计算机行业周报：业绩预告披露接近尾声，计算机板块或迎来春季躁动

本周观点 截止1.19日，从已经披露业绩预告/快报的计算机上市公司经营情况看，总体收入/利润端经营表现较弱，共性的原因有几个：一是G端和大B端客户因为经费影响，支出强度和意愿减弱，二是项目验收进度偏慢，收入确认不及时，三是存量应收账款坏账计提，四是AI相关投入及股权激励费用影响。也有部分公司经营表现良好，如AI上游算力/国产替代相关的寒武纪、海光信息、概伦电子、海量数据，AI应用相关的虹软科技、容知日新，硬件出海相关的道通科技、锐明技术，车路云相关的金溢科技、鸿泉物联等。总体上也说明在国内存量需求偏弱的背景下，主要增长点来自新兴的AI产业链、国产替代、车路云、出海等有增量的方向。 在业绩密集披露期即将结束，中美关系有阶段性缓和迹象的背景下，我们认为市场风险偏好有阶段性提升的可能，春季躁动期，计算机板块可能将体现出更显著的进攻属性。 展望25年，基本面维度看，一是观察存量基数效应扰动，我们认为24年前高后低的增长基数，对25年的影响是前低后高，二是探讨增量一揽子政策落地的影响节奏，我们认为25年会逐步展现，也是前低后高；因此综合来看，基本面因子应该可能死逐季向上的。而风险偏好和流动性的影响，一般在业绩真空期更加活跃。总体看，我们认为25年上半年的行情更多的受估值端影响，更适合主题投资，而下半年的行业可能基本面的影响因子提升，景气成长、业绩拐点投资可能机会更大。 结合我们对25年上半年主题投资更适宜，而当下可能即将进入春季躁动期，计算机股价弹性或将提升的判断，我们提示投资者关注AI、国产替代、出海、车路云等方向的机会。 投资建议 综合考虑国内与海外环境的边际变化，25年重点看好AI落地和国产替代两大方向。AI落地重点推荐计算机视觉算法龙头虹软科技、大模型及场景落地龙头科大讯飞、智能家居龙头萤石网络、智能驾驶激光雷达及机器人龙头速腾聚创，国产替代重点推荐工业软件领域龙头中控技术。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 一、本周观点 截止1.19日，从已经披露业绩预告/快报的计算机上市公司经营情况看，总体收入/利润端经营表现较弱，共性的原因有几个：一是G端和大B端客户因为经费影响，支出强度和意愿减弱，二是项目验收进度偏慢，收入确认不及时，三是存量应收账款坏账计提，四是AI相关投入及股权激励费用影响。也有部分公司经营表现良好，如AI上游算力/国产替代相关的寒武纪、海光信息、概伦电子、海量数据，AI应用相关的虹软科技、容知日新，硬件出海相关的道通科技、锐明技术，车路云相关的金溢科技、鸿泉物联等。总体上也说明在国内存量需求偏弱的背景下，主要增长点来自新兴的AI产业链、国产替代、车路云、出海等有增量的方向。 在业绩密集披露期即将结束，中美关系有阶段性缓和迹象的背景下，我们认为市场风险偏好有阶段性提升的可能，春季躁动期，计算机板块可能将体现出更显著的进攻属性。 展望25年，基本面维度看，一是观察存量基数效应扰动，我们认为24年前高后低的增长基数，对25年的影响是前低后高，二是探讨增量一揽子政策落地的影响节奏，我们认为25年会逐步展现，也是前低后高；因此综合来看，基本面因子应该可能死逐季向上的。而风险偏好和流动性的影响，一般在业绩真空期更加活跃。总体看，我们认为25年上半年的行情更多的受估值端影响，更适合主题投资，而下半年的行业可能基本面的影响因子提升，景气成长、业绩拐点投资可能机会更大。 结合我们对25年上半年主题投资更适宜，而当下可能即将进入春季躁动期，计算机股价弹性或将提升的判断，我们提示投资者关注AI、国产替代、出海、车路云等方向的机会。 二、本周行情回顾 2025年1月13日至2025年1月17日，计算机行业指数（申万）上涨6.1%，跑输沪深300指数4.0pcts。在31个申万一级行业指数中，本周计算机行业涨跌幅排名第三。 图表1：2022年至今计算机行业指数（申万）及沪深300涨跌幅（%） 图表2：2025.1.13-2025.1.17申万一级行业指数涨跌幅排名（%） 本周计算机板块涨幅前五的公司分别为鸿泉物联、安硕信息、银之杰、微盟集团、格尔软件，跌幅前五的公司分别为万国数据-SW、*ST博信、海光信息、新利软件、*ST银江。 图表3：2025.1.13-2025.1.17计算机行业涨跌Top5公司情况（%） 根据iFinD数据，2025年1月13日至1月17日共5个交易日，三市股票日均成交额为12,008.3亿元，同比上升48.7%，环比上升5.1%。截至2025年1月16日，两融余额为1.8万亿元，同比上升20.2%，环比上升0.7%。 图表4：A股日均成交量统计（周度） 图表5：A股两融余额统计（周度） 三、重点事件前瞻 展望下周，特朗普将于1月20日就任美国总统，预计将立即签署“创纪录”数量的总统令；商务部针对手机、平板等电子产品的补贴方案将于20日起生效，每人每类可补贴1件，每件补贴比例为减去生产、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15%，每件最高不超过500元；三星将于北京时间23日凌晨举办新品发布会，预计会发布S25系列、新版OneUI系统。 根据各家公司此前的产品发布预期，本月内OpenAI将会推出代号为“Operator”的AI Agent产品；微信“送礼物”功能逐步向用户开放，建议关注相关产业链机会。 图表6：行业重点事件前瞻 四、风险提示 行业竞争加剧的风险： 在信创等政策持续加码支持计算机行业发展的背景下，众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。 技术研发进度不及预期的风险： 计算机行业技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。 特定行业下游资本开支周期性波动的风险： 部分计算机公司系顺周期行业，下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游软件厂商的营收表现产生扰动。