大牧业动态报告：新的一年，从有趣的大牧业周期开始

我国是全球最大的牛肉买家，进口牛肉对国内市场定价权影响显著。当前我国已对进口牛肉启动反倾销调查，短期内可能加剧市场压力，但长期若成功实施反倾销税，将削弱海外牛肉的定价权。

海外牛肉主产国景气周期或将同步：

• 美国：连续三年干旱导致牛群被动清算，存栏量降至历史新低，未来牛肉价格有望保持乐观。
• 巴西：非洲猪瘟后产能扩张被迫清算，母牛屠宰率上升，2026年起产量将下降。
• 澳大利亚：经历三年产能扩张后进入清算阶段，母牛屠宰率显著上升，2026年起产量将下降。

我国肉牛养殖环境与养殖水平差异：

• 规模化水平：美国高度分工，规模化程度高；我国处于起步阶段，集中度低。
• 饲料成本：美国以高精料饲喂，成本低于中国；巴西草饲方式成本优势明显。
• 中国肉牛养殖成本远高于美国和巴西，海外牛肉竞争力强。

牛周期拐点有迹可循：

• 市场低集中度带来潜在较大预期差，类似非洲猪瘟前生猪养殖。
• 牛犊和育肥牛价格接近，价差缩小至极限，周期见底信号明显。
• 饲料端预示牛周期开始发生深刻变化，反刍动物饲料产量首次下降。
• 牛/猪比价：2025年猪价波动率或降低，但当前牛/猪比价已跌至2:1附近，边际影响减少。

奶周期与牛周期同步：

• 牛肉和原奶都属于改善型消费，周期同步。
• 西门塔尔杂交牛品种产奶量不容忽视，奶牛淘汰和公牛犊育肥补充牛肉市场。
• 奶牛和肉牛养殖产业链相互影响，肉牛价格率先上涨将带动奶牛养殖景气度。

投资建议：

• 牛养殖行业景气度拐点最早2025年下半年，最晚2026年出现。
• 行业集中度低，结构优化趋势显著，头部企业或将逐步获得定价权。
• 建议关注肉牛育种养殖销售一体化的福成股份。

风险提示：

• 牛肉价格反弹不及预期风险。
• 天气灾害导致原材料价格波动风险。
• 政策不确定性风险。