Duolingo(DUOL.US)作为小红书的直接受益股,因中文学习热潮推动用户猛增。报告指出,受美国政府威胁关闭TikTok影响,大量美国用户涌入小红书,引爆中文学习热潮,Duolingo应用商店下载量大幅提升。公司创新模式将游戏元素融入语言教育,降低用户门槛,目前覆盖40多种语言课程,全球约20亿人学习外语,用户渗透率不到6%,未来市场空间广阔。预计2026年MAU达1.76亿,复合增长率30%;付费订阅用户2026年有望突破1560万,复合增长33%。四季度业绩预计维持强劲增长,MAU达1.15亿,同比增长30%;流水达2.46亿美元,同比增长29%;收入达2.04亿美元,同比增长35%。维持“买入”评级,目标价400美元,对应FY25E/26E 60x/43x EV/EBITDA、68x/52x P/E。投资风险包括用户增长不及预期、投入加大导致利润率波动、竞争加剧、人工智能对业绩提升不及预期。