油脂月报：B40计划不及预期，棕榈油价格承压

期货研究报告|油脂月报2025-01-05 B40计划不及预期，棕榈油价格承压 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 2024年12月三大油脂行情分化较大，棕榈油因为市场对印尼B40政策如期实施持疑而下跌幅度较大；菜籽油则因全球菜籽供应格局偏紧和中加贸易前景有不确定性而表现强势，在12月录得上涨；豆油在12月虽有下跌，但跌幅不如棕榈油，由于豆粽价差倒挂 严重，豆油对棕榈油替代拉动了豆油需求。棕榈油下跌后，豆粽价差继续回归，截至2025 年1月3日收盘，豆粽05合约价差为-918，菜粽价差为282. 后市看，豆油方面，据CONAB报告，截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，另报告称马托格罗索已经开始收获，此前CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66211亿吨。12月中上旬，巴西天气状况良好，各咨询机构预估巴西2024/25年度大豆将达到1.7亿吨以上的创纪录产量，叠加中国对美国大豆需求疲软，美豆横盘后下跌，后随着阿根廷大豆种植区�现炎热高温，市场担心阿根廷大豆产量不及预期，CBOT大豆重新突破1000美分关口。海关数据显示11月份中国大豆进口量为715.4万吨，2024年1-11月大豆累计进口9709万吨，去年同期为8878.9万吨，同比增加9.35%。据Mysteel数据，2025年1月大豆到港约504万吨，2月到港约146万吨，临近年关，海关审批严格，导致大豆通关不顺畅。因通关问题，部分油厂特别是华南地区�现断豆停机，供应阶段性偏紧；另外由于豆粽价差持续严重倒挂，豆油对棕榈油替代较多和年底备货，豆油成交较好，豆油库存下降，预计豆油基差继续保持坚挺，豆油维持偏强震荡。 棕榈油方面，印尼在12月初上调12月毛棕榈油�口参考价后，又把毛棕榈油的�口专项税（Levy）从之前的7.5%上调至10%，马来也把12月份毛棕榈油�口税从8%上调至10%，进一步推高了进口国的进口成本，高昂的进口成本使得进口利润持续倒挂，需求大国寻求其他油脂替代和�台政策支持当地农业以减少棕榈油的使用，SEA数据显示2024年11月印度棕榈油进口量减少0.4%，中国海关数据显示2024年11月棕榈液油进口16.81万吨环比减幅32.06%。据SPPOMA，2024年12月马来棕榈油产量环比减11.87%，符合季节性减产特征，但�口数据表现较一般。印尼B40生物柴油政策设置 1.5个月过渡期，市场担忧印尼B40实施继续存在不确定性，棕榈油应声下跌。国内豆粽现货价差持续倒挂，棕榈油需求低迷，下游维持刚需采购，基差报价稳中有降。预计棕榈油维持偏弱运行，继续关注印尼B40政策。 菜籽油方面，近日加拿大统计局发布12月菜籽供需报告，油菜籽多项数据有所调整。 2024/25年度加拿大油菜籽产量预期从1898万吨下调至1785万吨；�口量750万吨， 与上月预期持平；油菜籽国内用量预测从11月的1213万吨下调至1194万吨；油菜籽 期末库存从220万吨大幅调低至125万吨。另外加拿大菜籽�口数据也亮眼，据加拿大 谷物理事会，本作物年度加拿大油菜籽�口量为439.43万吨，较上一年度同期的242.41万吨增加81.28%。受加拿大产量调低和�口数据良好影响，ICE菜籽12月上涨，截至1月3日收盘，3月合约收盘价624.00加元/吨。海关数据显示，2024年11月菜籽进口量70.79万吨，同比增46.98%，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%。2024年11月菜油进口量20万吨，1-11月菜油进口总量167万吨，同比减21.60%。去年高的结转库存加上今年进口量增加，菜籽供应较为充足，国内菜籽、菜油库存较高，但一季度菜籽买船偏少，短期油厂基差偏强，预计菜油远月供需有改善，维持震荡偏强运行，后期需关注中加贸易关系变化。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2505合约8530元/吨，环比下跌1070元，跌幅11.15%；本 月收盘豆油2505合约7612元/吨，环比下跌284元，跌幅3.60%；本月收盘菜油2505 合约8812元/吨，环比上涨8元，涨幅0.09%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9600元/吨，环比下跌670元，跌幅6.52%，现货基差P05+1070，环比上涨400元；天津地区一级豆油现货价格7870元/吨，环比下跌250元/吨，跌幅3.08%，现货基差Y05+258，环比上涨34元；江苏地区四级菜油现货价格8890元/吨，环比上涨10元，涨幅0.11%，现货基差OI05+78，环比上涨2元。 ■棕榈油供需 供应方面，1月2日，据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新发布的数据显示， 2024年12月1-31日马来西亚棕榈油产量环比下降11.87%、油棕鲜果串单产下滑10.69%、 �油率下降0.25%。12月棕榈油成交较上月大幅增加，主要原因是下游节前备货需求推动，豆棕现货价差倒挂略有修复，12月31日连盘棕榈油与豆油期货主力收盘价差-956元/吨，全国一级豆油与24度棕榈油均价差值为-1818元/吨。Mysteel统计，12月全国重点油厂棕榈油成交量37480吨，较11月14290吨增加23190吨，增幅162.28%。库存方 面，据Mysteel调研显示，截至2024年12月27日（第52周），全国重点地区棕榈油 商业库存52.84万吨，环比上月增加2.05万吨，涨幅4.04%；同比去年87.4万吨减少 34.56万吨，减幅39.54%。 ■豆油供需 供应方面，Mysteel农产品根据发船数据对大豆月度到港预估，2025年1月巴西大豆对中国到港150万吨，阿根廷大豆对中国到港7万吨，美国大豆对中国到港为347万吨， 共计504万吨。2025年2月巴西大豆对中国到港70.9万吨，阿根廷大豆对中国到港0万吨，美国大豆对中国到港为75万吨，共计146万吨。据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2024年12月，全国油厂大豆压榨为830.37万吨，较上月增加 12.35万吨，增幅1.51%；较去年同期增加37.77万吨，增幅4.77%。2024年自然年度 （始于2024年1月1日）全国大豆压榨量为9565.11万吨，较去年同期增幅达2.41%。 本统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量42.28万吨，日均成交量1.92万吨，较上月成交总量环比增加45.89%，日均成交量降0.32%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年12月27日（第52周），全国重点地区豆油商业库存96.63万吨，环比上月下降18.95万吨，跌幅16.40%，同比降2.49%。本月油厂�现断豆货检修情况的停机，逢低市场也有部分季节性需求及仓单交货，油厂库存故�现持续性下降；同比来目前市 场豆油库存已经低于同期，短期势头较好；后续关注大豆到港状态，预计库存存增加幅度。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为51.10万吨，较上月减少9.79万吨。12月菜籽到港量均有递减，油厂菜粕胀库现象明显，部分推迟压榨计划，部分广东地区油厂�现断籽停机现象，压榨量较上月下滑明显。下月沿海油厂均在春节前做停机休假准备，预计压榨或将下滑。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为20.95万吨，较上月减少4.01万吨。菜油产量跟随菜籽压榨量产量递减。而菜油供强需弱格局未 改，市场提货节奏平缓，后续25年1月跟随菜籽少量到港的预估来看，年初产量或将减少。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为21.18万吨，较上月减少3.93万吨。油厂提货略有减少，市场节前备货�现旺季不旺，市场保持刚需拿货为主，预计下月年前提货节奏或将加快。库存方面，截止本统计周期全国进口菜籽库存6万吨，环比 减少7.7万吨；上周沿海油厂菜油库存6.6万吨，环比增加0万吨。 ■后市展望 2024年12月三大油脂行情分化较大，棕榈油因为市场对印尼B40政策如期实施持疑而下跌幅度较大；菜籽油则因全球菜籽供应格局偏紧和中加贸易前景有不确定性而表现强势，在12月录得上涨；豆油在12月虽有下跌，但跌幅不如棕榈油，由于豆粽价差倒挂 严重，豆油对棕榈油替代拉动了豆油需求。棕榈油下跌后，豆粽价差继续回归，截至2025 年1月3日收盘，豆粽05合约价差为-918，菜粽价差为282. 后市看，豆油方面，据CONAB报告，截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，另报告称马托格罗索已经开始收获，此前CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66211亿吨。12月中上旬，巴西天气状况良好，各咨询机构预估巴西2024/25年度大豆将达到1.7亿吨以上的创纪录产量，叠加中国对美国大豆需求疲软，美豆横盘后下跌，后随着阿根廷大豆种植区�现炎热高温，市场担心阿根廷大豆产量不及预期，CBOT大豆重新突破1000美分关口。海关数据显示11月份中国大豆进口量为715.4万吨，2024年1-11月大豆累计进口9709万吨，去年同期为8878.9万吨，同比增加9.35%。据Mysteel数据，2025年1月大豆到港约504万吨，2月到港约146万吨，临近年关，海关审批严格，导致大豆通关不顺畅。因通关问题，部分油厂特别是华南地区�现断豆停机，供应阶段性偏紧；另外由于豆粽价差持续严重倒挂，豆油对棕榈油替代较多和年底备货，豆油成交较好，豆油库存下降，预计豆油基差继续保持坚挺，豆油维持偏强震荡。 棕榈油方面，印尼在12月初上调12月毛棕榈油�口参考价后，又把毛棕榈油的�口专 项税（Levy）从之前的7.5%上调至10%，马来也把12月份毛棕榈油�口税从8%上调至10%，进一步推高了进口国的进口成本，高昂的进口成本使得进口利润持续倒挂，需求大国寻求其他油脂替代和�台政策支持当地农业以减少棕榈油的使用，SEA数据显示2024年11月印度棕榈油进口量减少0.4%，中国海关数据显示2024年11月棕榈液油进口16.81万吨环比减幅