国金非银四川双马医药科技PE双核心驱动业绩高增公司开

核心观点与业务布局

公司四川双马正布局医药生物赛道，未来有望形成生物科技与基金管理双核心业务模式。私募股权（PE）业务具备募、管、投体系化能力，经历业绩低点后，预计2025年随着IPO回暖及并购新政实施将实现回暖。生物医药业务进军GLP-1原料药市场，随着2026年专利到期，未来高增长可期。

私募股权业务分析

1. 盈利构成：管理费收入占比约30%，2024H1管理费达2.21亿元，同比+81%；未确认超额报酬11.6亿元；跟投收益同比转负，主要因市场下行导致项目亏损。
2. 核心竞争力：管基金规模近280亿元，主要投向新型工业化、人工智能、生物制造等新兴产业，投资管理及风控能力突出。
3. 业绩预测：2025年PE业务有望低点回升，2026年超额业绩报酬逐步兑现。

生物医药业务分析

1. GLP-1原料药市场：通过收购深圳健元进军该领域，健元多肽原料年产能数吨级，GLP-1类产品单批产量国内领先。
2. 增长预期：GLP-1类药物渗透率提升及内资厂商获批将推动原料药需求增长，预计原料药业务有5-10年成长周期，扩展至其他小分子药物后年增速可达30%-50%。
3. 财务表现：截至2024年6月30日，深圳健元营收2.16亿元，净利润0.62亿元。

投资建议与业绩预测

• 投资建议：PE业务受益于IPO回暖及并购新政修复，超额报酬逐步兑现；深圳健元并表将增厚利润。
• 业绩预测：预计2024/2025/2026年归母净利润分别为3.52/6.51/9.54亿元（PE业务归母净利润分别为3.3/4.4/6.5亿元，健元归母净利润分别为1.3/1.9/2.8亿元），同比分别-64%/+85%/+47%。
• 目标价与估值：给予公司2025年170亿元估值，对应目标价22.27元。

风险提示

1. 投资项目公允价值波动风险。
2. 投资项目退出进展不及预期。
3. 建材市场需求疲软风险。
4. PE业务业绩预测方法局限性。