中泰汽车小鹏汽车观点更新销量超预期预期上修底部区间上台新催化即将来临

小鹏汽车观点更新：销量超预期，预期上修，底部区间上移，新催化即将来临

最近涨跌情况

• 回调（12月10日至1月3日）： 小鹏汽车回调约15%，主要原因包括P7i和MONA 03交付周期持续缩短，市场担忧订单不足；此外，市场对元旦后退单及一二月销量暴雷的担忧加剧。
• 上涨（1月6日至今）： 小鹏汽车上涨约18%，主要原因是元旦后退单程度可接受，近两周销量持续超预期，第一周新势力销量第一，第二周新势力销量第二且与第一相差不大。

预期上修与底部区间上移

• 此前观点： 基于保守的销量预期，认为800亿市值是小鹏的坚实底部，按一倍市销率（PS）计算。
• 当前调整： 1月销量持续超预期，市场已逐步上修小鹏的保守销量预期，因此底部估值上移。当前认为小鹏再难跌回800亿，900亿左右为新的底部区间。

新催化即将来临

• 当前订单情况： 订单淡季，周度订单5000～6000辆；国补政策已续，春节后预计将恢复至6000～7000辆。
• 3月改款： G6和G9将迎来改款（纯视角方案，降本20%），预计有效促进订单提升。
• Q2新车： 小鹏将推出MONA 03 Max、G7等三款新车，均搭载纯视觉方案，在同价格带智驾无竞争对手，预计五六月光景月销量有望超4万，冲击5万。