核心观点与关键数据
中国宏观经济与政策：
- 2024年四季度GDP同比增长5.4%，全年GDP同比增长5%，达成“5%”目标。
- 12月社零同比增长3.7%，优于预期，但固投、生产、出口等数据分化，经济修复基础不稳固。
- 12月基建投资增速回升，制造业有所回落，房地产开发投资同比下滑10.6%。
- 12月商品房销售额同比增长2.3%，连续第五个月增速加快，房价跌幅收窄。
- 12月信贷受化债影响明显，居民中长贷同比多增，企业中长贷同比大幅少增。
- 12月M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，存款增速有所下滑。
海外市场宏观数据及政策：
- 美国12月核心CPI同比增速放缓至3.2%，环比增速回落至0.2%，通胀继续温和放缓。
- 美股历经多日调整后向上反弹，市场押注美国经济向好，美债利率仍在偏高水平运行。
- 美国多家大型银行业绩超预期，银行业绩向好。
- 特朗普正式上任在即，市场预计短期市场仍有一定的波动性。
市场走势回顾：
- 港股上周全周上升2.7%，收报19,584点，恒生科指全周上升5.1%，收报4,479点。
- 大市日均成交金额按周下降11%至1,370多亿港元。
- 港股通上周净流入403亿港元，净流入规模继续处于历史高位水平。
估值与风险溢价：
- 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.9倍及9.6倍，处于七年分位数低位。
- 恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为6.6%及5.7%，处于七年分位数高位。
中资美元债：
- 上周中资美元债回报指数上涨0.4%，投资级上涨0.6%，高收益级下跌0.4%。
- 投资级整体较为稳定，国际油价继续上涨，石油及化工相关债券明显反弹。
- 中资美元债房地产债券指数下跌1.3%。
汇率：
- 美元指数保持在109以上高位震荡，离岸人民币在7.32左右震荡。
- 中国央行“稳汇率”态度明显，人民币暂时相对美元贬值幅度平稳。
研究结论
- 港股短期反弹回稳，但低位在18,500点将有较大支撑，短期缺乏足够量能突破21,000点。
- 中国经济修复基础不稳固，居民消费有待政策再加力。
- 美国经济基本面及企业盈利预测相对稳健，但特朗普政策不确定性仍存。
- 港股大盘低估值企稳均提供一定的下行保护，外部压力的不确定性预期下降。
- 中资美元债回报指数整体较为稳定，投资级整体较为稳定，高收益级有所下跌。
- 美元指数短期强美元能否持续关键在于特朗普关税、移民等政策落地程度。
