人民币汇率周报：春江水暖港币先知？

摘要：利率是车，汇率是马，港币的强势是否代表人民币汇率的未来？ 人民币汇率周报 春江水暖港币先知？ 2025年1月6日 主要观点 央⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。⽽近期，在美元指数连续⾛强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12⽉以来）。那么，港币的强势是否预⽰着⼈⺠币相对于美元即将逆⻛翻盘？⽬前来看，美元兑在岸⼈⺠币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关⼝，这也意味着央⾏正在阶段性地择机适度释放⼈⺠币相对于美元的贬值压⼒，以避免贬值压⼒过度累积。展望后市，我们认为，⼈⺠币相对于美元的逆⻛翻盘可能还需等待，正如已经进⼊港股的资⾦，仍需观察国内市场表现，择机⼊市。但需要注意的是，当市场⼀致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑⼈⺠币即期汇率上⾏的可持续性。 ⻛险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 外汇市场⾏情回顾 1.1 截⾄2024年1⽉6⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值升值。截⾄北京时间1⽉3⽇16:30，美元指数较前⼀周周五继续呈现升值状态。其中，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、欧元、英镑相对于美元贬值，⽇元相对于美元升值。 名称 上上周收盘价 上周最高价 上周最低价 上周收盘价 涨跌幅 美元对人民币汇率中间价 7.1893 7.1889 7.1878 7.1878 -0.020% USD/CNY 7.2992 7.3093 7.2988 7.3093 0.140% USD/CNH 7.3040 7.3291 7.3044 7.3291 0.340% 美元兑日元 157.3338 157.6447 157.2366 157.2366 -0.060% 欧元兑美元 1.0377 1.0386 1.0262 1.0308 -0.660% 英镑兑美元 1.2531 1.2531 1.2375 1.2419 -0.890% 美元指数 108.03 109.24 108.03 108.92 0.820% CFETS 101.47 —— —— 102.09 0.610% BIS 107.22 —— —— 107.79 0.530% SDR 94.54 —— —— 95.10 0.590% 表1.1.1：市场行情 source：iFinD南华研究,同花顺,南华研究 美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 1.2 北京时间2024年12⽉31⽇17:00，中国外汇交易中⼼发布关于调整CFETS⼈⺠币汇率指数货币篮⼦和权重的公告，表⽰由于交易中⼼⾃2024年1⽉2⽇起新增⼈⺠币对澳⻔元挂牌交易，因此为进⼀步增强⼈⺠币汇率指数货币篮⼦代表性，对CFETS⼈⺠币汇率指数的货币篮⼦和权重进⾏了调节。新版指数的CFETS货币篮⼦纳 ⼊了澳⻔元，货币篮⼦总数达25个。进⼀步来看，新版指数的CFETS货币篮⼦权重的调整与贸易权重的变动较为⼀致，发达市场货币的权重整体呈现下⾏状态，新兴市场货币的权重有所提升。其中，美元的权重进⼀步被降低，影响系数由0.341降为0.337，表明美元指数的波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响系数进⼀步被削弱。BIS和SDR货币篮⼦和权重保持不变。新版指数⾃2025年1⽉1⽇起⽣效。同⽇18:00左右，美元兑离岸⼈ ⺠币即期汇率显著上⾏，突破了7.35关⼝。究其原因，我们认为这可能是由于国内股市相对低迷导致市场情绪不佳，进⽽使得市场对⼈⺠币汇率指数货币篮⼦调整的信息产⽣了过度反应。与此同时，我们观察到，央 图1.2.1：2024年12⽉30⽇-2025年1⽉3⽇美元指数与美元兑⼈⺠币即期汇率⽇内价格⾛势图 ⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 图1.2.2：美元指数与美元兑人民币即期汇率走势 7.4 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 美元指数(右轴) 1973年3月=100 112 7.35 110 7.3 7.25 108 7.2 106 7.15 7.1 104 7.05 102 7 100 6.95 6.9 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 98 24/12 source：同花顺,南华研究 序列 币种 权重 权重调整情况 2025年 2024年 1 USD 0.18903 0.19460 -0.00560 2 EUR 0.17902 0.18079 -0.00180 3 JPY 0.08584 0.08963 -0.00380 4 KRW 0.08368 0.09045 -0.00680 5 AUD 0.05947 0.05478 0.00470 6 MYR 0.05118 0.05105 0.00010 7 RUB 0.04904 0.04603 0.00300 8 HKD 0.03469 0.02977 0.00490 9 THB 0.03430 0.03411 0.00020 10 SGD 0.02968 0.02956 0.00010 11 SAR 0.02824 0.02789 0.00030 12 GBP 0.02705 0.02657 0.00050 13 MXN 0.02603 0.02448 0.00160 14 AED 0.02465 0.02393 0.00070 表：CFETS货币篮子和权重 15 CAD 0.02402 0.02433 -0.00030 16 CHF 0.01551 0.01404 0.00150 17 ZAR 0.01442 0.01418 0.00020 18 PLN 0.01129 0.01119 0.00010 19 TRY 0.01124 0.00997 0.00130 20 NZD 0.00570 0.00623 -0.00050 21 SEK 0.00508 0.00518 -0.00010 22 HUF 0.00397 0.00395 0.00002 23 DKK 0.00373 0.00403 -0.00030 24 NOK 0.00207 0.00326 -0.00120 25 MOP 0.00107 —— —— source：中国外汇交易中心、南华研究 重点事件解读及⾏情展望 1.3 可以观察到，央⾏此次对CFETS⼈⺠币汇率指数中的港币权重进⾏了上调，且港币是此次权重上调幅度最⼤的币种，这表明港币波动对美元兑⼈⺠币中间价的影响进⼀步增加。⽽近期，在美元指数连续⾛强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12⽉以来）。那么，港币的强势是否预⽰着⼈⺠币相对于美元即将逆⻛翻盘？⽬前来看，美元兑在岸⼈⺠币即期汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关⼝，这也意味着央⾏正在阶段性地择机适度释放⼈⺠币相对于美元的贬值压⼒，以避免贬值压⼒过度累积。展望后市，我们认为， ⼈⺠币相对于美元的逆⻛翻盘可能还需等待，正如已经进⼊港股的资⾦，仍需观察国内市场表现，择机⼊市。但需要注意的是，当市场⼀致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑⼈⺠币即期汇率上⾏的可持续性。 图1.3.1：2024年美元兑人民币汇率的三个价 即期汇率:美元兑在岸人民币 即期汇率:美元兑离岸人民币 中间价:美元兑人民币 7.4 7.3 7.2 7.1 7 6.9 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 source：同花顺,南华研究 年份 权重 权重调整幅度 2025年 0.03469 0.0049 2024年 0.02977 -0.0062 2023年 0.0359789 0.0014 2022年 0.0346 -0.0013 2021年 0.0359331958 0.0002 2020年 0.0357 —— 表：CFETS人民币汇率指数中HKD货币的权重变化情况 source：中国外汇交易中心、南华研究 ⻛险提⽰ 1.4 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1 政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1878，较前⼀周周五升值15个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为: 中间价变动 收盘价贡献 一揽子货币汇率贡献 逆周期因子贡献 上上周 -8 5525 442 -5975 上周 -15 4427 -513 -3929 表2.1.1：逆周期因子 source：Bloomberg、南华研究 图2.1.1：政策偏离程度图 政策偏离程度（USDCNH-中间价） 政策偏离程度（USDCNY-中间价） 0.2 政策偏离程度对比（USDCNY-USDCNH）(右轴) 0.1 0.15 0.05 0.1 0 0.05 -0.05 0 -0.1 -0.05 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 source：同花顺,南华研究 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部⻔预期 国家外汇管理局统计数据显⽰，2024年11⽉，银⾏结汇14658亿元⼈⺠币，售汇14409亿元⼈⺠币。2024年1-11⽉，银⾏累计结汇149177亿元⼈⺠币，累计售汇156277亿元⼈⺠币。 按美元计值，2024年11⽉，银⾏结汇2044亿美元，售汇2009亿美元。2024年1-11⽉，银⾏累计结汇20970亿美元，累计售汇21966亿美元。 2024年11⽉，银⾏代客涉外收⼊42547亿元⼈⺠币，对外付款43945亿元⼈⺠币。2024年1-11⽉，银⾏代客累计涉外收⼊459715亿元⼈⺠币，累计对外付款458598亿元⼈⺠币。 按美元计值，2024年11⽉，银⾏代客涉外收⼊5932亿美元，对外付款6127亿美元。2024年1-11⽉，银⾏代客累计涉外收⼊64620亿美元，累计对外付款64459亿美元。 图2.2.2：美元兑人民币即期询价成交量季节性情况 亿美元 2021 2022 2023 2024 2025 700 600 500500亿美元结汇旺盛度 400 300 200 100 0 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：同花顺,南华研究 图2.2.3：银行代客结汇率与购汇率 %80 结汇率 购汇率 结购汇率差额(右轴) %10 75 5 70结/购汇旺盛度 0 65 -5 60 -10 55 -15 50 -20 22/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10 source：同花顺,南华研究 2.2.2 海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪较为浓厚，且相较于前期⼤幅升温。 图2.2.4：离岸与在岸人民币汇率价差 7.4 即期汇率:美元兑离岸人民币 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 离岸-在岸人民币价差(右轴) 0.125 7.35 0.1 7.3 0.075 7.25 0.05 7.2 0.025 7.15 0 7.1 -0.025 7.05 -0.05 7 -0.075 6.95 01/31 -0.1 02/29 03/31 04/30 05/31