美国例外主义持续到 2025 年

回顾2024年，美国经济避免了衰退，主要得益于消费者持续支出、高利率影响滞后、生成式AI的兴起以及大规模移民潮。消费者支出强劲，主要来自服务消费复苏和低利率抵押贷款带来的再融资浪潮。生成式AI推动生产力提升，支撑股市和经济增长。移民潮新增1000万人口，促进消费和缓解通胀压力。

展望2025年，美国经济增长可能放缓至2.1%，通胀率预计保持在2%以上。关键风险包括特朗普政府政策带来的不确定性，如关税和遣返移民可能引发的通胀压力。消费者支出可能放缓，但移民效应仍将提供支撑。资本支出预计将回归增长，受劳动力成本上升和生产力提升需求的推动。

2025年主要风险是通胀复发，可能性有所增加。关税和遣返移民是主要风险因素。美元可能继续走强，扮演释放国内通胀压力的角色，但特朗普政府可能试图削弱美元。美联储降息预期下调，终端利率可能达到3.0%至3.25%。收益率曲线可能继续陡峭化，长期利率受债务供应增加和通胀预期上升的推动。

股票市场方面，S&P 500估值较高，中小盘股（smidcap stocks）估值更具吸引力，预计将优于大盘股。中小盘股受益于低估值、监管环境改善、低利率、关税保护和投资流转向。小型股票在1990年代后期表现优异的历史也支持这一观点。