强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好

小商品城（600415） 强化内外贸枢纽地位，平台规模经济推动经营向好 商业贸易 评级：持有 日期：2025.01.22 证券研究报告|公司点评 事件描述 2024年12月底，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》（以下简称《方案》）。同日，小商品城发布落实该方案的公告。 事件点评 内容简介：加强对外开放，改善营商环境。1）完善商贸标准，推动内外贸一体化发展。《方案》指出，完善市场采购贸易方式，实行市场采购组货人制度， 优化商品进出口监管流程，做到效率与安全兼顾。同时完善区域协同，境内外联动的现代化商贸物流体系建设。2）创新数字化发展，服务中小企业。《方 案》从土地要素供给方式、金融领域等方面提出改革举措，鼓励先租后让、租让结合的土地供给方式，同时创新担保模式，完善普惠供应链金融服务，减少 中小企业的拿地成本和融资难度。3）优化地方行政管理，促进人才吸引及培 育。《方案》指出，严禁行政管理机关超权限监管，营造保护企业家权益的良 好营商环境。人才吸引方面，鼓励校企共建，中外合作等创新模式，完善高校毕业生及归国留学生工作及创业环境，提高境外投资者在华工作的生活便利程度，包括引入国际医保等。 分析师何晓敏 登记编码：S0950523110001：（021）61392631 ：hexiaomin@wkzq.com.cn 公司基本数据2025/1/21 总股本（万股）548,364.59 流通A股/B股(万股)548,364.59 资产负债率（%）44.78 每股净资产（元）3.60 市盈率（当前）30.68 市净率（当前）3.62 公司表现2025/1/21 120% 95% 71% 47% 22% -2% 2024/12024/42024/72024/10 小商品城上证综指 发展机遇：完善服贸生态建设，打造内外贸平台枢纽。1）进口业务环境优化， 营收预计持续增长。《方案》指出，支持进口业务创新发展，完善进口商品检 测认证体系以及国外检测报告的采信力度。小商品城的自营商品销售平台爱喜猫（ICMALL），主要集合进口商品进行销售。2023年度，该项业务营收占主营业务收入的62.11%，成为其营收增长的主要驱动力。此外，义乌市出口额占进出口总额的比例接近90%，说明进口业务存在巨大发展潜力。随着对 进口业务的支持力度增加，小商品城未来营收表现值得期待。2）完善现代化 物流体系建设，数字化仓储服务发挥优势。《方案》指出，义务商贸物流体系 要朝着陆、海、空多港联运、长三角地区协同方向建设，同时提到推动中欧班列数字化和“一带一路”沿线合作，这些都对商品仓储及物流的数字化水平有较高要求。小商品城旗下拥有chinagoods共享云仓、后宅仓储园、环球义达供应链产业园三个数字化仓储服务系统，有利于将义乌打造成为内外贸物流体系中的高效枢纽。chinagoods平台2024年第三季度GMV超608亿元， 同比超+16%。3）创新金融普惠模式，赋能中小企业发展。《方案》指出，深 化金融领域改革，优化面向中小企业的普惠金融服务，创新多元化担保模式。小商品城旗下义支付（YiwuPay）为商户提供便捷、安全的跨境支付业务。2024年1-9月，义支付新增跨境支付业务交易额超200亿人民币，同比超 +770%。同时旗下商城保理以受让应收账款为主，为中小企业提供多样化融资及担保业务，减轻注册商户的经营压力。 随着规模经济的形成，小商品城2024年1-9月主营业务收入超106亿元，同比+34%，营业利润29.59亿元，同比+8.83%。 资料来源：Wind，聚源相关研究 《24Q3点评：YiwuPay交易额高增整体数 据亮点纷呈》(2024/10/16) 《24H1点评:稳健优绩引领商贸领域迈向新质生产力》(2024/8/21) 《2023年年报及2024年一季报点评主营业务持续增长，线上第二曲线渐入佳境》(2024/4/22) 《传统业务稳中有增顺势转型佳音可期》 (2024/1/30) 风险提示：1.消费尚未完全恢复，或对商贸市场需求端造成影响；2.国际局势不稳定性或对出口造成影响。 风险提示 1.消费尚未完全恢复，或对商贸市场需求端造成影响； 2.国际局势不稳定性或对出口造成影响。 商业贸易|小商品城 2025年1月22日 商业贸易|小商品城 主要财务指标 2025年1月22日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 113 141 157 170 增长率(％) 48.3% 24.8% 11.3% 8.3% 归属母公司所有者净利润（百万元） 27 31 37 39 增长率(％) 142.3% 16.4% 18.2% 6.9% 每股收益(元) 0.490 0.568 0.671 0.717 净资产收益率（％） 15.1% 14.4% 14.6% 13.5% 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入113 141 157 170 货币资金 29 82 96 110 营业成本83 98 106 115 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利30 43 51 55 应收账款 6 6 7 7 ％营业收入26.5% 30.5% 32.5% 32.4% 存货 12 19 19 21 营业税金及附加1 2 2 2 预付账款 10 12 13 14 ％营业收入1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 其他流动资产 8 15 13 14 销售费用2 2 2 2 流动资产合计 65 135 148 167 ％营业收入2.1% 1.7% 1.5% 1.4% 可供出售金融资产 管理费用6 6 6 6 持有至到期投资 ％营业收入5.0% 4.0% 3.8% 3.7% 长期股权投资 70 79 88 96 财务费用1 0 0 0 投资性房地产 41 49 57 66 ％营业收入1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产合计 49 48 46 44 资产减值损失0 0 0 0 无形资产 62 70 76 82 公允价值变动收益-1 0 0 0 商誉 3 4 5 6 投资收益11 1 1 1 递延所得税资产 1 1 1 1 营业利润31 36 42 45 其他非流动资产 69 80 93 104 ％营业收入27.5% 25.3% 26.8% 26.7% 资产总计 362 466 514 567 营业外收支1 0 0 0 短期贷款 16 19 22 26 利润总额32 36 42 45 应付款项 14 16 18 19 ％营业收入28.4% 25.3% 26.8% 26.7% 预收账款 6 10 11 12 所得税费用5 5 5 6 应付职工薪酬 1 3 3 3 净利润27 31 37 39 应交税费 3 6 6 6 ） 的净利润 27 31 37 39 流动负债合计 137 202 213 226 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 9 9 9 9 EPS（元/股） 0.490 0.568 0.671 0.717 应付债券 35 35 35 35 现金流量表（百万元 递延所得税负债 1 1 1 1 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 3 3 3 3 经营活动现金流净额 18 46 51 51 负债合计 185 250 261 274 取得投资收益 1 1 1 1 归属于母公司 177 216 253 292 长期股权投资 -10 -9 -8 -9 少数股东权益 0 0 0 0 无形资产投资 2 -9 -9 -7 股东权益 177 216 253 292 固定资产投资 3 -2 -2 -2 负债及股东权益 362 466 514 567 其他 -10 -20 -23 -23 基本指标 投资活动现金流净额 -14 -39 -41 -40 2023A 2024E 2025E 2026E 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.490 0.568 0.671 0.717 股权融资 0 7 0 0 BVPS 3.23 3.94 4.61 5.33 银行贷款增加（减少） 76 3 3 4 PE 14.94 19.02 16.09 15.06 筹资成本 -6 0 0 0 PEG 0.11 1.16 0.88 2.20 其他 -65 37 0 0 PB 2.27 2.74 2.34 2.03 筹资活动现金流净额 5 46 3 4 EV/EBITDA 14.77 14.23 12.15 11.18 现金净流量 9 53 14 14 ROE 15.1% 14.4% 14.6% 13.5% 归属于母公司所有者其他流动负债96148153160 资料来源：Wind,五矿证券研究所 2025年1月22日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本