- 量价观察：3个月美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示美元升值趋势，Call端波动率高于Put端，但整体波动率不及上周，市场对美元兑人民币未来波动性的预期减弱。期限结构方面，新交所和银行远期升贴水均显示美元短期偏强，美中利差高位震荡。
- 政策观察：逆周期因子维持在10%以上，美中利差高位震荡，人民币汇率中间价逆周期因子已启动，政策将加大力度稳定汇率。
- 宏观：美联储计划到2025年降息30bp，欧洲央行计价降息超过美联储的两倍。美债利率持续抬升，重点关注1月24日日本央行利率决议。
- 美国：12月非农就业新增25.6万人，失业率降至4.1%，就业市场仍紧俏；12月核心CPI意外从2.76%下降至2.69%，但整体就业和通胀的韧性仍限制美联储降息空间。特朗普就职第一天发布40个总统令，主要围绕打击非法移民、降低通胀、美国优先等展开，未提及对任何国家加征关税。
- 中国：12月固定资产投资增速下滑，出口超预期回升，政府贷款高增，居民和企业贷款仍弱。1月EPMI继续回落至45.6。政策有望超前发力，包括央行加大货币信贷投放力度、引导金融机构加大信贷投放、防范资金空转等。
- 出口：汇率贬值并不一定刺激出口，中国的“两头在外”贸易模式使得汇率贬值对出口竞争力的影响有限。
- 结售汇：12月银行结售汇差值重回逆差，收汇结汇率为52%，付汇购汇率为65.08%，表明外汇市场出现资金流出压力。
- 总体观点：底部区间震荡。短期内，美元兑人民币汇率将在底部区间震荡，美债利率走高与美国经济韧性对人民币构成双重压力。但随着央行维稳和市场预期修复，人民币贬值幅度有望收窄。
- 春节：今年春节假期将经历较多宏观事件，包括日本央行、美联储和欧洲央行利率决议等。关注国内政策利率和全球经济。
- 风险评估：基差波动范围近3年历史来看在-800到900bp。
