研发创新为基，全球化布局大有可为

环球新材国际（6616.HK） 研发创新为基，全球化布局大有可为 核心投资亮点 華升证券研究 陈思聪nelsonchan@cfcg.com.hk+852 31666842 扎根中国深耕行业十余载，工艺技术领先。环球新材国际成立于2011年，是一家以研发、生产、销售珠光材料及合成云母为主的创新型新材料企业。公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区。2019-2023年，公司毛利率保持在50%左右，产品竞争力和盈利能力强；公司营收复合增长率为24.7%，发展势头强劲。 珠光材料产品&应用场景多元，行业增长动力十足。近年来在政策支持+制造业升级背景下，珠光材料行业的市场规模快速发展。根据销售口径计算，我国珠光材料市场规模已达64.7亿元，占全球市场份额的28%。其中合成云母基材珠光材料凭借性能优势，近年来需求持续高速增长，2016-2023年销售额年均复合增长率达到31.7%，另外以氧化硅基、氧化铝基、玻璃片基为代表的高端基材珠光材料也越发受到下游美妆、汽车等应用场景青睐，需求快速扩张。展望未来，我们认为产品矩阵齐全，拥有更高水准生产加工工艺的珠光材料公司有望享受到更多下游需求增长带来的红利。 研发创新增强核心竞争优势，全球化布局大有可为。在珠光材料领域，公司通过不断加码研发，产品创新能力不断增强，每年均有超百款新品推出，产品结构逐步优化。2024年上半年公司珠光材料产品均价约为6.14万元/吨，较去年同期增长1.54万元/吨。在合成云母领域，公司通过多年技术积累构筑了深厚的护城河，拥有专利、工艺与配方、设备创新等多方面优势。同时，公司不断深化与高校合作，不断探索空间更为广阔的表面性能材料，拓展增长潜能。在外延式扩张方面，2023年8月并表韩国珠光材料龙头企业CQV，2024年上半年，CQV营收、毛利和净利润均实现大幅增长，已证明公司具备极强的整合能力；2024年7月公告拟100%收购德国默克表面解决方案业务，目前收购工作仍在进行中，若成功收购，有望借鉴整合CQV的成功经验，在产品矩阵、销售渠道、品牌建设、研发技术、供应链、ESG等方面形成优势互补。 我们预测2024-2026年，公司营收分别为15.71/21.23/26.81亿元，增速分别为48.74%、35.15%、26.23%；净利润分别为3.40/4.50/6.10亿元，增速分别为59.21%、32.31%、35.57%。结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际作为行业头部企业，市盈率20倍为其合理估值，对应2025年目标价7.81港元（汇率按1港币=0.929人民币计算），较现价存在119%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 目录 一、扎根中国的新材料企业，迈向全球化发展新阶段.......................................................................................................31.1奋斗十三载，造就中国珠光材料领域的领先地位................................................................................................31.2业绩稳健增长，盈利能力表现突出........................................................................................................................51.3珠光材料高速增长，合成云母空间广阔................................................................................................................6二、珠光材料产品&应用场景多元，行业增长动力十足....................................................................................................72.1新材料产业快速发展，珠光新材料备受瞩目........................................................................................................72.2合成云母性能优异，产品渗透率有望持续提升...................................................................................................102.3行业高壁垒，头部玩家有望率先享受行业发展红利..........................................................................................12三、研发创新增强核心竞争优势，全球化布局大有可为.................................................................................................143.1研发创新带动产品结构持续优化..........................................................................................................................143.2拥有领先的合成云母技术及研发水平..................................................................................................................153.3与CQV协同效应显著，全球化布局大有可为...................................................................................................17四、盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................................19五、风险提示.........................................................................................................................................................................20 一、扎根中国的新材料企业，迈向全球化发展新阶段 1.1奋斗十三载，造就中国珠光材料领域的领先地位 内源式发展与外延式扩张助力公司高速发展。环球新材国际控股有限公司（股票代码：06616.HK，后文简称公司）是一家以研发、生产、销售珠光材料及合成云母为主的国家高新技术企业。公司已掌握合成云母材料的独家发明专利，可替代从国外进口的天然云母材料。公司先后获评“国家级绿色工厂”“中国500强最具价值品牌”“国家知识产权优势企业”“中华全国总工会模范职工之家”等荣誉称号。 深耕行业十余载，公司成长“一日千里”。公司创立短短十三年间，便完成了从广西柳州走向全国并从全国走向世界的发展之路。一步一个脚印的扎实前行，在公司清晰且坚定的战略规划引领下，持续保持卓越的市场竞争力。2011年，广西七色珠光效应材料有限公司正式成立，后改名为广西七色珠光材料股份有限公司；2014年，年产5000吨合成云母工厂投产，年产18000吨珠光效应材料工厂投产；2015年，成功在新三板上市；2016年，成立欧洲子公司拓展全球业务；2018年，环球新材国际控股有限公司正式成立；2021年，环球新材国际于中国香港挂牌上市；2023年公司收购全球著名珠光材料企业韩国CQV（股票代码：101240.KS），进一步扩充全球版图；2024年，年产30000吨珠光效应材料工厂投产。并且与德国默克公司签署协议，拟以6.65亿欧元收购其全球表面解决方案业务，进一步进军全球市场。 产品矩阵完善，终端应用领域广泛。公司掌握珠光材料核心技术，并且是业内少有能够规模化量产合成云母的生产企业，实现了珠光材料的关键原材料自主可控。经过十余年发展，公司已经形成了较为齐全的珠光材料产品系列，涵盖高、中、低端层次产品，具备强大的市场竞争力。从下游应用领域来看，公司产品包括工业级、耐候级、化妆品级等三大种类八大系列共2100多个品种。产品广泛应用于涂料、汽车面漆、化妆品、船舶防腐、塑料、油墨、陶瓷、皮革、建材、3D打印、防伪、种子包衣等诸多领域。目前公司产品已出口到全球100多个国家和地区，未来在完成对默克全球表面解决方案业务的收购后，公司将进一步强化在品牌、渠道、研发等多方面的全球化。 资料来源：公开资料整理 产能逐步释放，打开成长空间。公司产品供不应求，当前产能仍处于持续增长阶段。2023年公司珠光材料和合成云母产能分别为约1.8万吨/年和1.2万吨/年（未包含CQV产能）。2024年上半年，七色珠光二期工厂启动生产，截至2024年6月30日，已投放约12000吨珠光材料产能，随着产能不断爬坡，2025年与2026年产能将分别达到2.0万吨与2.5万吨，2027年末前将全面达产。 资料来源：公司公众号 1.2业绩稳健增长，盈利能力表现突出 营业收入快速增长，国内与国际齐发力。2023年公司实现营业收入10.56亿元，2019-2023年期间营业收入CAGR约为24.7%。2024H1公司实现总收益约为7.75亿元，同比增长约66.8%。一方面是因为2023年8月22日完成了韩国CQV的收购，韩国CQV在今年上半年并表，共贡献收益约为1.64亿元，占总收入比约为21.2%；另一方面，由于公司深挖下游需求、新增产能投放、产品结构向高端化调整，因此销量与售价呈现上升趋势，2024H1中国业务运营实现收益约为6.10亿元，同比增长31.5%，占公司总收益的78.8%。 全球化销售渠道日渐完善。2024年上半年，中国/亚洲/欧洲/北美洲/非洲/南美洲收入占比分别为80.0%、11.6%、4.9%、2.2%、07%和0.6%。收购韩国CQV后双方充分整合，发挥协同效应，实现了差异化产品交叉销售，助力了公司海内外市场拓展。 资料来源：iFind 资料来源：iFind 盈利能力稳定，现金流健康。2024H1公司毛利率为50.42%，毛利率常年维持在50%以上的高水平。2023年公司实现净利润约为2.13亿元，2019-2023年期间净利润CAGR约为18.7%，2024H1公司实现净利润约为1.45亿元，同比增长约为52.7%。而在净利率方面，2019-2022年公司净利率一直维持在25%左右，2023年净利率为20.19%，略有下滑主要是因为2023年一系列国际并购产生了一次性费用，但若剔除该因素影响，公司净利率同样保持高水平。2024H1公司经营活动现金流量净额为1.95亿元，经营活动现金流量净额与税后利润的比值为134.8%。公司从2020年起，经营活动现金流量净额与税后利润的比值一直维持上升趋势，2023年与2024H1保持着超过130.0%的高水平。稳健的现金流状况使得公司极具外延式扩张潜力，我们认为公司作为一家现金牛企业，可以支撑较高比例的有息负债