能源化工周报：中东地缘风险缓解，油价涨势放缓

s 2025年01月19日 中东地缘风险缓解，油价涨势放缓 能源化工丨周报 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 咨询资格号：Z0017388 核心观点 展望后市，供应端，加沙地带停火协议达成，中东地缘风险得到缓解，胡塞武装对红海地区的威胁预计也将减少。但另一方面，特朗普上任后，预计将升级对于伊朗石油制裁，伊朗近两年的石油增量可能部分将被收回，12月伊朗原油产量在331.4万桶/日，较2023年初增长76.0万桶/日。OPEC+一季度维持减产政策，且不排除减产政策延长至夏季，这为油价提供了底部支撑。美国原油产量维持在1350-1360万桶/日高水位运行，主要受到二叠纪地区钻探效率提升以及去年以来石油钻机数量降幅放缓影响。供应端远期呈现增加趋势，关注OPEC+回归市场节奏。 需求端，2024年全年中国累计原油进口量为55341.5万吨，同比减少1.9%。2024全年中国累计原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。主要由于成品油市场持续低迷，以及油价波动放大，令去年炼厂加工利润下滑，进而影响原油进口量及加工量。不过近期主营炼厂加工利润明显回升，加之中春节假期提振汽油市场需求。截止2025年1月17日， 中国主营炼厂加工利润为1136.79元/吨，周度增加352.54元/吨。本周美国汽油裂解价下滑，而欧洲柴油裂解价差上涨。受寒冷天气影响及天然气问题支撑，欧洲柴油裂解价差有望继续走强。 库存端，美国商业原油库存连续八周下滑，且目前位于五年同期偏低位置。特朗普上任后，美国能源部仍将继续询购SPR。由于OPEC+还未开始增产，美国原油产能也未开始加速提升，偏低的石油库存暂未给油价带来太大阻力。 综上，短期油价维持高位震荡，特别关注特朗普上任之后可能对伊朗、委内瑞拉升级更为严苛制裁，伊朗近年以来的石油出口增量将受到限制，加之主要消费国由于俄罗斯石油行业面临制裁，可能重新考虑其他供应来源，使得贸易格局更为复杂。OPEC+在一季度维持减产政策，为油价提供底部支撑。需求端，一方面来自取暖油需求增长的提振，另一方面，中国炼油厂近期加工利润提升明显，预计将提振原油加工热情。远期来看，OPEC+、非OPEC将增产以争夺市场份额，在地缘风险扰动后，市场重回基本面，油价将从高位回落。总体来看，一季度油价呈现先涨后跌趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 目录 一、行情回顾3 二、供应方面4 1、OPEC+市场：以色列批准与哈马斯达成停火协议4 2、美国市场：原油产量维持高位6 三、需求方面7 1、关注美联储降息节奏7 2、亚洲市场：中国炼厂加工利润提升8 四、价差与库存方面10 1、欧美原油月差走势分歧10 2、B-W价差缩窄10 3、美国商业原油库存继续下降11 4、美国询购石油SPR11 五、宏观方面12 六、结论12 分析师声明14 分析师介绍14 免责声明15 总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元15 联系电话：400-930-777015 公司官网：www.gzjkqh.com15 广州金控期货有限公司子公司及分支机构分布情况16 广州金控物产有限公司16 地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔40层16 电话：020-8852773716 广州金控期货有限公司分支机构分布情况16 一、行情回顾 一周以来，欧美原油期货价格涨势放缓。周初美国财政部升级对俄罗斯石油行业全面制裁以及美国商业原油库存继续下降，油价快速上涨，WTI原油突破每桶80美金关键位置。随后市场担忧超买，加之加沙停火协议达成，中东地缘风险得以缓解，油价高位滑落。周五(1月17日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年2月期货结 算价每桶77.88美元，比前一交易日下跌0.80美元，跌幅 1.02%，周度涨1.71%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年 3月期货结算价每桶80.79美元，比前一交易日下跌0.50 美元，跌幅0.62%，周度涨1.29%。 图表1：WTI主力合约走势图 来源：Wind、广州金控期货研究中心 二、供应方面 1、OPEC+市场：以色列批准与哈马斯达成停火协议 以色列总理内塔尼亚胡办公室1月17日表示，以色列 内阁将批准与哈马斯达成的加沙停火协议。当地时间18日凌晨，以色列总理办公室发表声明，证实以色列政府部长全体会议已批准协议，协议将于当地时间1月19日生效。在加沙停火协议达成后，中东地缘风险得到明显缓解，也门胡塞武装对红海船只的袭击预计也将停止，这对油价构成了压力。胡塞武装的袭击扰乱了全球航运，迫使船只绕行非洲好望角进行更长、更昂贵的航行，从而增加物流成本推高油价。 美东时间1月10日，美国财政部宣布对俄罗斯石油工业实施大面积制裁。这轮制裁涉及多家欧洲某国石油公司、保险公司、大量油轮，以及多位高管。制裁对象包括180多艘运送俄罗斯石油的油轮，以及处理超过四分之一俄罗斯海运原油出口的两家主要公司GazpromNeft和苏尔古特石油天然气公司及其子公司。同时，两家欧洲某国主要的海事保险公司，即Ingosstrakh海事保险公司和Alfastrakhovanie集团也被列入制裁名单。炼油业消息人士指出，印度等国的石油供应链将遭受严重干扰。印度炼油商预计，俄罗斯原油供应将受到限制，并已从中东和美国等地区寻求替代原油。 欧佩克上月日产量为2646万桶，较11月减少5万桶， 阿联酋日产量降幅最大，日产量减产9万桶至285万桶，伊 朗产量下降了7万桶，两生产国均是由于油田检修而降低产 量。沙特、伊拉克产量基本保持稳定。尼日利亚日提高了5 万桶、利比亚产量也增加了5万桶。OPEC+按计划2025年一季度维持减产，甚至可能延长减产至夏季，对油价底部起到支撑作用。特朗普上任后可能升级制裁伊朗，伊朗近两年的石油增量可能部分将被收回，12月伊朗原油产量在331.4万桶/日，较2023年初增长76.0万桶/日。加之美国石油供应预计提速，石油贸易品质趋向轻质化，对于新型一体化炼厂来说，油品轻质化不利于其经济性。 预计2025年一季度，地缘风险在市场发酵，关注特朗 普上任前后，地缘溢价较大波动，引发趋势行情。二、三季度随着夏季消费旺季到来，地缘溢价将逐渐回落。 图表2：OPEC主要产油国原油产量 5,000.012,000.0 4,500.011,000.0 4,000.010,000.0 3,500.09,000.0 3,000.08,000.0 2,500.07,000.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2,000.06,000.0 产量:原油:伊朗伊斯兰共和国产量:原油:伊拉克产量:原油:科威特产量:原油:阿联酋产量:原油:沙特阿拉伯 来源：OPEC、广州金控期货研究中心 2、美国市场：原油产量维持高位 美国原油产量维持高位，截止1月10日当周，美国原 油日均产量1348.1万桶，比前周日均产量减少8.2万桶， 比去年同期日均产量增加18.1万桶；截止1月10日的四周，美国原油日均产量1355.1万桶，比去年同期高2.3%。今年以来，美国原油日均产量1349.9万桶，比去年同期高1.8%1。 美国原油产量维持高位得益于钻探效率提升，EIA预测 2024年二叠纪地区原油产量增加630万桶/天，2025年增加 到660万桶/天。且2024年以来美国石油钻机数量降幅放缓。 截止1月17日的一周，美国在线钻探油井数量478座，为 去年11月份以来最少，比前周减少2座；比去年同期减少 19座2。 特朗普表示上任后将立即解除拜登的石油钻探禁令，这为2025年美国钻探数量上升提供条件，尽管无法迅速反映到产量上。2025年上半年，非OPEC是石油供应增量主要贡献方，由于OPEC+维持减产政策以及欧美对部分重质产油国制裁。其中美国、巴西、圭亚那、加拿大和阿根廷增长最多。 1EIA 2贝克休斯 100 0 来源：贝克休斯、广州金控期货研究 三、需求方面 1、关注美联储降息节奏 美国公布12月末季调CPI同比上升2.9%，为连续第三 缓和通胀担忧之间寻求平衡，以决定2025年降息节奏。目 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/16 1月3日 1月12日 1月20日 2020年 1月28日 2月5日 2月14日 2月23日 3月3日 个月反弹，但核心CPI同比回落至3.2，路低于市场预期3.3%。 数据公布后推升美联储降息预期。美联储正在劳动力市场放 3月11日 3月19日 2021年 3月27日 4月6日 4月17日 4月26日 5月5日 5月13日 5月21日 2022年 5月29日 6月7日 6月16日 6月24日 7月2日 7月12日 7月21日 2023年 7月29日 8月6日 8月14日 8月23日 9月1日 9月9日 9月17日 2024年 9月25日 10月4日 10月13日 10月21日 10月29日 11月6日 11月15日 2025年 11月23日 12月3日 12月11日 12月20日 12月30日 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 9500 9000 700 600 500 400 300 200 2019-01-01 图表3：美国原油产量 来源：EIA、广州金控期货研究中心 图表4：美国原油钻井数量 800 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 产量:原油:DOE:环比 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 产量:原油:DOE 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 能源化工丨周报 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 2024-09-01 2024-11-01 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 2025-01-01 前市场认为美联储首次降息可能发生在6月。关注特朗普政府的关税政策及移民政策，可能重新引发通胀，或改变美联储降息路径。 美国汽油裂解价下滑，而欧洲柴油裂解价差上涨。截止 2025年1月13日，美国汽油裂解价差在9.68美元/桶，周 度下滑2.11美元/桶，较去年同期下滑7.25美元/桶；截止 2025年1月17日，欧洲柴油裂解价差在17.95美元/桶，周 度上涨0.99美元/桶，较去年同期下滑6.28美元/桶。受寒冷天气影响及天然气问题支撑，欧洲柴油裂解价差有望继续走强。 图表5：美国汽油裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 1月2日 1月9日 1月16日 1月23日 1月30日 2月6日 2月13日 2月20日 2月27日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月7日 5月