美国每日经济评论：ECI证实了挥之不去的过度劳动力松弛

德意志银行研究北美美国经济学美国每日经济注释日期2017年1月30日ECI证实了持久的过度劳动力松弛 约瑟夫·拉沃格纳周二发布预测先前共识上午8:30就业成本指数（第四季度16）：+ 0.6％+ 0.6％+ 0.6％9:00 AM S＆P / CS房屋价格指数（11月）+9:45 AM芝加哥PMI（1月）：55.0 53.9 55.010:00 AM消费者信心指数（1月）：112.0 113.7 112.9资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行周二评论：就业成本指数（ECI）是对工资通胀的一种更全面的衡量，它考虑了诸如福利等其他补偿变量。我们对2016年第四季度的预测表明，ECI的同比增长率将仅增长十分之一，至2.4％。回想一下，随着经济开始从衰退中复苏，ECI的年增长率在当前的商业周期中于2009年第四季度达到1.4％的最低点，并在2015年第一季度达到2.6％的峰值。与前两个相比，当前的商业周期一直非常薄弱。例如，从2001年到2007年，ECI的年均增长率约为3.4％，与1990年代扩张期间的增长率相同。相比之下，过去七年的年化增长率仅为2％。因此，在这个周期的这一点上明显缺乏工资上涨，这说明劳动力市场上的过度松弛比通常所认为的要多。我们认为，劳动力市场目前尚未满负荷运转。截至去年12月，U-3失业率处于国会预算办公室对自然失业率的估计值（4.7％），而U-6率是衡量劳动力利用不足的更广泛指标，按历史标准仍保持在9.2％的水平。虽然该系列报告可以追溯到1994年，但我们在下面的第一个图中说明，在当前周期中，危机前与失业率的关系已经破裂。特别是，相较于危机前的平均水平，U-6比率与U-3比率的比率在此周期中已大大提高。相比之下，该比率在1994年至2007年之间一直处于狭窄范围内，当前比率（1.96）比危机前的平均水平高出四个以上标准差。1下图第二个数字显示，根据上述危机前平均比率，2016年12月的U-3预测比率为5.2％。这导致我们1使用危机前数据计算标准差。德意志银行证券公司美国首席经济学家+1-212-250-7329布雷特·瑞安（Brett Ryan）经济学家+1-212-250-6294Aditya Bhave经济学家+1-212-250-0584发行于：30/01/2017 18:18:07 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。 2017年1月30日美国每日经济注释页面PAGE2德意志银行证券公司得出的结论是，经济仍然存在一定程度的过度松弛，因此仍有进一步的劳动力市场收益的空间，而不会出现不希望的通货膨胀率过高的风险。鉴于失业率在去年下降了十分之六之后，去年仅下降了十分之三，因此上述估计意味着，如果U-6率是衡量劳动力市场疲软程度的更好指标，那么劳动力市场可能会继续紧缩约一秒钟。获得充分就业的一年。而且，此后周期也可能有意义地更长。例如，在前一个周期中，尽管经济在2005年下半年实现了充分就业，但直到2008年才进入衰退。2 我们对特朗普总统的经济政策最终将使经济充分发挥潜力感到乐观。因此，我们预计劳动力市场将继续收紧，明年测得的U-3失业率几乎肯定会突破4％。比率U-6比率与U-3失业比率2.1比率2.1U-3失业率百分比与U-6率的历史关系所隐含的U-3率％12 122.02.010101.91.9881.81.8661.71.7441.694970003060912151.62294990409142丹尼尔·亚伦森（Daniel Aaronson），胡罗嘉（Luojia Hu），阿里安·塞弗迪迪尼（Arian Seifoddini）和丹尼尔·G·沙利文（Daniel G. Sullivan），“改变劳动力构成和 自然失业率”，芝加哥联储第338号信，2015.图1：U-6失业率相对于U-3失业率非常高图2：U-6水平所隐含的U-3比率表明仍然存在闲置状况资料来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行资料来源：BLS，Haver Analytics，德意志银行 2017年1月30日美国每日经济注释页面PAGE3德意志银行证券公司附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。 Joseph LaVorgna，Brett Ryan，Aditya Bhave 2017年1月30日美国每日经济注释德意志银行证券公司页面PAGE4附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券的市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，相关公司，在某些情况下还包括其他各方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 2017年1月30日美国每日经济注释页面PAGE5德意志银行证券公司某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇回和/或头寸清算）以及与本地票据交换所有关的结算问题也是要考虑的重要风险因素。 固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合约现金流量指数化为通货膨胀，外汇贬值或特定利率来减轻，这些在新兴市场中很常见。 重要的是要注意，索引固定可能（由于构造）可能会滞后或错误地度量了要跟踪的基础变量的实际移动。 在浮动息票利率浮动的掉期市场中，选择合适的固定（或度量）尤为重要。e。，将索引为通常为短期利率参考指数的息票换成固定息票。 同样重要的是要认识到，与票息券所使用的货币不同的货币提供的资金会带来外汇风险。当然，掉期（互换）期权除了承担与利率变动有关的风险外，还承担期权的典型风险。衍生产品交易涉及众多风险，其中包括市场风险，交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用，取决于投资者自身的情况，包括他们的税收状况，监管环境以及其他资产和负债的性质，因此，投资者应在购买前咨询专家法律和财务建议。进行与本出版物内容相似或受其启发的任何交易。国外或国内的期货交易和期权损失的风险可能很大。由于在期货和期权交易中可获得很高的杠杆率，因此可能会产生大于初始入金的损失。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。买卖期权之前，投资者必须阅读http://www.optionsclearing.com/about/publications/character-risks.jsp上的“标准化期权的特征和风险”，如果您无法访问该网站，请请与您的德意志银行代表联系以获取此重要文件的副本。参加外汇交易的参与者可能会因多种因素而招致风险，其中包括：（i）汇率可能会波动，并承受较大的波动； （ii）货币的价值可能受众多市场因素的影响，包括世界和国家的经济，政治和监管事件，股票和债务市场的事件以及利率的变化； （iii）货币可能会贬值或政府施加的外汇管制可能会影响货币的价值。股票价格（如美国预托证券）的价值受基础证券货币的影响，投资者将有效承担货币风险。除非适用法律另有规定，否则所有交易均应通过投资者所在地司法管辖区的德意志银行实体执行。除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。美国：由FINRA，NFA和SIPC的成员德意志银行证券股份有限公司（Deutsche Bank Securities Incorporated）批准和/或分发。位于美国境外的分析师由不受FINRA法规约束的非美国分支机构聘用。德国：经德意志银行股份公司批准和/或分发，德意志银行股份公司是一家在德国联邦共和国注册成立的有限责任公司，其主要办事处位于美因河畔法兰克福。德意志银行已获得德国银行法的授权，并受到欧洲中央银行和德国联邦金融监管局BaFin的监督。英国：由德意志银行股份公司通过其