动基金仍需等待赚钱效应进一步扩张。一方面,主动基金的规模占比以及新成立基金规模对于市场赚钱效应存在一定滞后,通常在牛市持续超过一季度后才有明显提升;另一方面,牛市前期主被动基金收益相差不大,后期主动基金显著跑赢被动基金。 个人投资者对行情敏感且流入持续性强。开户数的角度,市场赚钱效应峰值时,散户开户数的增加存在一定延迟,持续高位的时间一般能超过2-3季度。两融资金的角度,其对市场行情敏感,同时流入的持续性也相对较强。市场情绪的角度,从赚钱效应开始后,市场成交规模以及换手率通常能持续维持高位半年以上。 风险分析:经济增长或政策进度不及预期,导致A股市场表现不佳;资金相关政策发生预期外变化;历史规律失效。 作者 分析师:张宇生 执业证书编号:S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人:张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、公募和个人投资者是最值得关注的资金方5 2、被动基金:个人和险资资金可能推动被动化9 2.1被动型基金近年扩张明显9 2.2机构和个人投资者持仓偏好显著不同10 2.3被动型基金有望继续扩张11 2.4后续被动型基金增量可能主要依靠险资与个人投资者13 3、主动基金:需要等待赚钱效应进一步扩张15 4、个人资金:对行情敏感且流入持续性较强17 5、风险提示19 图目录 图1:市场当前各类资金持股规模5 图2:公募是市场变动幅度最大的资金类型5 图3:9月股票型基金规模显著提升6 图4:小单交易口径的散户净买入弹性较大6 图5:公募基金是各机构入市的重要渠道6 图6:公募基金也是个人投资者入市的重要窗口6 图7:北上资金持股季度变动情况7 图8:11月私募持股规模有所回落7 图9:2024年3季度保险资金持股规模明显提升7 图10:社保资金边际变化相对较小7 图11:市场回购规模提升明显8 图12:被动型基金占比已经超过公募整体规模的一半9 图13:ETF近年规模扩张加速明显9 图14:宽基指数ETF是ETF资金的最主要组成10 图15:净流入的角度规模指数ETF也是最大的增量来源10 图16:9月以来ETF规模扩张对赚钱效应敏感10 图17:主题型ETF基金受市场行情影响明显10 图18:机构投资者倾向大市值指数,个人投资者倾向于科创5011 图19:个人投资者持有大部分的消费、新能源和医药ETF11 图20:近半年沪深300份额净买入份额最多11 图21:近半年医药、消费和红利净买入份额较多11 图22:大多数主动基金在大多数时间表现不佳12 图23:2024年ETF基金跑赢主动基金12 图24:市场上涨一定时间后主动基金易出现卖出止盈情况12 图25:当前机构基金持仓主要以ETF为主13 图26:ETF资金呈现越跌越买13 图27:ETF净增加份额与赚钱效应13 图28:保险资金增量倾向于购入ETF14 图29:牛市前期个人投资者会偏向配置被动型基金14 图30:牛市持续超过一季度后主动基金规模占比开始上升15 图31:新成立偏股型基金通常在行情上行半年后处于高位15 图32:主动基金一般在牛市后期出现显著超额收益16 图33:牛市期间主动型基金收益率弹性更大16 图34:牛市后期主动型基金显著跑赢被动基金16 图35:2024年四季度市场赚钱效应明显17 图36:个人投资者对24年10月行情反应敏感17 图37:小单散户流入持续性相对更强17 图38:中单交易在牛市中期存在卖出止盈情况17 图39:赚钱效应开始后较长时间内两融余额持续上行18 图40:赚钱效应开始后较长时间两融活跃度仍维持高位18 图41:赚钱效应开始后市场成交规模能持续高位半年以上18 图42:赚钱效应开始后市场情绪能持续高位半年以上18 1、公募和个人投资者是最值得关注的资金方 市场资金大致可以分为:公募、保险、个人投资者、私募、企业股东、外资等。其中,企业法人在各类资金中总量规模最大,占比大约在47%。市场化资金中,公募和散户规模最多,规模分别在8万亿和11万亿左右,占比分别达到14%以及20%。除此之外,私募、陆股通以及保险资金规模分别为52300、22098以及23344亿元。 增量的角度,公募是2024年变动幅度最大的机构资金。2024年各类资金的变动规模来看,公募资金是市场弹性最大的资金类型,2024年全年规模增加13872亿元,远超其他机构资金变动弹性。 图1:市场当前各类资金持股规模图2:公募是市场变动幅度最大的资金类型 资金规模(亿元) 社保,4219 15000 资金较2023年末变动规模(亿元) 公募,79459 保险 陆股私募 散户,107371 资金,23344 10000 企业法人,260413 通,22098 ,52300 5000 0 -5000 -10000 公募保险资金陆股通私募社保 资料来源:Wind,光大证券研究所,公募与陆股通数据截至2024年底,保险数据截至2024Q3,社保数据截至2024H1,私募数据截至2024/11,散户和企业法人数据截至2023年底 资料来源:Wind,光大证券研究所,公募与陆股通数据截至2024年底,保险数据截至2024Q3,社保数据截至2024H1,私募数据截至2024/11 公募基金弹性较大,9月规模较8月增加13257亿元。截至2024年年底,公募 基金整体规模达到79459亿元,其中股票型基金44303亿元,四季度规模增加 1480亿元;混合型基金35157亿元,与三季度规模差距不大。全年基金规模扩 张主要来源于9月市场的快速上涨行情,仅一个月规模扩张13257亿元。 个人投资者资金在赚钱效应下也弹性较大,11月小单交易口径的净买入金额超过10000亿元。以小单交易净买入的口径近似代表散户资金的行为,四季度市 场赚钱效应下,散户资金净流入规模显著提升,10-12月净买入金额分别达到8645、10167、3477亿元。 公募资金不仅是各类机构入市的重要渠道,也是个人投资者入市的重要窗口,因此拥有较大的弹性。机构的角度,除了公募基金自身资金外,近年伴随险资入市明显加快,保险持有公募基金的规模提升明显,截至2024上半年已经达到1796 亿元。个人投资者的角度,截至2024上半年,个人持有公募基金规模达到32572亿元,接近公募整体规模的一半。 图3:9月股票型基金规模显著提升图4:小单交易口径的散户净买入弹性较大 70,000 60,000 12,000 小单交易口径的散户月度净买入(亿元)上证指数移动三个月加权平均收益率(右) 25% 50,000 40,000 30,000 10,000 8,000 6,000 20% 15% 10% 5% 20,000 10,000 0 2010-01-29 2012-07-31 2015-01-30 2017-07-31 2020-01-23 2022-07-29 2025-01-10 4,000 2,000 0 0% -5% -10% -15% 股票型基金规模(亿元)混合型基金规模(亿元) 2024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-02 资料来源:wind,光大证券研究所,数据截至2025/1/10资料来源:wind,光大证券研究所,数据截至2024/12/30 图5:公募基金是各机构入市的重要渠道图6:公募基金也是个人投资者入市的重要窗口 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 机构持有基金(亿份)(截至2024H1) 保险外资私募联接基金证券 2021202220232024H1 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 个人投资者持有公募基金规模(亿元) 2013/12/312015/6/302016/12/302018/6/292019/12/312021/6/302022/12/302024/6/28 被动指数型增强指数型普通股票型偏股混合型 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2024H1资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2024H1 北上资金季度规模变动体量大概在1000-4000亿元。截至2024年年底北上资金持股规模为22098亿元,全年规模变动为+2234亿元,四季度较三季度规模缩减1929亿元。历史来看,北上资金季度规模变动体量大概在1000-4000亿元。 私募基金季度变动规模大概在1500-3000亿元的体量。2023年以来私募资金规模持续萎缩,2024年全年(截至11月)私募资金规模减少4900亿元;季度变 动的角度,私募资金季度变动规模大概在1500-3000亿元。 图7:北上资金持股季度变动情况图8:11月私募持股规模有所回落 陆股通系统持股市值(亿元)私募持股规模(亿元) 30,00066000 25,000 20,000 64000 62000 60000 15,000 10,000 5,000 0 2017-03-012018-05-012019-07-012020-09-01 2021-11-01 2023-01-01 2024-03-01 58000 560