2024年12月贸易数据点评：贸易顺差继续扩大，“抢出口”效应正显现

2025年01月13日 证券研究报告宏观简评报告 数据点评 贸易顺差继续扩大，“抢出口”效应正显现 2024年12月贸易数据点评 点评 进、出口12月同比均走高，贸易顺差继续走扩。按美元计，2024年我国货物贸易进出口总额同比增长38，其中出口同比增长59，进口同比增长11， 贸易顺差扩大至99216亿美元。2024年我国进出口贸易总量、增量、质量均实现增长，尤其是出口保持强劲态势，进口相对偏弱，贸易顺差较2023年扩大约17006亿美元。12月单月，我国出口同比涨幅扩大4个百分点至107，进口同比由下降39转为上涨1，贸易顺差扩大至10484亿美元。12月我国出口逆季节性走高，一方面或与今年欧美“黑五”购物节时点偏晚有关，另一方面或因为美国消费者担心特朗普上台后加征关税推升通胀而采取提前囤货的消费行为，进口增速回升一方面受出口带动，另一方面或与政策驱动国内消费改善有关，但内需恢复的程度仍不足。从目前整体海外形势看，12月份全球制造业PMI为495，较上月上升02个百分点，连续2个月小幅上升，刷新2024年下半年以来新高，但仍处于收缩区间，此外，12月韩国出口同比增长66，增速较11月的14有所回升，连续第15个月同比增长，均显示当前全球经济和贸易形势仍有韧性，且美国进口商和消费者或采取提前囤货方式来应对潜在的关税冲击，短期之内有望对我国出口形成支撑，但随着美债利率上行，或对美国经济产生压制作用，叠加特朗普上台后中美贸易不确定性增大，中期一至两年时期内出口增速或回落，预计2025年我国出口增速降至3左右。进口方面，随着国内一揽子扩内需政策效应不断释放，叠加基数不高，2025年进口增速有望温和回升，预计全年实现2左右的增长，但短期由于基数反弹，进口增速或将有所下滑。 向主要贸易对象（除日本）出口走高，进口走势分化。2024年，除中国台湾和中国香港外，我国与东盟、拉丁美洲以及韩国等进出口贸易增长较快，进出口金额分别同比增长78、6和56，向巴西、印尼、越南、马来西亚、 泰国等出口均实现了双位数增长，然而向南非、荷兰和澳大利亚等国出口同比 下降较多，自韩国、荷兰进口增速超过10，而自德国、澳大利亚和新西兰等进口下降。从边际变化来看，我国向东盟、欧盟、美国和韩国的出口增速回升，而自欧盟、美国的进口增速下降。2024年112月，我国对东盟贸易总值较2023 年升高78，增速较111月上升06个百分点，占比较前值略上升012个百 分点。其中，对东盟出口同比上升12，增速较111月升高08个百分点， 自东盟进口同比增长2，较111月增速回升02个百分点；我国对欧盟出口同比涨幅扩大06个百分点至3，连续5个月正增长，自欧盟进口下降44，降幅较111月扩大01个百分点；我国对美国出口金额同比为49，涨幅扩大1个百分点，进口同比由持平转为下降01；我国对韩国出口和进口金额同比分别下降18和增长124，出口同比降幅收敛06个百分点，进口同 比涨幅扩大07个百分点，对日本出口和进口金额分别下降35和26，出 口降幅扩大01个百分点，进口降幅收敛09个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易逐渐升温，与拉丁美洲进出口增速下滑，而对非洲出口同比增速上升。2024年112月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额 的3002，较111月小幅回升011个百分点，连续3个月占比上升；我国 向拉丁美洲出口增速为13，回升03个百分点，进口增速为11，自2020 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：01057631106 邮箱：yefanswsccomcn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：01057631106 邮箱：liuyanhongswsccomcn 相关研究 1通胀低位波动，但回升或可期12 月通胀数据点评20250110 2降息后美国地产该如何展望？需求、供给以及房价的三维解析20250106 3央行持续释放流动性，俄罗斯又断供天然气20250103 4制造业平稳收官，非制造业超预期改善 12月PMI数据点评 20250102 5地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆20241227 6加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 20241221 7地产销售同比转涨，消费增速边际回落 11月经济数据点评 20241217 8直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M111月社融数据点评 20241214 9加强超常规逆周期调节，美国CPI符合预期20241213 10城市加快智能化发展，美联储降息或更谨慎20241208 1 年8月以来首次同比增速转为下降；对非洲出口同比涨幅扩大21个百分点至 35，进口涨幅也扩大03个百分点至69。 大部分商品出口增速上升，尤其汽车、下游消费品等。2024年，机电产品出口增速较高，而上游原材料、工业品出口增速下降较多，比如船舶、集成电路、 汽车、通用机械设备、家电、未锻轧铝及铝材等出口金额同比均实现双位数增长，船舶、汽车、家电、钢材、未锻轧铝及铝材出口数量也均在15以上，而稀土、粮食、陶瓷产品、成品油、肥料出口金额同比下降较多，粮食、成品油、中药材出口数量同比下滑较多。12月单月来看，大部分商品出口金额增速回升，尤其稀土、汽车、中药材以及下游消费品，而未锻轧铝及铝材、粮食、成品油、手机等出口金额增速下滑较多。具体来看，上游商品中，粮食出口金额同比降幅扩大195个百分点至476，未锻轧铝及铝材同比涨幅大幅收敛 329个百分点至72，或因为铝材出口退税调整开始实施，稀土出口同比降幅收敛23个百分点至118；除箱包和玩具外，下游消费品出口增速大部分上行，可能与欧美购物节时点偏晚和消费者提前囤货有关，陶瓷产品、纺织品、家具及零件出口金额同比增速分别上升94、79和58个百分点至113、172和31；中游机电产品中，除手机、自动数据处理设备及其零部件、集成电路出口金额同比增速下降外，其余商品不同程度回升，比如汽车、通用机械设备、汽车零配件出口金额同比分别上升198、15、10个百分点至121、29和156，或与特朗普威胁要取消电动汽车的税收抵免有关。12月，高新技术产品出口金额同比涨幅收敛21个百分点至43，机电产品出口涨幅扩大42个百分点至121。 主要农产品进口增速走低，上游原材料进口涨跌互现。美元计，2024年，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降156、109和287，进口 数量分别同比下降23、增长65和下降268，大豆进口金额和数量增速走势分化或主要因为2024年大豆价格延续下跌，粮食和食用植物油进口同比量价齐降，或主要因为国内产量较高以及国内餐饮消费需求相对去年偏弱。12月单月，粮食、大豆和食用植物油进口金额同比下降457、341和1，降幅分别扩大983、116个百分点，食用植物油进口降幅大幅收敛352个百分点，粮食、大豆和食用植物油进口数量降幅则不同程度扩大。12月主要农产品进口增速总体走低，或主要受到国内产量增加的影响，预计后续在春节需 求带动下主要农产品进口增速有望企稳。从主要上游商品看，2024年，进口 金额增速较高的有未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶包括胶乳、成品油，进口数量增速较高的有煤及褐煤、铁矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材。其中，成品油、未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，煤及褐煤、铁矿砂及其精矿进口同比量升价减，原油、原木及锯材进口量价同减，天然及合成橡胶包括胶乳进口量减价升。12月单月来看，原油、成品油进口金额同比下降134和254，降幅扩大87和182个百分点，或主要因为美国制裁俄罗斯油轮；而铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口金额同比增速分别上升804和132个百分点至1157和1715，或主要因国内政策 加力，“两重”项目加速开工；从中游商品看，2024年机电产品和高新技术产 品进口金额同比分别上涨62和107，涨幅分别较较111月收窄01个百分点和持平，其中自动数据处理设备及其零部件、空载重量超过2吨的飞机、集成电路同比增长较快。12月单月，机电产品进口金额同比由下降转为上涨666，高新技术产品进口金额同比涨幅扩大104个百分点至128。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：12月进、出口同比增速回升图2：12月PMI新出口订单连续处于收缩区间 亿美元 102 101 100 99 98 54 52 50 48 46 44 42 40 1200 1000 800 600 400 200 0 50 30 10 10 30 202412 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 50 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 贸易差额当月值出口金额当月同比 进口金额当月同比OECD综合领先指标G7PMI新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、欧、日制造业景气指数仍在收缩区间 15070 60 5050 40 50 202012 202103 202106 202109 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 30 美国进出口金额当月值同比欧盟进出口金额当月值同比日本进出口金额当月值同比 东南亚国家联盟进出口金额当月值同比 美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 日本制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图5：纺织品、鞋靴出口金额同比增速回升图6：机电产品、高新技术产品出口金额增速分化 80 60 40 20 0 20 40 40 30 20 10 0 10 20 202203 202206 202209 202212 202303 202306 202309 202312 202403 202406 202409 202412 30 中国出口金额纺织纱线、织物及制品累计同比中国出口金额鞋靴累计同比 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 出口金额高新技术产品当月值同比出口金额机电产品当月值同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：我国粮食进口金额同比回落图8：铁矿、铜矿进口金额同比增速回升 1000000 800000 600000 400000 200000 0 150 万美元 100 50 0 50 202012 202104 202108 202112 202204 202208 202212 202304 202308 202312 202404 202408 202412 100 150 100 50 0 50 100 120 100 80 60 40 20 0 20 201912 202004 202008 202012 202104 202108 202112 20