24年盈利预警，行业拐点渐行渐进

目标价： 现价：预计升幅: 4.33港元 3.14港元 38% 重要数据 日期 收盘价（港元）总股本（亿股）总市值（亿港元） 净资产（百万港元）总资产（百万港元）52周高低（港元） 每股净资产（港元） 2025-01-06 3.14 90.78 285 37,494 62,465 6.44/2.73 3.57 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 信义集团(玻璃)有限公司(26.38%) 李贤义及关连人士(10.34%) 相关报告 首次报告-20200618更新报告-20200804 更新报告-20201221/20210308更新报告-20210817/1222 更新报告-20220310/0805/1130 证 券研究报告 Email:yangyq@gyzq.com.hk 更新报告 买入 24年盈利预警，行业拐点渐行渐进 信义光能（0968.HK） 2025-01-07星期二 投资要点 2024年盈利同比下跌70-80%，资产存货减值影响较大： 公司发布负面盈利预告，预计2024年归母净利润同比减少70-80%，根据公司2023年归母净利润41.87亿港元测算，预计公司2024年归母净 利润为8.37-12.56亿港元（中值为10.47亿港元）。2024年上半年盈利 19.63亿港元，测算得出2024年下半年亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元）。 公司盈利大幅大跌主要因为：1）光伏玻璃供求失衡导致2H24玻璃价格同比大幅下跌，公司收益及毛利相应下降；2）公司对暂停运营或正在维修的光伏玻璃生产线作出减值拨备；3）由于光伏玻璃价格下跌，公司作出存货撇减拨备。公司盈利大幅下降逊市场预期，但整体看来，基于公司的规模成本优势，预计亏损幅度要明显小于二三线企业。 光伏玻璃行业冷修减产力度大，库存下行后价格拐点可期： 隆众资讯数据显示，截至1月3日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）主流价格为12元/平米，环比上周持平；3.2mm镀膜主流价格为19.5元 /平米，亦环比上周持平。由于前期行业冷修减少力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行。但因为2025Q1春节因素加上行业淡季，需求不济，预计产业链整体开工率下调，发货节奏将放缓，2025Q1光伏玻璃价格上涨仍有压力。但基于行业目前亏损情况，玻璃厂商处于挺价阶段，短期价格或以稳为主。整体判断，2025年随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，行业进入去库存阶段后，光伏玻璃价格将理性回归，价格和盈利拐点渐行渐进。 更新目标价4.33港元，维持买入评级： 我们更新目标价至4.33港元，相当于2025年和2026年15倍和13倍 PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。 更新报告-20230516/20240311/0806 百万港元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 20,544 26,629 23,948 25,528 29,392 同比增长(%) 27.9% 29.6% -10.1% 6.6% 15.1% 净利润 3,820 4,187 1,053 2,578 2,975 同比增长(%) -22.4% 9.6% -74.9% 144.9% 15.4% 研究部 每股盈利（港仙） 42.95 47.04 11.82 28.96 33.42 姓名：杨义琼 PE@3.14HKD 7.3 6.7 26.6 10.8 9.4 SFC：AXU943 每股股息（港仙） 20.00 22.50 5.44 13.32 15.37 电话：0755-21516065 股息率 6.4% 7.2% 1.7% 4.2% 4.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024年盈利同比下跌70-80%，资产存货减值影响较大： 公司发布负面盈利预告，预计2024年归母净利润同比减少70-80%，根据公司2023 年归母净利润41.87亿港元测算，预计公司2024年归母净利润为8.37-12.56亿港元 （中值为10.47亿港元）。2024年上半年盈利19.63亿港元，测算得出2024年下半 年亏损7.07-11.26亿港元（中值亏损为9.16亿港元）。 公司盈利大幅大跌主要因为：1）光伏玻璃供求失衡导致2H24玻璃价格同比大幅下跌，公司收益及毛利相应下降；2）公司对暂停运营或正在维修的光伏玻璃生产线作出减值拨备；3）由于光伏玻璃价格下跌，公司作出存货撇减拨备。 公司盈利大幅下降逊市场预期，但整体看来，基于公司的规模成本优势，预计亏损幅度要明显小于二三线企业。 光伏玻璃行业冷修减产力度大，库存下行后价格拐点可期： 隆众资讯数据显示，截至1月3日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜（面板）主流价格为12元/平米，环比上周持平；3.2mm镀膜主流价格为19.5元/平米，亦环比上周持平。由于前期行业冷修减少力度较大，11-12月以来库存开始小幅下行。但因为2025Q1春节因素加上行业淡季，需求不济，预计产业链整体开工率下调，发货节奏将放缓，2025Q1光伏玻璃价格上涨仍有压力。但基于行业目前亏损情况，玻璃厂商处于挺价阶段，短期价格或以稳为主。 整体判断，2025年随着供给端产能出清，加上Q1淡季过后Q2需求复苏，行业供需格局有望好转，行业进入去库存阶段后，光伏玻璃价格将理性回归，价格和盈利拐点渐行渐进。 更新目标价4.33港元，维持买入评级： 我们更新目标价至4.33港元，相当于2025年和2026年15倍和13倍PE，目标价较现价有38%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 光伏装机需求、组件企业排产不及预期 原材料及燃料成本上涨，光伏玻璃价格下跌超出预期产能出清不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入20,544 26,629 23,948 25,528 29,392 盈利能力 经营成本(14,386) (19,539) (19,517) (19,912) (23,220) EBITDA利率(%) 19% 16% 0% 8% 9% 销售费用(91) (106) (117) (128) (141) 净利率(%) 19% 16% 4% 10% 10% 行政费用(979) (1,204) (974) (874) (1,007) 营运表现 财务开支(168) (349) (363) (381) (367) SG&A/收入(%) 5% 5% 4% 3% 3% 应占合营公司溢利31 28 29 29 30 实际税率(%) 16% 16% 15% 15% 15% 应占联营公司溢利0 0 0 0 0 股息支付率(%) 46% 46% 46% 46% 46% 税前盈利5,181 5,571 1,356 3,408 3,933 库存周转 30 30 31 32 33 所得税(835) (871) (203) (511) (590) 应付账款天数 152 152 152 152 152 少数股东应占利润526 513 100 319 368 应收账款天数 140 140 140 140 140 归属股东净利润3,820 4,187 1,053 2,578 2,975 ROE(%) 13% 13% 3% 8% 8% 折旧及摊销1,490 1,735 1,767 1,803 1,839 ROA(%) 8% 8% 2% 4% 4% EBITDA3,919 4,264 40 2,086 2,573 财务状况净负债/股本 0.1 0.2 0.3 0.2 0.2 增长 收入/总资产 0.41 0.44 0.40 0.40 0.42 总收入(%)28% 30% -10% 7% 15% 总资产/股本 1.70 1.89 1.86 1.93 1.97 EBITDA(%)-34% 9% -99% 5111% 23% 收入对利息倍数 (122.6) (76.2) (65.9) (66.9) (80.0) 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12月31日 百万港元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金5,326 2,822 1,792 3,992 4,108 EBITDA3,919 4,264 40 2,086 2,573 应收账款7,216 8,083 8,943 10,935 13,384 融资成本198 384 391 399 407 存货2029 2098 2098 2098 2098 营运资金变化(4,611) (5,899) 2,341 4,734 7,809 其他流动资产4,537 6,819 6,786 6,754 9,407 所得税(742) (929) (203) (511) (590) 流动资产19,108 19,822 19,619 23,779 28,997 营运现金流5,892 5,790 (515) 2,113 (871) 固定资产27,438 36,560 36,560 36,560 36,560 其他固定资产4,027 4,049 4,102 4,156 4,211 资本开支(6,646) (9,877) (5,076) (4,596) (2,435) 非流动资产31,465 40,609 40,662 40,716 40,771 其他投资活动192 (524) 29 30 31 总资产50,573 60,431 60,281 64,494 69,767 投资活动现金流(6,454) (10,400) (5,046) (4,565) (2,404) 流动负债10,610 17,223 14,678 14,104 11,513 应付帐款5,422 8,307 5,761 5,185 2,593 负债变化0 0 0 0 0 短期银行贷款4,358 6,883 6,883 6,883 6,883 股本变化0 0 (889) (890) (890) 其他短期负债831 2033 2034 2036 2038 股息(2,281) (1,930) (500) (530) (1,332) 非流动负债4,733 5,352 4,427 4,427 4,427 其他融资活动1,206 4,123 6,006 6,159 5,700 长期银行贷款3,674 3,620 3,620 3,620 3,620 融资活动现金流(1,075) 2,193 4,617 4,739 3,477 其他负债1,059 1,732 807 807 807 总负债15,344 22,575 19,106 18,531 15,940 现金变化(1,637) (2,417) (944) 2,287 202 少数股东权益5,483 5,884 8,743 12,490 18,376 股东权益29,748 31,975 32,432 33,474 35,451 期初持有现金7,458 5,326 2,822 1,792 3,992 汇率变动(495) (86) (86) (86) (86) 每股账面值(港元)3.96 4.26 4.63 5.16 6.05 期末持有现金5,326 2,822 1,792 3,992 4,108 营运资金8,498 2,599 4,940 9,675 17,483 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小