光期研究：沙河纯碱玻璃产业调研报告——茫茫山海分歧处，砥砺前行无所畏

光期研究：沙河纯碱玻璃产业调研报告 ——茫茫山海分歧处，砥砺前行无所畏 调研概览 光大期货研究所 资源品研究团队研究总监：张笑金 品种：动力煤、白糖 分析师：张凌璐品种：纯碱、玻璃 烧碱、尿素 助理分析师：孙成震品种：棉花、棉纱 铁合金 本文撰写者：张凌璐报告日期：2025.1.16 期市有风险入市需谨慎 调研时间：2024年1月13日—1月14日 调研对象：沙河地区玻璃厂、纯碱玻璃期现贸易商、玻璃深加工企业 调研目的：了解春节前沙河纯碱玻璃市场动态，调研产业对未来市场观点研判 调研核心观点： 纯碱：市场谈及纯碱均表示未来市场波动性趋于下降，部分（期现）贸易商计划2025年减少纯碱贸易量。部分期现贸易商仓库纯碱货源充足。 玻璃：当地产业对玻璃未来走势的观点明显分歧，个别厂家对2025年非常乐 观，但也有部分人士认为终端需求风险尚未释放，情绪偏悲观。同时，也有产业人士表示来年玻璃价格波动存在较大不确定性，难以预测。供需结构靠日熔水平调节。不过，产业对深加工回款难度大、订单差是普遍共识。 光期研究观点： 纯碱：近期江苏德邦60万吨产能装置投产，满产后将导致纯碱周产量再度提 升1万多吨，供应压力持续攀升。当前产业链库存水平绝对高位，短期受补库 需求支撑、宏观情绪提振，盘面走势坚挺。但2025年纯碱宽松程度将进一步扩大，价格下方有望挑战天然碱成本附近。 玻璃：玻璃中下游补库较为集中，各地区产销表现强劲。沙河玻璃厂、下游库 存低位，支撑价格。2025年玻璃供应将低位波动，终端需求持续低迷，但家电、厨卫、电子等消费有望增长。沙河地区产业对2025年观点分歧较大，上下游 采购及销售策略差异也较大，这将奠定2025年玻璃市场仍将保持良好波动性、 阶段性行情也有望出现，全年价格底部中枢将较2024年微幅抬升。 光期研究：沙河纯碱玻璃产业调研报告 ——茫茫山海分歧处，砥砺前行无所畏 一、调研观点总结 本次沙河地区纯碱玻璃产业链调研历时2天，调研对象涵盖5家玻璃厂、4家纯碱玻璃期现贸易商、2家玻璃深加工企业。调研结果显示产业链上下游对2025年玻璃行情分歧明显，具体观点汇总如下： 看多理由： 1、2025年宏观及地产相关政策预期强烈； 2、当前玻璃价格处于低估值区间； 3、玻璃日熔量处于近几年低位，且2025年仍保持将低位运行； 4、玻璃整体库存水平不高，沙河厂家及下游库存低，中游库存中等偏上； 5、市场需求有托底，且有新增长点，如锅盖（新亮点）、家电、厨卫、电子消费等； 6、深加工玻璃产品出口预期或向好。看空理由： 1、地产企业资金问题仍较严重，目前地产各方面数据仍处于负增长状态； 2、价格上涨后部分工艺仍有利润，产线复产动能足，供应压力将再度回升； 3、深加工企业订单同比减少明显，年后开工预期较晚； 4、深加工回款差，限制对原片需求高度； 5、政策力度尚有不确定性，且传到至产业链需要较长时间。震荡理由： 1、日熔量、需求均处于近几年最低水平，二者博弈持续； 2、利润水平决定供应变化，政策强度决定需求高度； 3、新的需求增长点虽然潜力无限但占比较低，影响甚微； 4、玻璃行业最差的时期已经过去，但地产风险仍未完全释放。 二、市场动态调研结果 1、日熔量：当前玻璃在产日熔量处于近五年的最低水平，2025年日熔量仍将维持低位波动，运行区间大致在15.5万吨—16万吨，不排除跟随利润变化而上下波动的情况出现。 2、成本利润：沙河地区玻璃综合成本平均值约1400元/吨，天然气综合成本大约1420元/吨，煤制气成本 大约1270元/吨。石油焦原料工艺以湖北地区为主，目前湖北玻璃厂外发至华东出厂价1180元/吨。 当前沙河地区对应交割品级成交均价1320元/吨附近，部分厂家亏损。假如2025年当地价格高于成本，复产速度可能加快，日熔量也有可能小幅提升；反之，若厂家都亏缘，则日熔仍有下降可能。 从大周期来看，玻璃行业利润在21年达到高点，此后4-5年左右时间将处于下行通道。以此推断，未来 2-3年玻璃行业大多将处于非盈利状态，或盈亏平衡线附近。 3、库存：沙河玻璃厂家原片库存几乎为零，期现商囤货有部分库存，深加工无原片囤货，基本随用随采。当地产业玻璃库存处于低位，全市场库存4000-5000万重箱基本都处于正常水平。春节前一定累库，但幅度取决于近期中下游拉货、采购力度。 4、下游开工：当前5-6家Low-E厂在生产中，没有下游订单，生产也处于做库存阶段，另有部分下游深加工已经停工放假。预计腊月二十之后沙河深加工全部停工放假。 年后正常上班时间在初八左右，但受制于订单匮乏，深加工实际开工乐观预计在元宵之后，悲观情况下可能出正月之后，具体是否开工取决于订单量。预计工程单最快3月份才有进展。 5、资金情况：low-E玻璃厂几乎无欠款，但其下游加工企业回款状况每况愈下，2023年春节前回款50%- 60%，2024年回款仅30%，产业普遍预计今年回款更差。近期深加工行业处于年前收款、要账阶段，预计回款 10%-20%左右。 6、囤货：近半个月盘面基差较好，期现商囤货积极性和囤货量提升。由于2023-2024年春节之后玻璃价格跌幅明显，年前囤货的贸易商年后大幅亏损。今年年前沙河多数贸易商未进行囤货，此轮价格上涨虽然刺激部分贸易商囤意愿，但当地库存低、可售货源少。更多贸易商年后会有囤货需求，但风险是近期行情持续上涨、 囤货量提升或透支年后行情。 7、物流及贸易：在沙河的两天时间仅有个别货车运输玻璃，且多数车辆未装满。即便现货成交提升也未看到玻璃厂门口排队拉货现象。本周之内（腊月二十之前）物流也将逐步停运，届时当地市场活跃度将有所下降。 图表1-2：沙河少数运输玻璃货车 资料来源：光大期货研究所 8、区域价差：沙河不再是全国价格低价区，湖北逐渐成为全国价格低位区及交割主流地区，2024年下半年以来沙河-湖北地区玻璃价差在120-150元/吨左右。导致此种现象原因较多：一是两地供应趋势分化，沙河产线放水冷修较多，产能下降幅度大。湖北产线却持续点火，区域内供应水平提升；二是两地下游需求程度不同。沙河地区深加工集中，当地玻璃产量多数能被当地需求消耗，且沙河已变为玻璃净流入地区。相比之下，湖北深加工企业非常分散，且厂家之间距离较远，当地玻璃多以外发为主（如外发华东地区），两地区域内供需差异分化。另外，湖北地区石油焦玻璃成本低，价格也更具竞争力。 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 150 100 50 0 -50 沙河-湖北玻璃价差(右) 沙河5mm大板市场价 湖北5mm大板市场价 图表3：沙河-湖北5mm大板玻璃价格走势及价差（单位：元/吨） 资料来源：Mysteel、光大期货研究所 三、调研企业情况 1、玻璃厂A a.)生产：该玻璃厂目前处于满产状态，预计腊月二十至二十五期间放假，停工不停产。2025年玻璃日熔量变化不取决于玻璃价格的绝对水平，而是取决于利润。只要有利润空间玻璃厂就有复产动力。 b.)库存：该厂家几乎没有玻璃成品库存，其他玻璃厂也几乎没有库存。春节前厂家存在累库预期，但属季节性变化。沙河中游库存相对其他环节偏高，期现商和贸易商库存合计约30万吨，且不只局限于交割品，大板、小板甚至镀膜玻璃均有囤货库存。节后库存压力主要取决于下游开工时间，但即便累库沙河地区压力也不大。c.)冬储情况：受制于厂家库存低，沙河今年几乎没有冬储政策。2024年冬储政策在1800-1900元/吨附近，后期部分贸易商亏损近400元/吨。相比之下，近半个月盘面基差给出操作空间，今年期间期现商冬储比例提升。 d.）产销：该厂1月以来产销都维持良好状态，但调研这两天略微回落。产销率低点70%-80%，但多数时间维持100%以上。 e.)深加工：今年下游订单较2024年少，深加工企业放假普遍较早。本周过后沙河多数深加工都将停产，且今年将出现停工早、开工晚现象，悲观预计部分深加工开工或在正月之后。 f.)回款：两年前春节前深加工回款能达到40%-50%，去年回款最高30%。今年回款预期更差，预计下周出结果。越是中小型加工企业接单状况越差，优质单少，进一步导致回款差，恶性循环。 g.)出口：该厂家门窗有出口，原片玻璃无出口。当前国内玻璃价格低位，2025年出口或与2024年持平。 h.)成本利润：目前沙河地区天然气工艺已经亏损，煤制气利润略好一些。 i.)心态：整体偏谨慎，该厂人士表示2022年以来对玻璃市场便处于不乐观但也不悲观的状态。当前地产风险尚未释放完毕，未来地产仍需时间走出底部，玻璃需求高度也将长期受限。 j.)价格预期：不随意预测，随行就市。 2、玻璃厂B a.)价格：今年沙河地区价格比湖北整体高120-200元/吨，厂家存在跨区套保机会。 b.)日熔量：预计2025年玻璃在产日熔量增、减空间都相对有限。2025-2026年行业盈利可能性不高，市场10年以上产线仍不在少数，因此，行业利润不佳或亏损时仍有冷修可能。反之，行业有利润则会促进复产步伐。c.)停工情况：该厂家及其下游深加工计划腊月二十六放假，年后初六复工。深加工有订单就生产，无订单进行 设备维护等工作。 d.)囤货：今年冬储力度较为有限。首先，近两年沙河地区期现贸易商数量持续提升，参与者数量增加导致市场意见分歧大，进一步导致集中补库力度分散。其次，玻璃现货价格近期上涨明显，未补库的中下游对高价抵触，新增采购意愿减弱。再次，沙河库存偏低，即便中下游补库意愿提升，可能出现“无货可买”情况。 e.)成本：沙河地区玻璃完全成本预计在1400元/吨左右，价格高于1400元/吨则存在复产动力，低于1400元/吨则存在冷修动力，供应变化核心仍是利润驱动。 f.)心态：该厂人士认为未来玻璃市场或没有那么悲观。一方面，当前玻璃日熔量处于近几年低点，另一方面，即便地产对玻璃需求长期低迷，但市场仍有基础需求作为保障。不过，当前玻璃低谷期也并未结束，行业2021 年达到高点之后，或经历4-5年的底部周期。 g.）终端：当前地产企业资金问题仍是限制玻璃需求的核心问题。倘若来年政策支持带动地产资金好转，则将对玻璃需求存在明显拉动。但地产行业即便走出底部也难以达到数年前的辉煌状态。 h.)沙河-湖北价差：沙河价格高的原因多，一是近几年环保因素导致产能去化明显，二是当地深加工需求集中，足以消化当地供应，三是沙河地区贸易体系成熟，价格竞争激烈，四是沙河地区玻璃供不应求，目前已经成为玻璃净流入地区。相比之下，湖北地区石油焦成本偏低，价格优势明显；当地深加工企业分散且量少，货源外发为主。但今年华南等南方地区价格整体偏低，湖北货源外发受限。 i.)行业发展：当前玻璃行业面临转型升级的机遇和挑战。浮法玻璃高产量如何化解是玻璃厂亟待思考的问题，产品转型、升级可能是方向之一。未来玻璃产品新发展方向主要有：高质量玻璃产品、TCO玻璃（目前金晶已经生产）、电子及家电显示屏玻璃、汽车玻璃、农用车玻璃、厨卫产品如玻璃锅盖等。 3、玻璃厂C a.)产线：两条以煤炭为原料的产线计划在2025-2027年改造。 b.)库存：厂家库存非常低，几乎可以算零库存。 c.)开停工：该厂今年放假时间与往年差别不大，其合作贸易商开停工时间与厂家一致。下游深加工，年前有订单的停工时间晚，无订单则腊月二十左右就停工放假。深加工年后预计初七、初八开工，但即便放假也不影响下游采购原片。 d.)市场格局：今年呈现北强南弱格局，即产地强、销区弱。东北、华南地区出台冬储政策，刺激当地成交。即便今年湖北价格低于沙河，但沙河走货仍较好，侧面反应需求支撑或好于预期。另外，沙河、湖北地区价差可 能也存在产品质量、运距、贸易水平差异等情况。 e.)需求格局：当前沙河地区玻璃加工行业以制镜、锅盖等为主。玻璃锅盖需求可能成为近两年需求增长点，但需求占比偏低。其他如家具、电子产品及厨具同理。