周报：贵金属：通胀预期上行，风险事件增加，金价维持震荡偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 贵金属：通胀预期上行，风险事件增加，金价维持震荡偏强 周报20250112 中信期货研究所宏观研究组 朱善颖 从业资格号：F03138401 投资咨询号：Z0021426 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 通胀预期上行，风险事件增加，金价维持震荡偏强 行情回顾 本周贵金属价格维持震荡偏强的走势。12月央行披露的购金规模相较11月翻倍，黄金需求曲线的外移，短期提振市场情绪。全球风险事件增加，围绕华盛顿邮报的关税乌龙事件，周中带动金价及美元波动，特朗普对巴拿马运河和格陵兰岛的“收购欲”，增加了地缘冲突风险。美国非农数据大超预期，就业数据表现强劲，原油价格受制裁影响大涨，马斯克称削减2万亿支出较难，再通胀交易的环境推动金价上行。 价格逻辑 特朗普对市场波动率的提升开始显现，其正式就任前，围绕关税、地缘、制裁的议题预计仍将反复，不确定性的增加将利好贵金属的避险属性。俄罗斯受制裁带来的原油价格的大涨，引发通胀预期上行，而美国就业市场的强劲再次验证美国软着陆的现实，美联储议息纪要公布后，虽然市场对下次降息时间的预期再度推迟，但市场对美联储货币政策转鹰的利空，敏感性已经边际下降，市场初现再通胀交易的端倪，对贵金属价格形成利多 。央行持续强调稳汇率的方向，但市场对人民币贬值的预期尚未出现明显变化，内盘贵金属仍具备相对优势。白银受益于工业金属的走强，价格回升幅度更高，本周金银比值小幅回落。 短期市场环境仍利好贵金属，但油价带来的通胀上行预期受政策影响大，可能随时反复。20日特朗普上任后政策主张的落地以及美联储的后续应对 ，是影响黄金后续趋势的核心因素。周度级别我们维持震荡区间内偏强的判断，等待1月下旬关键时点的来临。 操作策略 临近关键时点，且价格接近区间上沿，多看少动。COMEX金关注2750美元盎司压力位，沪金关注640元克压力位。Comex银及沪银压力为分别为33 美元盎司和8000元克。 风险因素 1特朗普政策变化；2美联储货币政策变化；3地缘冲突变化风险。 数据来源：中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读2 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一周重点事件及数据回顾 1）美国就业市场表现强劲。12月份非农就业人数增加256万人，高于11月份的212万人，也高于市场普遍预测的155万人。失业率小幅下降至41，比预期低01个百分点。美国11月份职位空缺增加259万，达到至8098万，高于预期的774万。美国上周初请失业金人数201万人，为2024 年2月17日当周以来新低，预期218万人，前值211万人；四周均值213万人，前值2233万人。截至2024年12月30日当周续请失业金人数1867万人，预期1867万人，前值从1844万人修正为1834万人。 2）美联储议息会议纪要显示普通同意放缓降息节奏。2024年12月货币政策会议纪要指出，鉴于通胀上行风险加剧，美联储官员普遍同意应放缓降 息节奏。会议纪要显示，12月会议上的所有官员均对此观点表示认同。部分官员对通胀收窄进程的持续性表示担忧。克利夫兰联储行长贝丝哈马 克在会议上主张维持利率不变，认为通胀率回归2的过程并不顺畅。 3）12月央行购金力度加大。央行数据显示，中国2024年12月末黄金储备为7329万盎司，全年黄金储备增加142万盎司，2023年底为7187万盎司。中国2024年12月末黄金储备为7329万盎司，环比增加33万盎司（11月增持16万盎司），11月末为7296万盎司。世界黄金协会报告称，全球黄金ETF四年来首次录得年度资金流入（34亿美元），2024年12月份录得778亿美元资金流入，为2019年以来首次在12月录得资金流入，亚洲和欧洲居首。 4）全球风险事件增加，通胀预期上行。美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮，刺激能源价格 大涨。特朗普公开表示希望美国收回对巴拿马运河的控制权，并收购丹麦控制的格陵兰岛，马斯克承认将美国联邦政府开支削减2万亿美元的目标不太可能实现。 5）欧元区通胀整体符合预期，经济数据相对偏弱。欧元区2024年12月服务业PMI终值516，预期514，初值514，2024年11月终值483。欧元区 2024年12月综合PMI终值496，预期495，初值495，2024年11月终值495。欧元区2024年12月CPI初值同比升24，预期升24，2024年11月终值 升22。欧元区2024年12月核心CPI初值同比升28，预期升27，2024年11月终值升27。欧元区2024年11月失业率63，预期63，前值63 。 数据来源：Wind，金十数据，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读3 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美联储降息预期变化 上周美国非农就业数据表现强劲、职位空缺上升，就业市场的强劲带动美元、美债收益率继续走强，同时原油价格的大涨带动通胀预期回升。美联储会议纪要显示，在就业和通胀的平衡中，美联储的抉择开始向通胀市场倾斜。FedWatch显示，1月美联储不降息的概率进一步提升至936，2025年降息预期保持一次，时间为6月。 FedWatch降息预测目标利率变动概率 数据来源：Wind，CME，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读4 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美元指数及美债收益率变动 金价和名义利率 金价和通胀预期 金价和实际利率 金价和美元指数 上周美国十年期国债收益率再度上行 ，来到4748之间，实际利率和 通胀预期同步走高。 美元指数突破上行，接近110的关键关口。美国就业市场的强劲、通胀的回升及美联储降息预期的再度延后带动美元走强，欧洲数据的疲软压制欧元，共同推动美元指数上行。 黄金价格忽视美元指数的利空压制，上周表现维持强势，一方面仍受益于不确定增加带来的避险需求，另一方面也和通胀上行就业强劲引发的再通胀交易相关。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读5 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 贵金属价差变动 美中利差上周再度走扩，美元兑离岸人民币来到736附近， 市场对汇率贬值的预期，带动人民币金银价格走势相对更强 。 利差与汇率变动 贵金属内外价差变动国内贵金属基差变动 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读6 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 贵金属交易所及ETF持仓变化 COMEX黄金持仓 主要黄金ETF持仓 COMEX白银持仓 主要白银ETF持仓 从黄金持仓来看，截至12月31日，Comex黄金总持仓小幅回升，投机性净多持仓基本持平。SPDR黄金持仓显著上行，截至1月10日，SPDR黄金总持仓为8768吨，环比上周增加52吨 。 白银持仓方面，截至12月31日，Comex白银总持仓小幅上行，投机性净多持仓延续震荡下行。SLV白银持仓震荡回落，截至1月10日，SLV总持仓为143073吨，周环比下降68吨。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读7 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球贵金属库存变化 2000 1500 1000 500 000 国内黄金库存 上期所黄金库存（吨） 2000 1500 1000 500 0 国内白银库存 金交所白银库存（吨）上期货白银库存（吨） 从海外库存来看，伦敦现货库存低位下行，Comex交易所库存持续回升。12月LBMA白银库存库存为25740吨，LBMA黄金库存为8686吨。上周Comex黄金库存697吨，周度环比上升14吨 ，Comex白银库存10091吨，周度环比 上升169吨。 国内上期所黄金库存周环比持平，白 202401012024060120241101 202401012024060120241101 银库存小幅下降。 Comex贵金属库存LBMA贵金属库存 700 650 600 550 500 Comex库存量：黄金（吨） Comex库存量：白银（吨，右轴） LBMA库存黄金期末值（吨） LBMA库存白银期末值（吨，右轴） 30000 8900 28000 26000 8400 202301 202401 24000 202501 11000 10000 9000 8000 202401012024060120241101 数据来源：Wind，同花顺，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读8 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 重要比值变化 金银比和铜价 金铜比 金银比和通胀预期 金油比 上周金银比值小幅回落，随着通胀预期的走高和铜价的回升，白银工业属性得到提振。金铜比、金油比上周均有小幅回落，再通胀预期交易下，工业品的弹性相对更大。 数据来源：Wind，中信期货研究所 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读9 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 美国职位空缺率上升，专业及商业服务需求旺盛 美国职位空缺率职位空缺细分 职位空缺率失业率比 美国：职位空缺率（右轴） 采矿业 零售业 医保和社救 建筑业制造业专业和商业服务教育保健休闲住宿餐饮 800 11月职位空缺率回升，雇佣需求持续上升。职位空缺数量触 25 20 15 10 05 00 202001202105202209202402 美国离职、雇佣及解雇裁员率 美国：离职率 美国：雇佣率 8600 7400 200 60 5200 400 4600 3800 202411202410202409202408 21 19 19 14 11 08 06 04 3 202312202403202406202409 解雇裁员率细分 底回升，从7839万人回升至8098万人，反映雇佣需求延续旺盛。从行业结构来看，专业和商业服务职位空缺回升最多。 11月美国离职率下降，解雇裁员率环比持平，维持在偏低水平。11月离职率为19，解雇裁员率为11。 5美国：解雇裁员率（右轴） 5 4 4 3 3 2 2 1 20 18 16214 121 10 080 202101202201202301202401 建筑业制造业运输公用信息业金融活动专商服务教育保健休闲住宿 资料来源：WindBloombergFREDRefinitiv中信期货研究所 10 非农数据大超预期，失业率下调 新增非农就业数据 千人美国新增非农就业人数总计季调 290 310 246 256236 255 216 256 212 165182 144 108 118 78 43 400 350