ETF系列报告之一：乘风破浪，逆势生长

行业研究 证券研究报告 非银行金融2024年02月08日 非银金融行业深度研究报告 乘风破浪，逆势生长 ——ETF系列报告之一 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 74 54,211.74 41,120.48 占比% 0.01 6.87 6.74 相对指数表现 %1M6M 绝对表现0.4%-19.2% 相对表现0.9%-1.6% 12M -7.4% 11.6% 2023-02-07~2024-02-07 14% 2% -10% 23/02 -22% 23/04 23/0723/0923/1124/02 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银金融行业周报（20240129-20240202）：2024年来券商自营盘表现或略有下滑；2023年产寿险经营收官，关注板块估值修复机会》 2024-02-04 《证券行业重大事项点评：提高上市公司质量，推动金融高质量发展》 2024-01-31 《证券行业重大事项点评：融券：从机制、规模看，预计不是市场下跌主因》 2024-01-29 历经30年，美国ETF市场现已成为全球规模最大的ETF市场。截至2023年底，美国ETF规模达8.13万亿美元，占据全球70%以上市场份额。 美国ETF市场缘何兴起？ （1）股市长牛，直接增厚ETF资产净值，进而吸引更多增量资金持续流入。 （2）美国资本市场有效性较高，主动投资难以跑赢市场，市场资金持续由主动管理型共同基金流向以ETF为代表的被动投资产品。 （3）资金端养老金入市，渠道端买方投顾对ETF的青睐共同支撑ETF规模扩容。 （4）政策端，监管制度不断完善，2019年6c-11获SEC通过，ETF发行由类似“审批制”过渡为“注册制”。 中国ETF市场发展现状： （1）2019年以来迎来规模爆发，2019-2023年复合增长率高达29%，近期市场低位ETF逆势扩容。截至2023年底ETF规模已达2.05万亿元。2023年，ETF在产品创新、互联互通等方面持续发力，产品数量达897只。 （2）结构上：股票型ETF仍占据主要地位，2023年规模占比71%。股票、固收、跨境ETF增速居前。 （3）股票ETF中，2019年前后结构化行情导致行业主题类ETF增速领跑市场。但近期市场持续调整，2023年以来宽基产品的资金流入明显提速。 （4）从产品看，头部权益ETF产品地位较为稳固，马太效应非常明显。从集中度来看，宽基类大于行业主题类产品。 投资者如何选择ETF产品？投资者看重ETF分散风险、低交易成本等特性。选择某只ETF时，投资者关注因素主要包括投资方向、投资标的的具体成分股、业绩趋势、管理人、产品规模等因素。在选定特定指数的情况下，ETF产品以规模制胜。 现阶段在费率相差不大的情况下，ETF偏营销驱动。ETF价格战尚不明显，拉长时间来看国内ETF基金平均费率波动不大。下调费率可能是非头部ETF产品切入市场的路径，但短期尚未观察到降费对份额的明显拉动作用。但费 率可能成为投资者比较各个同质化程度较高产品时的参考因素。应对行业激烈竞争，管理人可以把握如下方向：（1）持续重视营销与运营，建立ETF生态圈。（2）前瞻性布局有机会的ETF赛道，打造爆品以获得先发优势。（3）做好投教工作，增强用户粘性。 未来国内ETF可能如何发展？ （1）截至2023年底，美国市场ETF规模约为中国ETF同期规模的28.0倍。同时，美国市场ETF规模约占全部基金的22.4%，远高于中国的5.6%。复盘美国ETF大发展的时期，主要有养老金入市、市场有效性增强、费率降低等因素催化。国内市场正经历相似变化，市场渐进有效导致主动投资获取阿尔法的难度增加，叠加第三支柱逐步落地，咨询需求与买方投顾逐渐兴起。中国基金业需要结合中国居民财富管理的发展脉络，寻找更适宜于本土竞争的差异化及特色化道路。 （2）结合市场有效性与规模占比来看，我国ETF发展阶段可能类似于2010年后的美国，中长期来看我国ETF市场发展前景广阔。从产品布局来看，宽基与行业主题类ETF竞争较为激烈，未来固定收益类、跨境类、风格策略类ETF可能存在一定的布局机会。我国ETF发展同样面临一定阻碍，包括买方投顾仍处于发展初期、市场认知仍有提升空间等。 风险提示：ETF规模增速不及预期、监管政策变动、权益市场波动导致ETF 份额增长不及预期。 投资主题 报告亮点 复盘美国ETF大发展的时期，从产品端、渠道端、政策端看其发展原因，并探讨国内ETF可能的发展方向。ETF主要以规模制胜，对比低费率的美国ETF市场，中国尚未进入价格战阶段，产品力、营销能力、及资源整合能力占据关键地位。结合市场有效性与规模占比来看，我国ETF发展阶段可能类似于2010年之后的美国，中长期来看我国ETF市场发展前景广阔。 投资逻辑 ETF作为典型的被动管理类投资工具，近年来规模井喷。从需求端看来，短期市场低位吸引投资者配置ETF。长期来看主动投资获取阿尔法的难度增加，叠加个人养老金落地、买方投顾逐渐兴起等多重催化作用，看好后市ETF发展。现阶段价格战尚不明显，费率可能并非现阶段决定规模的决定性因素，需要重视产品、营销及资源整合方面多重能力的构建。 目录 一、美国ETF市场：ETF的发源地和最大市场6 （一）美国ETF持续吸引资金流入，规模稳步扩张6 （二）美国ETF市场缘何兴起？9 1、产品端，市场有效性提升，主动投资收益难赢市场9 2、产品端，ETF具有明显的低费率优势10 3、资金端，以养老金为代表的美国机构投资者倾向于被动管理型产品11 4、渠道端，买方投顾投资ETF比例上升12 5、政策端，ETF审核与监管制度持续完善13 二、我国ETF基金可能如何发展？13 （一）ETF规模已进入快速增长期13 （二）从2023年市场主线看ETF发展趋势16 1、指数与产品不断创新16 2、股票ETF中，宽基ETF持续吸金17 3、跨境ETF蓬勃发展22 （三）从投资者行为看如何做好ETF22 （四）中国ETF后市发展可能受到什么因素催化？24 三、风险提示27 图表目录 图表1美国ETF市场规模及同比6 图表2美国ETF份额及同比6 图表3美国ETF规模同比增速与S&P500年涨跌幅相关性7 图表4美国ETF份额同比增速与S&P500年涨跌幅相关性7 图表5美国基金市场规模7 图表6美国ETF分类规模8 图表7美国ETF结构8 图表8美国本土股票型基金规模8 图表9美国本土股票型基金结构8 图表10美国资金逐步由主动管理转向被动管理9 图表11标普500指数有效性情况9 图表12美国主动管理股票型基金跑输标普500比例10 图表13美国权益类共同基金费率11 图表14美国主动权益类基金与权益类ETF费率对比11 图表15美国主动权益类基金与权益类ETF费率差11 图表16美国养老金管理规模12 图表17美国Fee-based投顾机构家庭资产投资分布13 图表18ETF规模及同比增速14 图表19ETF份额及产品数量14 图表20各品种ETF规模15 图表21各品种ETF规模占比15 图表22各品种ETF数量15 图表232013-2022年不同类型股票ETF份额16 图表242013-2022年不同类型股票ETF规模16 图表252023年主要新增跟踪指数及上市产品数量16 图表26ETF规模增量来源占比17 图表27跟踪规模前十的行业主题指数及代表性产品17 图表28国泰中证全指证券公司ETF份额与单位净值走势18 图表29华夏国证半导体芯片ETF份额与单位净值走势18 图表302020-2023年权益ETF净申赎份额前10名18 图表31宽基ETF与行业主题ETF资金净流入19 图表32跟踪规模前十的宽基指数及规模变化情况19 图表33前二十名权益ETF概览20 图表342018-2023年头部宽基ETF产品规模变化情况21 图表35宽基、行业主题ETF产品CR1对比21 图表36宽基、行业主题ETF产品CR3对比21 图表37宽基、行业主题ETF产品CR5对比21 图表38宽基、行业主题ETF产品CR10对比21 图表39规模超百亿元的跨境ETF22 图表40对比股票用户认为ETF的优势22 图表41典型沪深300ETF产品比较23 图表42用户选择ETF时关注的维度23 图表43易方达沪深300ETF份额与净值情况23 图表44历年ETF基金算术平均管理费率变化24 图表45代表性科创板50ETF份额变化24 图表46沪深300有效性情况25 图表47中国主动管理股票基金跑输沪深300比例25 图表48ETF份额同比增速与市场涨跌幅有一定的负相关性26 一、美国ETF市场：ETF的发源地和最大市场 （一）美国ETF持续吸引资金流入，规模稳步扩张 美国ETF市场在规模方面长期领跑全球市场。根据Bloomberg，截至2023年底美国市场ETF规模为8.13万亿美元，同比增长24.5%，占全球70%以上份额；ETF市场总份额为1079.9亿份，同比增长9.6%。 起源于“股灾”，历经三十年发展已成为全球最成熟的ETF市场。美国ETF市场的发展可以分为如下几个阶段： 1、起步探索阶段（1993-1999年）：ETF是20世纪80年代末和90年代初指数投资现象的产物。1980年前后美国经济陷入衰退，1987年发生“股灾”，推动美国机构设计一种可能比个股更能有效抵御市场波动的证券。1993年，SEC批准了第一支ETF——SPDRS&P500ETF，此产品由StateStreet（道富集团）推出，追踪以美国大盘股为代表的标 普500指数。该产品在推出后广受市场欢迎，现已经成为美国市场规模排名第一的ETF。1998年行业ETF推出，首批行业ETFSectorSPDRs共有9个行业，包括金融、能源、科技、工业、材料等等。 2、成长期（2000-2009年）：美国ETF市场迅速扩大至2009年的0.8万亿美元，形成了多元化的资产类别，包括宽基、行业主题、SmartBeta、固定收益和商品ETF等。仅2008年金融危机爆发，导致当年ETF规模同比下降10.4%，其余年份ETF规模均实现同比增长。管理人方面，各资产管理机构入场进行差异化布局。到2009年，行业格局已初步稳定，贝莱德、Vanguard、StateStreet共占据80%以上的市场份额。 3、稳步扩张阶段（2010年至今）：2010年，美国的ETF规模突破1万亿美元大关。截至2021年，ETF管理规模达到7.26万亿美元，2010-2021年复合增长率为19.7%。2022年由于俄乌冲突、美联储加息、疫情反复等因素影响，ETF规模同比下滑约10%至6.5 万亿美元。2023年ETF规模恢复上行，同比增长25%至8.13万亿美元。产品创新方面，市场涌现出了多复杂的产品，如杠杆、反向、数字货币ETF等。 图表1美国ETF市场规模及同比图表2美国ETF份额及同比 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 牛市直接增厚ETF资产净值，ETF份额增长保持坚挺。观察美国ETF规模同比增速与S&P500年涨跌幅，发现美国ETF规模同比增速与标普500涨跌幅高度相关。美股长期牛市持续推动ETF规模增长，仅2008年、2018年及2022年美国股市走势较差时，规模同比下滑，而当市场更繁荣时ETF规模增长较快。对比美国ETF份额同比增速与标 普500涨跌幅，无论指数下跌还是上涨，ETF份额均能维持10%左右的稳定增长。 图表3美国ETF规模同比增速与S&P500年涨跌幅相关性 图表4美国ETF份额同比增速与S&P500年涨跌幅相关性 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloom