科技周期探索之八：AI时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达

微软：AI应用的领跑者 2000年后的微软经历了十四年的鲍尔默时代，虽然这一时期微软的收入翻了3.8倍，利润翻了2.3倍，但由于错失了移动互联网卡位，其估值从64倍回到了最低仅有10倍。纳德拉接任后，一是打破了Windows的围墙花园，使微软变得更加开放；二是加码云计算，将云计算打造成为微软的新增长点；三是押注了AI的投资，尤其是在OPENAI上的大比例持股使得微软第一时间释放了大模型的能力，推广出一系列的AI新产品与服务，赢得先发优势。 从过去10年股价翻了10倍来看，公司已经获得了转型的成功,未来自研+投资OPENAI两条腿走路为其提供了更强的保障。 AMD：轻装出发的挑战者 AMD从创始人桑德斯退休后，经历了四任CEO：鲁伊兹收购了ATI，为后续AMD进军GPU领域埋下了伏笔，但也因为收购价格过高使得AMD陷入巨大的财务压力；梅耶时代剥离了格罗方德，这让AMD变成了轻资产公司；里德时代则是面向低功耗与游戏市场转型，虽然务实但无法被股东理解；终于苏姿丰的到来将公司带入到再次腾飞的局面中。 在苏姿丰时代，定位高性能计算提升了AMD的品牌，同时Zen架构的出现以及台积电的代工，让AMD在CPU市场对英特尔竞争开始占优，加之服务器市场的成功，市场份额被一步步夺回。有了CPU的成功案例，公司开始通过研发与收购，快速布局到GPU市场上，2024年AI芯片收入预计超过50亿美元。虽然进步很快，但由于英伟达的优势过于明显，因此市场对AMD在AI芯片市场未来份额能否达到像CPU那样高显然还有存疑，仍需要更多的观察。 英伟达：摩尔定律的延续者 在互联网泡沫时期就存在，并还由创始人执掌的公司，英伟达绝对是重要的一个。公司2006年开发出CUDA，对手看不懂，股东也不理解，但最终CUDA的巨大成功带给公司的回报不仅是收入，而是将英伟达定位成了接替英特尔成为“摩尔定律”的延续者。 正是因为有着“指数型思维”，英伟达此后的种种工作都围绕着最大化地推动算力进步为目标：从两年一代的GPU架构，到NVSwitch、NVLink综合提升全栈能力，其在GPU的市场份额始终保持在80%以上，留给竞争对手的机会少之又少。 在AGI到来之前，英伟达依然充满了机会，但期间若遭遇经济周期下行，其“靠客户竞争以获得产品溢价”的局面可能变化，可能带来毛利率的短期波动。 风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 微软：AI应用的领跑者 鲍尔默时期（2000-2014年）：失去的移动互联网 华尔街评价一个公司的CEO优秀与否并不是收入和利润，而是股价。 2000年1月13日，鲍尔默正式被任命为首席执行官，直到2014年2月4日正式卸任，在14年的时间里，微软公司市值始终无法逾越科网泡沫的高点。这使得市场逐渐对鲍尔默领导下的微软失去了耐心。鲍尔默甚至被BBC评为2013年最差CEO之一。2012年5月，亚当·哈通在《福布斯》杂志的专栏中将鲍尔默描述为“美国大型上市公司中最糟糕的首席执行官”，并表示他“将微软赶出了增长最快、利润最丰厚的科技市场（移动音乐、耳机和平板电脑）”。 图1：鲍尔默直到卸任CEO，微软公司的股价也没有能够创新高 鲍尔默时期，微软公司的收入翻了3.8倍，相当于年化增速10%；利润翻了2.3倍，年化增速6%。这个成绩要好于通用电气的韦尔奇和IBM的郭士纳。 图2：鲍尔默时期微软公司的收入与利润（十亿美元） 但问题在于，这一期间微软几乎在与苹果、谷歌的较量中，完美地输掉了移动互联网的战役。我们曾在《2002-2016年：移动互联网的大时代》中介绍，WindowsMobile是微软在1996年发布的手机操作系统，当时命名Windows CE，后来经过了几个版本的迭代与改名，于2003年正式命名为Windows Mobile。这要比乔布斯开发iPhone，以及谷歌开发安卓要早得多，但最终因为产品设计力不够，体验不好而与移动互联网大潮失之交臂。 一边是苹果的新Mac、iPod、iPhone、iPad、AppStore在消费电子领域、移动互联网领域高歌猛进，一边是WindowsMobile手机份额被蚕食，加之鲍尔默时期的Surface笔记本尚未有今天的影响力，因此微软公司让投资者看不到更大的希望在哪里。这导致了其市盈率从1999年的64倍左右跌落至2011年的10倍——10倍PE的科技股是不多见的，除非投资人已经对公司不抱有成长的希望。 图3：鲍尔默时期的微软公司市盈率 鲍尔默与盖茨是哈佛大学的同学，他的专业是数学与经济学，盖茨在成立微软不久，认为公司需要一个人去专心运营商务，于是1980年他说服了鲍尔默加入了微软。2000年鲍尔默接替盖茨管理微软，从资历上讲，他领到过运营、操作系统开发以及销售和支持，已经是微软的绝对资深员工与实际的二号人物。虽然盖茨对软件行业的发展直觉和敏锐度是一流的，但微软在硬件上始终缺乏突破，此时的盖茨也好，鲍尔默也好，都缺乏硬件产品化的成功案例。从鲍尔默的履历上来看，他擅长的是营销与运营，而非产品设计与开发。我们曾在《案例篇：移动互联网的十倍股和百倍股》中提及，虽说成功公司的路径各有不同，但公司的创始人的产品能力是卓越的，例如苹果的乔布斯，亚马逊的贝佐斯，奈飞的哈斯汀斯，腾讯的马化腾，脸书的扎克伯格，谷歌的佩奇和布林，Salesforce的贝尼奥夫。因此当鲍尔默遇到同时期的乔布斯与佩奇和布林，其在产品上的前瞻力注定略逊一筹，这也算反向佐证了“成功的科技企业必然需要一个优秀的产品带头人”。 鲍尔默执政期间，微软斥巨资收购的雅虎与诺基亚，回头看都属于创新浪潮前的平台，并没有给公司带来质的改变。反倒是微软2007年投资了脸书获得了不错的投资收益，但投资比例又过低，仅占1.6%。 纳德拉早期（2014-2018年）：打破围墙花园 印度裔高管萨蒂亚·纳德拉2014年接替史蒂夫·鲍尔默担任CEO成为了微软的一个转折点。纳德拉是电气工程学士和计算机硕士，毕业先在SUN公司工作两年，并于1992年加入微软。 他曾历任商业解决方案副总裁（2001-2006）、在线服务高级副总裁（2007-2011）、服务器和工具部门总裁（2011-2014）。从纳德拉的履历中可以看出，他是典型的工科背景，且在微软的所有经历都是产品端，因此其更了解产品。同时，他在CEO之前的最后一个岗位是Azure云平台的总裁，这也是他未来要加码的方向，或者说这恰恰是盖茨与鲍尔默选中纳德拉的原因。 表1：纳德拉的简历 作为公司的掌舵人，光有产品的敏锐度是不够的，战略方向感是更为重要的。在纳德拉2017年的个人新书《刷新：重新发现微软灵魂并为每个人畅想更美好未来的探索》中，纳德拉提及他最看好的三个方向：混合现实、量子计算、人工智能。 事实证明，他正是领导微软公司在一步步地向着这些目标迈进。 2014年2月，我的世界（Minecraft）注册用户达到1亿，其中许多用户都是儿童，代表了最新一代的游戏玩家和软件用户。2014年9月，斥资25亿美元收购Mojang（Minecraft的开发公司）为微软的产品提供了庞大的潜在客户群，这是微软自纳德拉上任后的首次重大收购。微软将该游戏扩展到Xbox之外，增加了新功能和内容，并推出了专为课堂使用的教育版“我的世界”。为了展示该游戏的多种潜在用途，微软在其华盛顿州雷德蒙德园区内推出了一个“我的世界”版本，以便员工可以了解该设施的升级情况。 图4：我的世界（Minecraft） 图5：雷德蒙德园区（我的世界版） 2015年7月，微软推出了Windows10，这是其桌面操作系统Windows8.1的后续版本。它带来了新功能，包括Cortana智能助手、Edge浏览器、Xbox游戏流媒体功能、新的生物识别登录选项以及在平板电脑或智能手机模式与桌面模式之间切换。Windows 10推出四周就已覆盖7500万台设备，超过了微软之前的所有发布版本。 2016年9月，微软人工智能研究院成立，它汇集了5000余名计算机科学家及工程师，拓展公司的人工智能领域力量。团队由沈向阳（Harry Shum）领导，还包括信息平台团队、Cortana和Bing团队，以及环境计算和机器人团队。这标志了在纳德拉接任微软2年之后，其在AI方向加大投资的决心已经得到了董事会的认可。2017年9月，盖茨在评价纳德拉时提及：“他正在对人工智能和云计算等几项关键技术进行大举投资，微软将在这些技术上脱颖而出。” 2016年12月，微软斥资262亿美元收购LinkedIn，目标是发展专业社交网站，并将其与微软的企业软件整合在一起。这次收购让微软能够接触到LinkedIn庞大的用户群。 由于在我们的划分中，2016年是移动互联网周期的结束，也是人工智能时代的开始 ， 移动互联网中最大的杀手级应用莫过于社交 ， 类似于微信 、Facebook/WhatsApp，由于谷歌收购了YouTube且有了安卓系统，苹果则是占据了iOS并形成强大AppStore，微软收购LinkedIn总算是“赶了个晚集”，弥补了遗憾。2016年微软收购LinkedIn时，它的用户数不足5亿，2024年用户数已经突破10亿。收入上，2017财年LinkedIn收入仅为22.7亿美元，到了2024财年收入则增长至163亿美元，年化复合增速为14.3%，这还不算其带来了巨大的网络效应与整合效应，因此这是一笔相当成功的收购，尤其比起来鲍尔默时期对雅虎与诺基亚的收购。 图6：Windows10（2015） 图7：2016年微软收购领英 2018年6月，微软宣布以75亿美元的价格收购GitHub。GitHub是一个在线软件源代码托管服务平台，用于公开程序或软件的代码。微软的收购采取了包容的态度，GitHub与LinkedIn类似，继续作为社区，平台和业务独立运作。GitHub的蓬勃发展并不是因为微软大力营销和销售它，而是因为微软坚持GitHub保留其开源精神和开发者至上的文化。 虽然当时从财务的角度，这笔收购显得过于“慷慨”，但对于微软而言，接触每天使用GitHub代码库产品的大量开发者，这样他们就可以被引导到微软的开发者环境中，真正的意义是在这里。纳德拉在2021年曾表示：“我们提供最受欢迎的工具，帮助开发人员快速从创意到代码，再从代码到云。Visual Studio每月拥有超过2500万活跃用户，GitHub拥有近6500万开发人员，在过去的12个月中，使用GitHub的月活跃组织数量增加了70%。” 图8：2018年微软收购GitHub 图9：消除部门之间的争斗是纳德拉的目标 纳德拉接任微软时，微软最大的诟病是其产品的封闭性。众所周知，微软捍卫其专有的Windows和Office软件，并谴责开源替代品。2011年以讽刺科技漫画闻名的设计师马努·科内特发布了在微软内部的山头林立，互相敌对的漫画。 纳德拉上任则赋予了微软新的目标：微软的存在是为了“让地球上的每个人和每个组织都能取得更大的成就”，这寓意着微软将成为一家以人为本的公司，而不是一家产品公司。微软首席营销官克里斯·卡波塞拉表示：“我们从一种‘无所不知’的文化转变为一种‘无所不学’的文化。我们现在所做的一切都植根于成长型思维。”这种强调“同理心”，提出要对员工和客户保持开放与尊重，改善企业文化和组织架构，消除内部的隔阂，鼓励协作与沟通，逐渐成了公司的主旋律。 2014年3月，微软推出的OfficeforiPad为用户带来了Word和PowerPoint等跨设备应用。此次发布包括适用于iPhone的Office新功能和适用于iPad的更新应用，随后不久又推出了适用于Android的Office。纳德拉在担任CEO后的首次公开演讲中宣称，“云计算和移动的神奇结合”，并表示微软“绝对致力于让我们的应用程序跨平台运行”。跨平台开发应用，虽然是Windows前进的一小步，但是却是公司从封闭走向合作与开放的开始。 以下是Windows逐步走向开放的一些案例