国内政策积极，预计将推动下游需求提升。2024年9月、12月政治局会议及1月10日国新办发布会均强调宽松积极的财政政策，为经济复苏提供支持。
煤焦钢行业：
- 需求端：随着“两重”、“两新”等政策组合拳落地，地产端筑底企稳，基建投资增速加快，实物工作量有望加快形成。设备更新和以旧换新政策叠加中美宽松周期共振，汽车、家电等用钢需求有望继续增长。
- 供给侧：前期供需宽松导致钢铁行业利润恶化，2024年国家及地方出台一系列产量调控政策，10-11月行业盈利已出现边际改善。2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，供需格局或将迎来重塑。
- 双焦方面：供给稳健释放后，需求预期改善将成为助推板块估值上行的重要因素。当前焦煤长协与现货价格出现明显倒挂，预计2025年Q1焦煤长协价格下降幅度有限。
- 中长期看：低资本开支下，结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显。
铜价恢复涨势：
- 需求预期回升，通胀交易再启。2025年1月13日，百川盈孚电解铜市场参考价为75690元/吨，较上月同期上调1030元/吨，涨幅1.38%。
- 中国12月PP和CPI数据好于预期，进一步印证经济复苏态势，提振市场情绪。发改委宣布扩大设备更新和消费补贴覆盖范围，提振业者心态。
- 美国劳工统计局数据显示，去年12月非农就业人数增加25.6万人，失业率降至4.1%，市场预计美联储只会在2025年进行一次降息，焦点再次转向通胀。内外盘有色板块整体上行。
电解铝：
- 产能天花板影响正式展开。需求侧，2025年电解铝需求或将有所提升。地产端，截至2024年11月，中国房屋竣工面积累计同比增速约为-26.20%，2025年低基数下电解铝地产需求或将好转；新能源汽车方面，截至2024年12月，我国新能源乘用车零售销量同比增速为37.50%，增速虽下滑但仍保持较高增长。
- 供给侧，2025年电解铝供给天花板效应将正式显现。截至2024年12月，我国电解铝总产能约为4,510.20万吨，据惠誉测算，国内电解铝天花板产能约为4500万吨左右，目前已进入天花板水平；2025年新增产能中仅扎哈卓尔为实际新增，预计投产时间为2025年12月，不贡献增量。
投资建议：
- 铜：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业。
- 铝：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、南山铝业，关注中国铝业、焦作万方。
- 焦炭：中国旭阳集团，建议关注陕西黑猫、美锦能源、开滦股份。
- 焦煤：潞安环能、平煤股份、淮北矿业，建议关注盘江股份、山西焦煤、兰花科创。
风险提示：
- 国内经济复苏进度不及预期；
- 基建投资不及预期；
- 焦炭去产能力度不及预期。
