黄金周报：预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。

华联期货黄金周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。 20250105 段福林 0769-22116880 从业资格号：F3048935交易咨询号：Z0015600 审核：蒋琴交易咨询号：Z0014038 ＆ 周度观点及策略 走势：2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为25.74%和27.27%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为-2.03%和-1.86%。 通胀：2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。11月美国CPI同比增长连续上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国10月份PCE同比上涨2.3%，环比上涨0.2%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，环比升0.1%。美国通胀企稳，并且核心通胀表现更顽固。 利率：2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震 荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落再次上攻。 供需：从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。2024二季度全球黄金供需处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 美国经济：美国劳工部公布数据显示，2024年11月美国非农新增就业人数从10月的1.2万人回升到22.7万人，高于预期。10月数据受飓风等临时因素扰动，11月数据或更好反映目前劳动力市场状况。11月失业率4.246%，高于预期4.1%。根据Sahm法则，11月数据继续不再触及关键临界值，衰退担忧较轻。11月时薪环比增速继续小幅下降至0.3664%；11月非农就业数据高于预期，但失业率上升。 展望：上周五黄金主力合约高开高走，中东地缘政治紧张，黄金有望上攻前高。美国大选以来黄金走势的主要逻辑有所变化，从实际利率转向预期转为利好兑现以及更为长期的美元信用，因此我们判断黄金价格或有一波较大的调整符合我们预期，但中长期转向还不能确定。从2022年以来黄金上涨以来的四大核心逻辑：1、需求回升，特别是央行储备。2、美联储降息，美国通胀保持韧性，实际利率拐点中长期利好黄金价格。3、美国财政赤字不断扩张。4、地缘政治不确定性加大提升了黄金作为避险资产的吸引力。目前上面的四大核心逻辑，目前利好兑现并有可能会出现边际减弱甚至转为利空的迹象。2025年重点关注是美国财政赤字和美联储降息幅度甚至暂停降息。根据我们的预测，随着特朗普上台后预计2025年美国财政赤字出现下降，导致美元信用强则美元强。并且预期美国通胀再起会导致降息周期或提前结束。此外，随着人民币汇率压力，沪金或强于外盘，国内黄金因此预计2025年黄金价格高位宽幅震荡。 操作上建议投资者黄金区间操作，AU2506参考区间位550-650元，供参考。 最新政策与消息 产业链结构 产业链结构 期现市场 图：AU2502图：上海黄金交易所黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 技术上，上周黄金震荡企稳上涨。 图：黄金指数走势图：黄金涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为27.64%和28.57%，上周伦金和沪金涨跌幅分别为1.37%和1.25%。 美国财政有望迎来拐点 图：美国财政赤字和黄金走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 1、黄金是美元信用的对标物，国际金价在美元信用受到冲击之时往往会呈现偏强走势。在国际金融体系中，美元信用集中体现在美国国债以及美元货币本身。 2、2008年以来货币宽松、财政赤字扩张，仅在2011年至2016年出现明显收缩。 3、预计2025年以后美国财政 赤字震荡回落。 图：贝森特主要经济政策主张 资料来源：福克斯新闻、彭博新闻、CNBC、申万宏源研究所、华联期货研究所 1、马斯克也曾公开预测，联邦预算应该有可能削减约2万亿美元。 2、贝森特历来主张控制债务， 主张削减赤字，降低通胀预期。 通胀 美国通胀 图：CPI/PCE图：核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行。PCE也是2022年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势 。2024年2月CPI首次反弹，核心通胀下跌速度减缓甚至回升。11月美国CPI同比增长连续上升至2.7%，核心CPI同比上涨3.3%，与上月相同。美国10月份PCE同比上涨2.3%，环比上涨0.2%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，环比升0.1%。美国通胀企稳，并且核心通胀表现更顽固。 利率 图：短期利率图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月；2024年2月以来美国国债利率震荡反弹，临近去年高点后高位震荡回落再次上攻。 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国经济 图：美国GDP图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国三季度GDP同比上涨2.66%，低于预期2.8%。美国11月ISM制造业PMI录得48.4，较上月上升1.9%，11月非制造业PMI虽有所回升，但仍在荣枯线之上。 图：美国非农就业数据图：美国新屋销售 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 美国劳工部公布数据显示，2024年11月美国非农新增就业人数从10月的1.2万人回升到22.7万人，高于预期。10月数据受飓风等临时因素扰动，11月数据或更好反映目前劳动力市场状况。11月失业率4.246%，高于预期4.1%。根据Sahm法则，11月数据继续不再触及关键临界值，衰退担忧较轻。11月时薪环比增速继续小幅下降至0.3664%；11月非农就业数据高于预期，但失业率上升。 黄金供需平衡表 图：全球黄金供需平衡表图：国内黄金供需平衡表 资料来源：世界黄金协会、华联期货研究所资料来源：中国黄金协会、华联期货研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大 。2024三季度全球黄金供需仍处于偏宽松；2024年前三季度国内黄金供应同比小幅增加，需求同比大幅回落，但国内黄金供需仍处于紧平衡，主要是金条金币大幅增加。 图：央行售金/购金图：中国央行官方储备黄金量(吨) 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 世界央行也在不断购金，购金幅度有所减缓。特别是2022年第三季度以来购金增加，今年二季度以来购金放缓。 2022年11月至2024年4月中国央行不断购金，连续6个月央行没有购金后，9月再次购金84万盎司，2024年以来购金33.9吨；2023年购金224.88吨。 图：黄金ETF图：黄金ETF 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 ETF需求方面，2023年黄金持有量减持113.69吨。2024年黄金持有量减持28.46吨。截止1月3号，上周黄金ETF小幅减持 0.74吨。 图：COMEX黄金库存图：上期所黄金库存 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 汇率＆美元指数 图：人民币汇率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 欧元兑美元美元兑日元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 英镑兑美元美元兑加元 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 黄金内外价差 黄金内外价差 图：内外盘黄金走势图：内外盘黄金价差 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 沪金转为溢价。 黄金基差 图：沪金月差12-2（元/克）图：沪金月差2-4（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差4-6（元/克）图：沪金月差6-8（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 图：沪金月差8-10（元/克）图：沪金月差10-12（元/克） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 金银油比价 金银油比价 图：金银比图：金油比 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。