玻璃月报：现货承压盘面升水 玻璃面临下行压力

华泰期货研究所 黑色建材组 许惠敏 黑色及建材商品研究员  021-68758689  xuhuimin@htgwf.com 从业资格号：F0284366 投资咨询号：Z0010706 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 现货承压盘面升水 玻璃面临下行压力 节前现货面真空 盘面贴水修复后高位整理 元旦过后，现货进入季节性淡季，整体表现温和，未出现超季节性压力。现货平稳格局下，盘面快速下挫后1月上旬走出一波基差修复行情。主力1705合约从月初最低1177元/吨回升至1300，月末的几个交易日在此附近反复整理。 盘面虽维持高位，但年末现货价格却季节性回落，盘面1月末呈现高升水结构。但由于16年玻璃企业利润较高，且纯碱持续涨价导致当前现货价格已经接近厂商成本线，玻璃企业年末挺价意愿较强。关注现货能否持续挺价，盘面高升水或面临回落。 现货温和回落 警惕供应端库存压力 随着冬季到来，下游进入季节性淡季。12月底以来，全国现货报价普跌40-80元/吨。且这一季节性压力要小余往年。以沙河地区安全玻璃出厂报价为例，今年1月份，该厂现货累计降幅24元/吨，对比2016年单月降幅160元/吨，近五年平均降幅60元/吨。 但是，需要引起一定警惕的是，一月行业库存增量数据却大于往年。截止1月末，全国玻璃厂商库存3160万重量箱，环比增加87万重量箱。这是继2014年上一个行业周期开始最大的月度增幅。且分地区来看，华东、华南库存处于低位，主要的库存增量来自盘面低价集中区的华北。 纯碱上涨吞噬玻璃厂商利润 现货挺价意愿较强 供应端维持高开工。截止1月20日的行业数据来看，全国玻璃实际在产产能同比增速7%。按照统计局口径数据，12月玻璃产量单月增速高达15%。但考虑17年整体供应增量不大，产能方面基本持平。 利润方面，上游纯碱涨价持续吞噬玻璃厂商利润，成本支撑导致玻璃厂挺价意愿较强。成本涨幅主要来自纯碱的持续拉涨。继四季度持续攀升之后，1月份纯碱价格继续上扬，全国均价从2000继续拉涨至2270。根据玻璃信息网的测算，以年末的价格计算，沙河玻璃厂商已没有太多盈利。成本支撑加上16年盈利较多，现货厂商年末挺价意愿较强。 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 2 / 7 策略建议 综上，现货走弱但盘面走强，月末盘面呈现130+的高升水。若盘面升水正确，则意味着现货节后暴涨。但考虑现货库存压力和现货季节性启动规律，需求启动至少在2月底都难看到。盘面升水或面临回落压力，操作上可在1300上方少量试空。 风险点 需求信号超预期 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 3 / 7 节前现货面真空 盘面贴水修复后高位整理 元旦过后，现货进入季节性淡季，整体表现温和，未出现超季节性压力。现货平稳格局下，盘面快速下挫后1月上旬走出一波基差修复行情。主力1705合约从月初最低1177元/吨回升至1300，月末的几个交易日在此附近反复整理。 图 1： 玻璃主力价格走势 单位：元/吨 图 2： 玻璃成交持仓量 单位：手 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 盘面虽维持高位，但年末现货价格却季节性回落，盘面1月末呈现高升水结构。但由于16年玻璃企业利润较高，且纯碱持续涨价导致当前现货价格已经接近厂商成本线，玻璃企业年末挺价意愿较强。关注现货能否持续挺价，盘面高升水或面临回落。 现货温和回落 警惕供应端库存压力 随着冬季到来，下游进入季节性淡季。12月底以来，全国现货报价普跌40-80元/吨。且这一季节性压力要小余往年。以沙河地区安全玻璃出厂报价为例，今年1月份，该厂现货累计降幅24元/吨，对比2016年单月降幅160元/吨，近五年平均降幅60元/吨。 但是，需要引起一定警惕的是，一月行业库存增量数据却大于往年。截止1月末，全国玻璃厂商库存3160万重量箱，环比增加87万重量箱。这是继2014年上一个行业周期开始最大的月度增幅。且分地区来看，华东、华南库存处于低位，主要的库存增量来自盘面低价集中区的华北。 年末市场情绪较为乐观，现货价格企稳，但库存压力增加。除非需求数据表现超预期，否则当前的库存将对于节后价格造成一定压制。 0100000200000300000400000500000600000050000010000001500000200000025000002015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/01成交量持仓量 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 4 / 7 图 3： 沙河玻璃现货月度波动 单位：元/吨 图 4： 现货价格2月底前难以启动 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 5： 玻璃库存总量月度环比变化 单位：重量箱 图 6： 华北玻璃库存季节性 单位：重量箱 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 纯碱上涨吞噬玻璃厂商利润 现货挺价意愿较强 供应端维持高开工。截止1月20日的行业数据来看，全国玻璃实际在产产能同比增速7%。按照统计局口径数据，12月玻璃产量单月增速高达15%。但考虑17年整体供应增量不大，产能方面基本持平。 利润方面，上游纯碱涨价持续吞噬玻璃厂商利润，成本支撑导致玻璃厂挺价意愿较强。成本涨幅主要来自纯碱的持续拉涨。继四季度持续攀升之后，1月份纯碱价格继续上扬，全国均价从2000继续拉涨至2270。根据玻璃信息网的测算，以年末的价格计算，沙河玻璃厂商已没有太多盈利。成本支撑加上16年盈利较多，现货厂商年末挺价意愿较强。 -200-150-100-500501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016averger 2011-20152017100011001200130014001500160017001月4日3月4日5月4日7月4日9月4日11月4日201720122013201420152016-250-200-150-100-500501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012-20162015201620176507007508008509009501000105011001月1日1月10日1月22日2月5日2月19日3月4日3月13日3月25日4月3日4月15日4月24日5月6日5月15日5月27日6月6日6月17日6月27日7月5日7月17日7月25日8月2日8月12日8月22日8月31日9月10日9月19日9月30日10月10日10月21日10月29日11月8日11月20日11月29日12月9日12月19日12月27日2013年2014年2015年2016年2017年 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 5 / 7 图 7： 玻璃实际产能增速 单位：% 图 8： 统计局玻璃产量增速 单位：% 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 图 9： 玻璃纯碱重油差 单位：元/吨 图 10： 纯碱和重油价格趋势 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 需要警惕的是，厂商挺价支撑下，年末库存堆积，但现货跌幅有限。但考虑季节性因素，需求要等到2月底才能看到起色，厂商能否持续性挺价值得质疑。且厂商挺价能够成功的的重要前提是需求不会太差，而目前这个前提是否成立仍需要等待现货验证。 而对于盘面来说，现货较弱，但盘面却走出高升水。按照月底的期现报价，沙河最低现货价1170，而盘面1300的价格对应着130的升水。按照历史规律来看，130的升水基本处于基差上行区间。假设盘面高升水成立，继意味着节后现货大幅拉涨。而这一现象显然在2月底前难以出现。盘面130+的高升水对于多头来说并不安全，节后期价或面临小幅回调。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%901001101201301401501602011/1/112012/5/112013/9/112015/1/112016/5/11实际产能实际产能同比-10.0-5.00.05.010.015.05000550060006500700075002013-012013-112014-092015-072016-05平板玻璃产量累计同比-200-1000100200300400500600700800价格-纯碱重油差盈亏平衡点01000200030004000500060002009-06-282010-10-282012-02-282013-06-282014-10-282016-02-28纯碱重油 华泰期货|玻璃月报 2017-02-05 6 / 7 图 11： 玻璃现货价格 单位：元/吨 图 12： 玻璃期现价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 总结及操作建议 综上，现货走弱但盘面走强，月末盘面呈现130+的高升水。若盘面升水正确，则意味着现货节后暴涨。但考虑现货库存压力和现货季节性启动规律，需求启动至少在2月底都难看到。盘面升水或面临回落压力，操作上可在1300上方少量试空。 警惕节后需求复苏力度超预期 关注现货厂商挺价能否持续 表格 1：玻璃供需平衡表 资料来源：华泰期货研究所 8009001000110012001300140015001600170018002009/12/312011/12/312013/12/312015/12/31河北大光明实业河北安全实业-400-300-200-10001002002013/4/162013/10/162014/4/162014/10/162015/4/162015/10/162016/4/162016/10/16主力-武汉主力-沙河2016.12016.22016.32016.42016.52016.62016.72016.82016.92016.102016.11E2016.12E 玻璃产量增速-3%-3%-2%-1%0%2%3%4%7%8%6%7%竣工面积增速29%18%20%20%20%21%19%12%7%6%6%库存变化13115