美国关税20寻找出海逻辑的相对确定性20250108

美国关税2.0：寻找“出海”逻辑的相对确定性20250108_导读2025年01月09日19:02 关键词 美国加征关税中美贸易摩擦出口份额高端制造关税税率通胀水平货币政策人民币汇率贸易壁垒特朗普美联储宽货币宽财政全球出口份额美国敞口需求风险海外业务营业利润率毛利率FOB 全文摘要 本次讨论集中于美国对全球征收关税的影响，特别是对中国经济的影响。分析了美国加征关税的未来趋势，全球通胀上升对美国经济的潜在冲击，以及中国可能采取的反制措施。探讨了美国关税政策的历史背景，对不同行业造成的影响，和企业通过转口贸易或海外投资来规避贸易壁垒的策略。 美国关税2.0：寻找“出海”逻辑的相对确定性20250108_导读2025年01月09日19:02 关键词 美国加征关税中美贸易摩擦出口份额高端制造关税税率通胀水平货币政策人民币汇率贸易壁垒特朗普美联储宽货币宽财政全球出口份额美国敞口需求风险海外业务营业利润率毛利率FOB 全文摘要 本次讨论集中于美国对全球征收关税的影响，特别是对中国经济的影响。分析了美国加征关税的未来趋势，全球通胀上升对美国经济的潜在冲击，以及中国可能采取的反制措施。探讨了美国关税政策的历史背景，对不同行业造成的影响，和企业通过转口贸易或海外投资来规避贸易壁垒的策略。讨论了当前出口结构、美国市场对各行业的影响，以及如何从企业盈利和政策补贴角度筛选出相对确定性的行业。整个对话涵盖了全球贸易环境的不确定性，中美贸易摩擦的现状与未来发展趋势，以及应对策略。 章节速览 ●00:00美国加征关税对全球经济影响分析 本次讨论重点在于分析美国对全球加征关税的可能影响，特别是对中国经济和出口的影响。分析指出，美国加征关税可能会导致自身通胀水平上升，从而影响美国经济的整体表现。此外，探讨了美国经济可能面临的衰退风险，以及其对全球贸易和中国出口的潜在影响。还讨论了美国货币政策可能的应对措施及其对通胀和利率的影响。最后，分析了美元走势对人民币汇率的影响，预测人民币汇率将逐步升值。 ●04:13中美贸易摩擦及特朗普关税政策影响分析 2018年至2019年期间，美国对中国的四批关税清单引发了中美贸易摩擦，使对华关税税率从3.1%上升到19.3%，远高于对其他国家的3%左右。特朗普政府加征的关税主要针对高端制造和劳动密集型行业，如电器设备、电子产品、机械设备、汽车、家具、纺织服装、玩具等，以及部分周期性产品如钢铁。这些措施在当时美国经济一枝独 秀背景下实施，对市场产生了显著影响。而当前背景下，美国经济面临硬着陆，与过去形成了明显对比。 ●06:05中美贸易摩擦对各行业出口影响分析 2018年美国对中国进口依赖度约21%，对特定行业如纺织服装、家具、玩具等的依赖度更高。美国对华加征关税主要涉及两档税率，25%和15%，随后15%降至7.5%，主要针对高端制造产品。加征关税导致中国对美出口市占率下滑，但对全球出口份额出现多元化变迁，对东盟、墨西哥等新兴市场国家出口占比上升。尽管对美出口份额 下降，但非美国家需求上升对整体外需形成支撑。企业通过转口贸易或海外投资建厂等方式规避贸易壁垒，实现行业扩张。 ●09:57特朗普2.0对出口行业影响分析 分析特朗普2.0政策对不同行业出口的影响，主要考虑产品对美国市场的依赖程度和当前的关税税率。提高关税可能对部分行业造成更大影响，特别是那些对美国敞口大且当前税率较低的产品，如玩具、运动用品、纺织服装等。同时，对美国敞口大但税率已较高的产品，如家具、冰箱等，也将面临风险。而对美国敞口较小的产品，如橡胶制品、有机化学品等，尽管存在加征关税风险，但需求风险相对有限。 ●12:55应对关税冲击的公司筛选策略 在美国税率较高的情况下，关注企业的税率和海外竞争能力有助于评估关税冲击的影响。筛选过程中，重视海外业务的营业利润率、需求地区拆分和产品关税税率三个关键指标，以确定公司对外部风险的抵御能力。这有助于在不确定性增大的全球贸易环境中，选出具有相对确定性的发展方向的企业。 ●16:42选择抗风险能力强的行业板块策略 在面临美国市场变化时，应优选海外营业利润率高的行业，特别是那些在高关税税率板块中表现坚韧的企业。这些企业通常拥有较高比例的境外资产，表明其海外业务发展迅速，能有效对冲直接出口贸易风险。具体关注的板块包括纺织制造、汽车零部件、白色家电及其零部件和原件等。此外，还应关注主要以新兴市场国家为终端需求的行业，如工程机械、专用设备、摩托车、化学纤维、家用车以及光学光电子，其中前三个行业的海外营业利润率相对较高。 ●18:01电子行业抗风险能力及景气度分析 电子行业，特别是电子琴和光学光电子领域，由于高毛利率和较高境外资产占比，显示出较强的抗风险能力。光学光电子主要出口国家的占比持续上升，体现出核心竞争力。此外，讨论指出，在当前弱现实的盈利周期中，高成长性行业如电子、计算机和部分机械设备产品表现出相对优的终端数据。同时，受政策补贴的行业，如汽车、家电和家具，在盈利偏弱的背景下呈现边际改善。整体而言，尽管大多数行业景气度仍偏弱，但电子等特定行业和受政策支持的细分行业显示出一定的景气优势。 问答回顾 发言人问：对于2025年判断美国加征关税可能是雷声大雨点小，为何会有这种观点？ 发言人答：我们关注到美国整体关税状态以及其瘦身预期，尽管特朗普曾否定了该预期，但我们认为并非空穴来风。如果美国对全球加强关税导致整体失业率上升，可能会使全球通胀明显上升。通过测算，如果美国对全球加征关税，全球通胀可能会上升0.6%，若全球国家对美国采取反制措施，则美国通胀水平会上升1.3%左右。同时，对中国加征60%关税，美国CTI将上升0.8%，显示出对美国经济的冲击力。因此，预计美国加征关税的实际效果可能会弱于预期。 发言人问：当前美国经济状况如何？是否面临衰退风险？ 发言人答：我们总体判断美国经济今年可能会出现明显问题，表现为先行指标长短端利差倒挂和同步指标扩展周期下滑。不过，若就业数据逐步上升，失业率从3.6%升至4.2%以上，超过自然税率（约为4.4%），美国将进入衰退期。在此情况下，美国经济面临较大风险，自然增长率和收入端都将下行，可能采取宽货币和宽财政政策以应对，但若货币政策失去独立性，跟随特朗普政策走，通胀将会上升更快。 发言人问：若美国通胀快速上升，对其货币政策有何影响？ 发言人答：如果美国通胀因加强关税而快速上升，导致长端利率无法降低，降息措施失效。这将进一步加剧经济衰退，使得企业盈利能力和投资意愿下降，从而对全球警惕及中国出口产生负面影响。然 而，由于全球经济形势变化及中国出口状况不佳，即使美国加征关税，对中国出口的冲击效应可能边际递减。 发言人问：上一轮特朗普政策关税的背景与当前有何区别？以及其结构性特征和对市场的影响如何？发言人答：上一轮特朗普政策关税是在2018年至2019年期间实施的，当时美国经济一枝独秀，而当前则是硬着陆状态，背景差异较大。当时美国对中国商品加征关税，税率由3.1%上升至19.3%，远高于世界其他国家的3%左右水平。增加关税的行业主要集中在高端制造（如电器设备、电子产品、机械设备、汽车等）和劳动密集型行业（如家具、纺织服装、玩具等），部分周期性产品如钢铁也有涉及，但高端制造和劳动密集型行业占比更大。 发言人问：在2018年，美国对中国进口的依赖度是多少？美国对中国哪些行业的进口依赖度较高？发言人答：2018年时，美国对中国整体进口的依赖度大约在21%左右。纺织服装类产品的进口依赖度为30%多，家具和玩具品类的进口依赖度则分别是52%和81%左右。 发言人问：相对于劳动密集型产品，美国对高端制造产品增加关税的力度如何？ 发言人答：美国对于高端制造产品所增加关税力度更大，主要涉及25%和15%两档税率。其中，25%税率涉及的行业集中在偏高端制造领域，占比接近65%；15%（后降至7.5%）税率涉及的行业以纺织服装为代表，劳动密集型产品的整体占比更大。 发言人问：上一轮加征关税对中国对美国出口市占率产生了怎样的影响？ 发言人答：上一轮加征关税导致中国对美国整体出口市占率下滑，从2018年的21%下降至约18%左右。涉及加征关税的产品进口份额下降了3.4%，而未涉及产品反而上升了0.2%。 发言人问：上一轮加征关税下，哪些行业的外需景气度未受影响或仍保持向好趋势？ 发言人答：尽管整体出口市场份额下降，但行业层面上，部分行业如蓄电池等依然维持景气或景气向上的态势，因为它们具有较强的全球竞争力并实现了全球扩张。同时，部分劳动密集型产品如纺织服装、家具和消费电子等虽然对美出口份额下降，但在非美国家需求上升的支撑下，整体外需依然保持扩张。 发言人问：川普2.0时期的贸易政策会对哪些行业带来相对确定性的机会？ 发言人答：基于历史经验和当前出口结构，对于那些对美国出口敞口较大且当前关税税率较低的产品，如玩具和运动用品、部分纺织服装细分领域以及塑料制品等，可能面临更高的被加征关税风险，因此相对脆弱。而对于对美国敞口大但当前税率较高的产品，如家具、冰箱、蓄电池和机动车零件等，因其对美国市场的高度依赖，也面临较大需求风险。 发言人问：在筛选过程中，我们会重视哪些指标，并基于哪些因素筛选出相对确定性的板块？发言人答：在筛选过程中，我们主要关注三大因子。其中最重要的一个变量是海外业务的营业利润率，因为它直接关系到关税冲击如何影响出口企业的利润。此外，还会考虑需求地区的拆分，例如出口产品对美国的依赖度以及上市公司海外收入中来自美国的比例，用以衡量潜在需求风险大小。另一个考量因素是产品的关税税率。 发言人问：对于出口企业而言，海外业务营业利润率的重要性体现在哪里？ 发言人答：对于出口企业来说，如果其海外业务拥有较高的营业利润率，那么在面临关税冲击时，它能提供一个更厚的“保护垫”。高毛利率象征着企业具备较强全球竞争力和应对外部风险的能力。 发言人问：基于这三大因子，哪些行业在当前全球贸易环境不确定性上升背景下具有较好的投资前景？ 发言人答：在当前环境下，倾向于关注两个方向：一是对于美国敞口较大的板块中，选择海外营业利润率高的行业，特别是那些关税税率较高、境外资产占比高的行业，因为它们可能更具韧性；二是关注出口产品主要面向新兴市场国家的行业，尤其是那些在2024年需求占比环比提升的行业，如工程机械、专用设备、摩托车、化学纤 维、家用车及光学光电子等。 发言人问：电子行业及其细分领域受出口管制影响有多大？目前各产业链中观景气程度如何？发言人答：虽然电子行业的某些原件对美国市场敞口较高，但由于其境外资产占比也较高，且毛利率相对较高，因此整体抗风险能力较强。光学光电子行业出口比重持续上升，且在新兴市场的认知度和接受度都在提高，景气持续性相对乐观，对发达国家市场的依赖性减弱。目前整体企业盈利周期仍处于弱现实状态，从最新数据来看，工业企业利润累计增速为负4.7%，盈利情况偏弱。但从行业盈利表现和政策补贴逻辑的角度看，高成长性行业如电子、计算机以及部分机械设备（如机器人、机床）以及受益于政策补贴的细分行业如汽车、家电和家具，在景气度上相对占优。