贵金属专题报告：从定量的角度看白银的波动

贵金属 贵金属 从定量的角度看白银的波动 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年1月16日 摘要 ◼影响商品波动的变量一般可分为个性变量和共性变量。定义：个性变量即只对某个商品个体产生影响的变量；共性变量即对一个以上的商品产生影响的变量。举例：系统性风险即为较大的共性变量；板块效应即为较小的共性变量；产业动态即为个性变量。当然产业动态也可能对产业链上下游商品而言是共性变量，共性和个性是相对概念，往往根据对象而变化。 ◼白银是兼具贵金属和有色金属两重身份，所以无论是有色板块波动还是贵金属板块波动都会对白银有所影响。经过相关性分析可知：（1）白银和黄金具有很强的正相关性，相关系数常年维持在0.7以上，这很大程度上说明了白银的个性变量对其影响较小，两者的共性变量长期主导银价走势。（2）白银和铜也存在一定的正相关性，但相关系数波动较大，且一般随着铜和黄金的相关性同向波动。我们认为这主要是白银和铜的共性变量发生的频率变化导致的相关性大幅波动，且白银和铜的共性变量往往也是和黄金的共性变量。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼当三者的共性变量发生的频率上升时，白银往往会呈现有色和贵金属共振式的波动，波动率通常会上升，可参考2024年3-5月白银、黄金和铜的行情；当三者的共性变量发生的频率下降时，白银的波动率通常会下降，可参考2024年6-12月白银、黄金和铜的行情。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1白银波动的归纳.............................................................42短周期下，白银与黄金和铜的定量关系..........................................63长周期下，白银与黄金和铜的定量关系..........................................84结论.......................................................................9附录.......................................................................10 图表目录 图1白银的共性和个性变量梳理...........................................................................................................................4图2近10年沪金、沪银和沪铜日涨跌幅相关系数年度窗口滚动（详见附录图8-16）..................5图3 2024年沪金、沪银和沪铜相关系数矩阵...................................................................................................6图4 2024年沪金和沪银日涨跌幅散点图............................................................................................................6图5 2024年沪铜和沪银日涨跌幅散点图............................................................................................................7图6 2015-2024年沪金、沪银和沪铜相关系数矩阵.......................................................................................8图7 2015-2024年沪银和沪铜走势.......................................................................................................................9图8 2023年沪金和沪银日涨跌幅散点图..........................................................................................................10图9 2022年沪金和沪银日涨跌幅散点图..........................................................................................................10图10 2021年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................10图11 2020年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................10图12 2019年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................10图13 2018年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................11图14 2017年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................11图15 2016年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................11图16 2015年沪金和沪银日涨跌幅散点图.......................................................................................................11图17 OLS拟合（Y：沪银日涨跌幅，X：沪铜日涨跌幅，区间2024/1/1至12/31）.....................12图18 OLS拟合（Y：沪银日涨跌幅，X：沪金日涨跌幅，区间：2024/1/1至12/31）..................12图19 OLS拟合（Y：沪银日涨跌幅，X：沪金和沪铜日涨跌幅，区间：2015/1/1至2024/12/31）.....................................................................................................................................................13图20 OLS拟合（Y：沪银日涨跌幅，X：沪金和沪铜日涨跌幅，区间2024/1/1至12/31）........13 1白银波动的归纳 各种变量在共同影响着商品的价格，有的变量是影响多个品种的，例如宏观的货币政策，而有的变量是个性变量，例如产业的供需变化。理论上可以将影响期货价格的变量简单地分为个性变量和共性变量： 价格影响因素=共性变量+个性变量 举例：系统性风险即为大型的共性变量，板块效应即为中型的共性变量，产业动态即为个性变量。当然产业动态也可能对产业链上下游商品而言是共性变量，共性和个性是相对概念，往往根据对象而变化。 白银是兼具贵金属和有色金属两重身份，所以它与贵金属板块和有色板块均有共性。我们主观地将黄金作为贵金属的代表，铜作为有色的代表，对其进行相对定量的研究，意图将白银的有色身份和贵金属身份进行剖析。此外，虽然有色和贵金属是不同板块，但两者依旧存在着一定的相关性。 白银=贵金属+有色 以黄金、白银和铜为例：白银产业上的供需变化基本只影响银价，则我们认为白银产业相关的变量为白银的个性变量；制造业的波动往往对铜价和银价是同向的，对金价影响不大，我们认为是铜和白银的共性变量；地缘政治的升温和降温往往对金价和银价的影响是同向的，而对铜价的影响是反向的，我们认为是三者的共性变量；通胀预期的波动往往对三者都是同向的，我们认为是三者的共性变量。 当黄金和铜的共性变量在行情中主导的时间或者是频率上升时，黄金和铜的一起解释白银的重叠度就会上升，在计量经济学里该现象被成为多重共线性。 数据来源：宝城期货金融研究所 将1年作为窗口周期，滚动过去10年。我们发现白银和黄金的相关性较为稳定，基本保持0.7以上。这很大程度上说明了黄金和白银的共性变量在长周期中的占比也较为稳定。这也从侧面说明了白银的个性变量在无论在长周期还是短周期中对价格影响较小。而白银和铜的相关性波动较大，以2019年为界线，前5年白银和铜的相关性连年下降，而后5年白银和铜的相关性持续上升。黄金和铜的相关性也呈现同向趋势，但整体相关性较低。 从宏观经济角度来看，2020年以后，全球市场宏观事件频发，例如全球新冠疫情、俄乌冲突和美联储货币政策等。我们认为宏观事件发生的频率上升导致价格受共性因子影响的频率上升，这是使铜和黄金的相关性上升的主要原因。 铜和黄金的相关性上升的另一种可能则是资金偏好问题。市场流动资金的增加很可能使某些商品长期作为资金的载体，例如铜的持仓中宏观资金占比持续上升，这很大程度上会使铜对宏观的敏感性上升，相对产业的敏感性下降。这种情况我们在此先按下不表。 2短周期下，白银与黄金和铜的定量关系 2020年以来，无论是白银和铜还是黄金和铜的相关性均处于上行趋势。我们认为这很大程度上是由于共性变量在行情中主导的频率在上升，例如美联储货币政策和美国通胀水平等，这些因素都会使黄金和铜齐涨共跌。 从相关性矩阵中可知，2024年沪银和沪金两者的日涨跌幅相关系数是0.783，沪银和沪铜的相关系数是0.671，沪金和沪铜的相关系数是0.484。理论上0.6到0.8之间的相关系数被认为是强相关。数据表明，白银走势和黄金的相关性更高，铜和黄金的相关性最低，这符合理论常识，因为铜通常被分为有色金属，而黄金和白银往往被分为贵金属。 在不做任何数据处理的情况下，将2024年沪金和沪银的日涨跌幅进行OLS拟合，得出的结果是随着沪金波动1%，沪银会同向波动1.605%。这符合常识，即一般情况下白银波动比黄金大。从定量的角度看，波动大约是1.6倍。 𝑶𝑳𝑺拟合大致结果（详见附录图𝟏𝟕）： 沪银日涨跌幅=𝟏.𝟔𝟎𝟒𝟔∗沪金日涨跌幅−𝟎.𝟎𝟎