购买：好季度，去杠杆的故事还在继续
2017年2月8日2017财年第3季度的收益几乎在所有方面都达到了预期。盐，国内和美国纯碱仍然是主要驱动力我们认为，TTCH的资产负债表改善以及随之而来的价值释放还只是一半重申购买，SoTP公允价值不变，为INR686第三季度收益达到预期。进入2017财年第三季度财报，华尔街的建立是希望看到稳定的结果并进一步去杠杆化。 TTCH并未在两个方面都令人失望。 TTCH的2017财年第三季度盈利高于我们和市场平均预期，合并EBITDA为55.2亿印度卢比（环比增长8％），PAT为26.3亿印度卢比（环比增长24％）。我们按重要性顺序将TTCH的2017财年第3季度收益表现细分为以下几点（我们认为），并指出其中大部分是积极的。 去杠杆化：2017财年9月份的进展非常令人鼓舞，合并净债务水平降至590亿印度卢比（从16年3月的760亿印度卢比）。进一步分析，我们注意到已经偿还了99亿印度卢比的债务，现金水平增加了73亿印度卢比。尽管独立企业和子公司都在2017年9月财政年度偿还了债务，但独立业务对现金产生起到了重要作用，2017年9月财政年度的现金水平比16年3月高了100亿印度卢比。我们预测，到18财年末，随着尿素业务的销售收入也将到来，独立业务的账面净现金可能会达到17-20亿印度卢比。 尿素交易最新情况：TTCH提到，在获得印度竞争委员会的批准后，交易手续进展顺利，并预计该交易将于2017年7月至8月完成。 国产品牌盐：销量趋势恢复了正增长，同比增长8％，这意味着2017财年9月份增长1.5％。今年没有提价，但在2017财政年度上半年下跌之后，2017财政年度第三季度的增长成为良好的推动力。 国内纯碱：基于国内无机化学产品息税前利润环比增长15％这一事实，我们估计TTCH的国内纯碱利润率将在第三季度至少环比增长3-4％。管理层再次暗示，在取消反倾销税的情况下，影响可能在10-20美元/吨之间。 美国纯碱：第三季度美国利用率为86.3％，第三季度/ 900万EBITDA利润率为 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）686.00分享价格（印度卢比）上/下556.30+23.3%（截至2017年2月7日）市场数据市值（INRm）141,721市值（美元）2,104BBG进入3m ADTV（美元）5RICTTCH.BO财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益30.6240.3243.4047.16汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益28.4136.1442.2745.24PE（x）18.213.812.811.8股息收益率（％）1.82.22.32.5EV / EBITDA（x）10.98.57.66.3净资产收益率（％）13.215.514.714.152-周价格（INR）740.00500.00260.0002/1608/1602/17 目标价：686.00最高：580.60最低：315.10当前：556.30资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司alokpdeshpande@hsbc.co.in+9122 2268 1245Kumar Manish *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kmanish@hsbc.co.in+9122 2268 1238每吨50.0 / 49.7美元。 TTCH对美国的展望非常稳定运作 并指导这些保证金水平非常可持续。 化肥：TTCH专注于改善产品结构并使库存保持在非常低的水平，此前亏损，复合肥料业务本季度的息税前利润为8.89亿印度卢比。我们喜欢TTCH的经营理念，因为它避免了运营资金的积累和资本支出的减少，从而能够聪明地开展这项业务。这项业务的潜在销售将是一个很好的库存触发因素，我们认为尚未考虑到这一因素。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本化学药品购买：季度好，去杠杆的故事继续塔塔化学有限公司（TTCH IN）购买自由浮动70% 资质●化学药品2017年2月8日2财务与估值：塔塔化工有限公司购买财务报表年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e损益汇总（INRm）电动汽车/销售1.21.21.21.0收入175,371169,299155,731162,078EV / EBITDA10.98.57.66.3息税折旧摊销前利润19,94124,32523,70125,052电动/ IC1.31.31.21.0折旧及摊销-4,646-4,810-4,846-4,881PE *18.213.812.811.8营业利润/息税前利润15,29519,51518,85620,171PB2.32.01.71.6净利息-5,518-4,814-3,721-2,701FCF产率（％）-1.09.29.27.3PBT12,71417,71232,69521,631股息收益率（％）1.82.22.32.5汇丰PBT12,71417,71232,6950*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-2,915-4,959-7,279-6,057净利7,80210,27122,44512,015汇丰净利润7,80210,27111,05512,015发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）556.30自由浮动70%经营现金流量5,41521,85830,05519,499目标价格（印度卢比）686.00部门化学制品资本支出-6,647-5,350-5,350-5,350路透社（股票）TTCH.BO国家印度来自的现金流量投资-6,688-5,3503,650-5,350股利-3,884-3,698-3,980-4,325净变化债务4,147 -12,779 -29,693-9,792自由现金流权益-1,433 13,498 13,8449,988彭博（股票）市值（美元）入学2,104分析师联络人阿罗克·德什潘德+91 22 2268 1245比率，增长和每股分析330.00280.00201520162017330.00280.00股东资金投入资金62,884168,99069,458165,23481,223150,24688,912151,671塔塔化学有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：于2017年2月7日收盘收入3.7-3.5-8.04.1息税折旧摊销前利润6.822.0-2.65.7营业利润8.927.6-3.47.0PBT9.739.384.6-33.8汇丰每股收益30.831.77.68.7比例（％）收益/ IC（x）1.11.01.01.1投资回报率7.38.49.39.6鱼子13.215.514.714.1资产回报率6.77.814.28.8EBITDA利润率11.414.415.215.5营业利润率8.711.512.112.4EBITDA /净利息（x）3.65.16.49.3净债务/权益104.176.232.719.9净债务/ EBITDA（x）3.72.51.30.8来自运营/净债务的现金流7.436.297.793.0每股数据（INR）EPS Rep（稀释）30.6240.3288.1047.16汇丰每股收益（摊薄）30.6240.3243.4047.16DPS10.0012.1013.0214.15账面价值246.84272.64318.83349.01资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产73,94373,94373,94373,943有形固定资产48,92549,46540,96941,438当前资产76,596 68,034 70,488 75,962580.00580.00现金及其他13,7057,65418,08721,910530.00530.00总资产210,837202,815196,773202,716经营负债16,76918,55317,06617,762480.00480.00债务总额86,94068,11048,85042,880430.00430.00净债务73,23560,45630,76320,970380.00380.00 资质●化学药品2017年2月8日3去杠杆化的主题仍在继续 2017财年第3季度的收益几乎在所有方面都达到了预期。盐，国内和美国纯碱仍然是主要驱动力 我们认为，TTCH的资产负债表改善以及随之而来的价值释放还只是一半 重申购买，SoTP公允价值不变，为INR6862017财年第三季度收益达到华尔街预期第三季度收益达到预期。进入2017财年第三季度财报，华尔街的建立是希望看到稳定的结果并进一步去杠杆化。 TTCH并未在两个方面都令人失望。 TTCH的2017财年第三季度盈利高于我们和市场平均预期，合并EBITDA为55.2亿印度卢比（环比增长8％），PAT为26.3亿印度卢比（环比增长24％）。我们按重要性顺序将TTCH的2017财年第3季度收益表现细分为以下几点（我们认为），并指出其中大部分是积极的。 去杠杆化：2017年9月9日的进展非常令人鼓舞，合并净债务水平降至590亿印度卢比（从16年3月的760亿印度卢比）。进一步分析，我们注意到已经偿还了99亿印度卢比的债务，现金水平增加了73亿印度卢比。尽管独立企业和子公司都在2017年9月财政年度偿还了债务，但独立业务对现金产生起到了重要作用，2017年9月财政年度的现金水平比16年3月高了100亿印度卢比。我们预测，到18财年末，随着尿素业务的销售收入也将到来，独立业务的账面净现金可能会达到17-20亿印度卢比。 尿素业务交易的最新信息：TTCH提到，交易手续进展顺利，获得了印度竞争委员会的批准，并预计该交易将于2017年7月至8月完成。 国产品牌盐：销量趋势恢复正增长，同比增长8％，这意味着2017年9季度增长1.5％。今年没有提价，但在2017财政年度上半年下跌之后，2017财政年度第三季度的增长成为良好的推动力。 国内纯碱：基于国内无机化学产品息税前利润环比增长15％这一事实，我们估计TTCH的国内纯碱利润率将在第三季度至少增长3-4％。管理层再次暗示，在取消反倾销税的情况下，影响可能在10-20美元/吨之间。 美国纯碱：第三季度美国利用率为86.3％，第三季度/ 900万欧元EBITDA利润为每吨50.0 / 49.7美元。 TTCH对美国业务给出了非常稳定的前景，并指导这些保证金水平非常可持续。 资质●化学药品2017年2月8日4 肥料：复合肥料业务本季度因息税前利润下滑而感到意外，其息税前利润为8.89亿印度卢比，这是由于TTCH专注于更好的产品组合并将库存保持在非常低的水平。我们喜欢TTCH的经营理念，因为它避免了运营资金的积累和资本支出的减少，从而能够聪明地开展这项业务。这项业务的潜在销售将是一个很好的库存触发因素，我们认为尚未考虑到这一因素。 豆类/香料：由于豆类价格低廉，销售额同比下降c22％，但预计到2017财年第四季度将恢复增长。 TTCH暗示了一项将盐业务的销售额提高到140亿印度卢比的中期计划。季度财务和运营亮点合并财务（百万印度卢比）2016财年第三季度2017年第二季度2017财年第三季度同比生活质量净销售额39,53034,53934,642-12.4%0.3%息税折旧摊销前利润4,3255,11
