成果发布后的NDR总结–重估的故事还在继续

催化剂类闪光灯注意2016年12月9日纳姆森控股| 1982年成果发布后的NDR总结–重估的故事还在继续短期（6个月） 1H17的业绩优于GPM和运营杠杆；稳定美国市场；美国和日本的新客户将在2H17增长尽管Nameson的销售增长在1H17同比保持持平，但其调整后的净利润同比增长24.1％至2.268亿港元，占我们FY17E预测的75.6％。乐观的表现是GPM增长好于预期，达到23.5％（同比增长330个基点，而FY17E为22.3％，市场共识为22.8％），而严格的成本控制和较低的利息支出也为公司带来了利润。Nameson最大的两个最大客户（Uniqio和Tommy Hilfiger）在1H17继续占收入的80％。随着服装零售商的去库存化，1H17北美的销售额同比下降约27.6％，并且管理层提到2H17的销售额开始稳定，我们预计北美的销售额在17财年（与1H17相比）将收窄，现价：1.74港元目标价：2.18港元上涨空间：25.3％赵海曼交易数据鉴于最近的寒冷天气将提高优衣库的快速订单响应以及新客户订单，因此日本将于2H17加速发展。在1H17，Nameson收到了Gap Inc（GPS US）的订单，约占收入的3％，而Adastria Co.（2685 JT，拥有Lowrys Farm和Global Work等品牌）也已成为Nameson的新客户，我们希望这些新客户2H17和FY18E客户订单将增加。 Nameson的管理层继续探索新客户，包括日本知名客户。 越南工厂第二期生产将于2H17开始生产越南已与日本，韩国，52-周范围（港元）平均每月3个月成交量（m）股份数目（m）市值（百万港元）主要股东（％）核数师结果到期公司介绍1.83/1.126.302,075.03,610.5黄庭忠家族（72.29％）PWC FY17：2016年6月由俄罗斯领导的欧亚经济联盟（EEU）和欧盟（EU）享受约0％的关税。 Nameson已于2015年第1季度扩展到越南（大宁省），其第一阶段工厂的设计产能为440万件/年，目前已得到充分利用。二期工厂将于2H17逐步投入运营。全面提高产能后，年产能将达到1260万件/年，越南工厂将占总产能的约36％（约4700万件/年）。 通过引入新产品和寻求并购机会，实现中期产品组合多样化的目标Nameson的管理目标是通过以下方式分散当前的产品组合，一世）向客户介绍新产品，例如为客户提供的主动针织/主动功能针织（具有防水，防紫外线功能）和ii）寻找鞋类和服装编织领域的并购机会。 优衣库的季度销售强劲，2017年第二季度展望（1月17日中旬到期） 多元化的客户 并购新闻流Nameson成立于1990年，是中国领先的针织服装制造商之一。 Nameson提供一站式服务，包括原材料开发和采购，产品设计，样品制造，高质量生产，质量控制以及及时向客户交付产品。 Nameson一直为UNIQLO（占总销售额的59％），Tommy Hilfiger和Lands’End等国际知名服装品牌提供优质的针织服装产品。 Nameson于2016年4月在香港交易所上市。价格图 以18财年9.8倍本益比交易，基于多样化的客户组合和潜在的并购，继续进行重估我们预计，在市场份额增加和新客户订单增加的推动下，Nameson的EPS增长率将在2016财年至2016财年的复合年增长率增至15.4％（而之前的预测为11.1％），同时由于生产成本降低，GPM增长。 Nameson's的市盈率为9.8倍市盈率（较神州（2313 HK）和太古纺织（1382 HK）的平均市盈率14.5倍折让32％），股息收益率为3.6％，目前的估值仍然吸引并持续值得重新评价。我们将Nameson的目标价从1.85港元上调至2.18港元，基于12.3倍FY18E市盈率（较同行平均水平折让15％）* 注意：FLASH NOTE代表Cinda International Research的短期交易建议，与我们的常规报道不同。推荐的股票可能不会被不断地跟随。第1页，共7页基本原理估价交易卖出交易购买 页面PAGE2 共731.6%26.9%24.2%39.6%38.3%36.2%41.1%43.7%图表2：2013财年至16财年，日本和北美占Nameson收入的60％以上图表3：由于Vitenam工厂的增加，Nameson的GPM和净利润率有望逐步增长图表1：FY16E和FY17E的盈利预测修订2017财年（旧）2017财年（新）差异FY18（旧）FY18（新）差异收入3,0672,861-6.7%收入3,4623,267-5.6%GPM22.3%23.4%110个基点GPM22.6%24.0%140个基点净利3003082.5%净利3383596.3%稀释每股收益0.1480.1512.5%稀释每股收益0.1660.1776.3%资料来源：CIRL估算100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%FY13A2014财年2015财年FY16A2017财年日本北美（美国和加拿大）欧洲中国其他国家和地区资料来源：公司数据，CIRL估算30.0%25.0%20.0%23.9%22.3%22.1%23.4%24.0%24.5%15.0%10.0%11.3%13.0%10.8%13.5%13.7%14.4%5.0%0.0%FY14A FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E毛利率（已报告）息税前利润净利润资料来源：公司数据，CIRL估算9.7%9.1%5.5%5.7%15.2%13.4%29.9%33.5%11.6%10.8%10.6%6.7%6.1%6.0%13.9%15.0%15.6% 页面PAGE3 共7资料来源：公司资料资料来源：公司数据，CIRL图表4：Nameson提供一站式解决方案，以确保缩短生产提前期图表5：Nameson提供一站式解决方案，以确保缩短生产提前期 页面PAGE4 共7资料来源：公司资料资料来源：公司资料图表6：优衣库和汤米·希尔菲格仍占Nameson 1H17收入的80％图表7：Adastria公司的基本品牌包括Lowrys Farm和Global Work等 页面PAGE5 共7提前12个月的市盈率1614121086420+ 1std。-1std。15年12月16年3月16年6月16年9月资料来源：彭博社内部收益率图表8：财务声明收入证明现金周转至3月（百万港元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年至3月（百万港元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年收入2,3222,5682,7662,8613,267税前利润246314271360418毛利（已报告）554573610669784已付税款(14)(4)(34)(21)(28)息税折旧摊销前利润436508470553604折旧摊销174174172166155折旧174174172166155合伙人及其他117(13)12617息税前利润262334298387449首席财务官厕所更换523471421511562净利息收入（预期）(16)(20)(26)(27)(31)工作帽变更(68)6722(28)(50)合伙人00000经营现金流量455537443483512例外/其他00000资本支出(37)(285)(194)(300)(153)除税前溢利246314271360418自由现金流419253249183358税金支出(27)(41)(40)(52)(58)股利000108126少数权益00000资产负债表调整(805)(408)(318)(115)(222)净利219273232308359已发行股份0005500股利000108126其他00000 每股摊薄盈利（港元）0.15 0.17 0.13 0.15 0.18净现金流量(387)(156)(69)726262净现金（债务）开始(23)(410)(565)(634)92资产负债表年末现金净额（债务）-410-565-63492354至3月（百万港元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年现金及当量3153422229471,126比率贸易应收款项4839434450至3月（百万港元）2014财年2015财年FY16A2017财年18财年其他应收款396412404040增长率 （％）存货537476422476539收入-8.7%10.6%7.7%3.4%14.2%其他流动资产80000息税折旧摊销前利润-27.9%16.6%-7.6%17.7%9.3%固定资产825875848980974息税前利润-39.6%27.5%-10.9%30.1%15.9%土地使用权1949454545净利-40.5%24.6%-15.2%32.7%16.8%投资，合伙人等139192193193193全面摊薄每股收益-40.5%13.3%-19.6%13.6%16.8%总资产2,2872,3851,8122,7252967利润率（％）毛利率（已报告）23.9%22.3%22.1%23.4%24.0%应付账款131141128149164息税折旧摊销前利润18.8%19.8%17.0%19.3%18.5%其他应付款8486787878息税前利润11.3%13.0%10.8%13.5%13.7%短期债务691765685685600净利润9.4%10.6%8.4%10.8%11.0%其他目前的Liab146129939393其他比率长期债务34143171171171净资产收益率（％）19.0%23.9%26.1%27.9%21.1%递延税及其他321000资产回报率（％）19.3%11.7%11.0%13.6%12.6%其他长期病00000净负债率（％）35.1%50.4%96.5%-5.9%-19.0%负债总额1,1181,2641,1551,1761106利息覆盖率[x]-16.5-16.5-11.3-14.2-14.4应收账款天数8.26.15.45.55.2股本490338055应付款天数27.025.821.724.824.1储备金6797846571,5441,856库存天数110.987.171.579.379.3股东权益1,1691,1226571,5491861 有效税率(%)-10.8%-12.9%-14.6%-14.6%-14.0%少数族裔00000权益总额1,1691,1226571,5491861净现金（债务）-410-565-63492354资料来源：公司数据，CIRL估算图表7：Nameson的12个月预期市盈率 页面PAGE6 共7布隆伯格码年结束Mkt帽（港币百万元）价钱（港元）3M1年年初至今2013财年市盈率（x）2014财年2015财年FY16E2017财年2013财年2014财年让 （％）2015财年FY16E2017财年纺织品类威侨纺织2698 HK12/20156,1275.13(6.7)59.841.37.75.1-4.53.40.0%6.1%0.0%7.7%10.4%神舟国际GP2313 HK12/201568,20148.75(9.1)19.710.429.323.524.421.117.71.3%1.7%2.1%2.6%3.1%速派全球何540港币12/20156841.1431.0147.8153.332.727.5---0.0%1.1%0.0%0.0%0.0%太平洋纺织1382 HK03/201613,4239.28(11.5)(22.9)(22.4)14.511.913.512.413.37.0%8.6%7.6%8.6%7.7%最佳太平洋情报2111 HK12/20156,7986.613.187.378.6-19.721.715.713.30.0%2.0%1.6%2.5%2.9%温汉维3322 HK12/