2025年生猪市场展望：前程虽布满挑战，然希望与惊喜并存

农产品组 商品研究|生猪年报2025-01-03|新世纪期货研究 电话：0571-85165192 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 2025年生猪市场展望—— 前程虽布满挑战，然希望与惊喜并存 观点摘要： 2024年市场表现： 自2024年4月起，猪价开始实现盈利，同时饲料原料价格大幅下降，使得养殖企业的累计盈利时间和金额显著增加，现金流得到极大改善。这促使行业在第二和第三季度扩大了产能，尽管增幅较以往周期有所减缓，但生产效率的提升使得整体产能仍然保持在较高水平。这种高产能对9月至10月后的猪价构成了压力，预计到明年9月份之前，猪价将维持在低位。 2025年上半年展望： 2025年上半年，随着仔猪出生量对应的出栏量逐月增加，加上当前尚未完成体重调整任务，第一季度猪价可能趋向成本线甚至出现亏损，届时产能增长可能会转为减少。然而，如果第一季度成功完成体重调整，并且考虑到冻品库存处于低位，第二季度猪价有可能出现反弹，但幅度预计不会太大。届时需密切关注二次育肥和冻品入库的情绪变化。此外，冬季疫病是否会导致仔猪损失增加以及后市配种率的变化，将成为影响未来预期的关键因素。 经济环境与政策影响： 自三季度以来，尽管出台了多项经济政策，但仍未能阻止房价下跌的趋势，就业形势依然严峻，导致2024年的有效需求明显不足。进 入2025年，作为宏观经济的重要一年，国内经济政策和中美贸易关系的变化将直接影响商品价格。鉴于居民收入增长乏力，政府需要出台更多民生福利和促进消费的政策，以重振消费者信心，进而推动餐饮业收入增长，增加猪肉消费。 风险因素： 疫情、出栏体重变化、产能调整速度以及政策变动 一、2024生猪行情回顾 2024年的经济轨迹呈现出上半年承压、下半年回升的特点，尽管国内面临着周期性的下行挑战，但年中之后国内外政策的重大调整带来了转机。资本市场的反应尤为迅速，率先从长期压抑中强势反弹，而实体经济则表现出一定的滞后性，需要时间来恢复产业链的利润，尤其是在消费端的带动下。然而，整体趋势向好是确定无疑的。在国内逆周期调控措施超出预期以及大量流动性注入的推动下，市场信心逐渐恢复，投资者的风险偏好也开始回升。随着财政和货币政策的相继实施，预计2025年的宏观经济将逐步实现从强预期到强现实的转变。 对于大宗商品，特别是农产品而言，2024年全年走势主要表现为周期性的下滑。经历了连续两年的库存补充后，农产品价格被推到了历史高点，这在高价格和高利润的情况下促使基础农产品生产能力重新释放，供需关系发生了逆转，导致产量显著增加，进而使得内外市场的农产品价格连续下降，部分产品甚至跌破了种植成本。生猪行业在这个周期中迎来了转折点，猪价表现尤其抢眼，例如5月份现货价格达到19元/公斤，8月份更涨至年度最高点21元/公斤，养殖业因此扭亏为盈。不过，由于整体消费支持不足及农产品普遍走弱，价格在高位维持的时间有限。但由于供需变化，猪价并未跌破全年平均养殖成本，全年累计盈利期超过了10个月。 2023年第四季度，在全球丰产的压力下，饲料类基础农产品价格大跌，同时国内股市也屡 创新低，接近消费终端的表现显得特别疲软，这导致春节前生鲜品销售旺季不旺。进入2024年后，两会带来的积极信号激发了股市大幅反弹，通胀预期回暖，资金流入农产品市场，促进了现货压力的释放和下游补库活动，从而带动玉米和豆粕等价格超跌反弹，生猪价格温和上涨。尽管如此，由于处于淡季，现货价格未能展现出亮眼的表现。4月至5月期间，农产品板块内部走势分化，基础农产品因种植面积扩大而上涨动力不足，生猪现货价格则保持强势，二次育肥养殖户积极参与，屠宰量减少，推动了猪价的快速上涨，但由于缺乏实际成交量和消费需求的支持，猪价呈现快涨快跌的趋势。6月，美联储推迟加息的消息让宏观情绪转向悲观，国内市场随之深度调整，生猪期货价格也大幅下跌，但远期合约在17000点附近显示出较强的支撑力。现货市场受天气影响偏弱震荡，但饲料原料价格的进一步降低对养殖利润有利，养殖户情绪有所改善。 自7月开始，国内股市与商品市场持续下跌，消费的持续疲弱成为资产价格的主要拖累因素。三季度开始，良好的天气条件有利于新作生产，玉米和大豆期货价格不断挤压天气升水，8月美豆和美玉米价格降至种植成本以下。生猪高价抑制了一部分需求，但供给端受到产能去化滞后效应的影响，猪价虽然有所调整但仍高于行业成本，养殖集团在三季度的盈利能力大幅提升。9月市场连续下跌，促使政府出台一系列财政和货币政策，极大鼓舞了市场情绪。11月特 朗普赢得美国总统大选，引发了对未来贸易摩擦的担忧，增加了农产品尤其是饲料端的价格波动。仔猪价格止跌反弹，预示着远期价格预期的回暖。 图1：国内生猪主力合约走势单位：元/吨图2：生猪现货基差走势单位：元/吨 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：WIND新世纪期货 二、基本面分析 （一）供应端 2024年，养猪业在经历了长期的亏损之后，整个行业的平均负债率处于较高水平，大型企业再投资的能力受到了限制。产业需要一定的时间来修复经营利润和资产负债表。上半年，在观察到猪肉价格显著上涨的同时，大型企业都积极地出售仔猪以回收现金，并未盲目地保留仔猪自养以期待年底销售旺季的到来。整个产业链参与者表现出较为谨慎的态度，风险偏好降低，投机活动减少。 尽管本年度行业利润有所改善，但并没有立即导致生猪生产能力迅速反弹。2023年的特点在于猪价维持在较低水平，且价格波动性减小，消费对价格变动的响应减弱，形成了一个历史上罕见的长时间熊市周期。非洲猪瘟之后，资本大量涌入加速了行业的整合，提升了规模化养殖的程度。由于2019-2020年间行业异常高的利润促使上下游同时增加杠杆，加之大部分集团企业正处于固定资产投资周期的早期阶段，这些因素使得规模较大的养殖场难以像过去的小型养殖户那样灵活调整生产和出栏节奏。因此，即使利润周期出现了温和的变化，也很难引发大规模的产能调整。 1.母猪存栏触底回升，整体增速放缓 母猪存栏量作为长期指标，领先大概6-10个月，按照母猪、小猪、商品猪产业链来看， 当前能繁母猪存栏量较低，2024年3月-2024年11月对应十个月后2025年1月-2025年9月商品猪出栏量应处于上升趋势。2023年养猪行业持续亏损，除去个别月份小幅回暖，到去年年底基本维持全行业亏损的情况。与此同时，冬季的疫病加重也加速了整体产能的去化。从农业 部来看，从去年10月开始去产能速率加快，但是随着猪价上涨，利润回升，行业重回补栏周期，产能缓慢增加。农业部根据近几年生猪生产数据为参照，3月份发布了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，该方案将能繁母猪存栏正常保有量的4100万头下调至3900万头，能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%-105%属于产能正常波动。截至10月份，农业部能繁母猪存栏量为4073万头，环比增加0.3%，同比增加-3.2%，高于正常保有量4.43%，整体产能增速较以往上行周期放缓，但依旧较为充裕。而今年上半年的母猪去化速率放缓，虽然第三方数据口径有所出入，但整体呈现触底回升态势。 根据钢联数据，农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场11月份能繁母猪存栏量为502.57万头，环比涨0.39%，同比涨1.56%。85家中小散样本场，11月份能繁母猪存栏量为16.84万头，环比跌幅0.67%，同比涨6.64%，东北、华东及西南地区不同程度回落，华北、华中及西北地区稳定，华南地区上调。总体来看，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增幅放缓，关注市场实际去产能时间，届时对应远月合约或有机会。 另外中大猪存栏环比增加，同比下降。2024年11月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比30.18%，90-140公斤体重段生猪存栏占比34.73%，140公斤以上大猪存栏占比1.30%，环比分别为-0.45%、-0.09%、0.19%、-0.36%。农业部数据显示10月份全国5月龄以上中大猪存栏量同比下降3.2%，预示未来2~3个月的生猪上市量将较上年同期有所减少。 图3：农业部能繁母猪存栏量单位：万头图4：钢联样本企业能繁母猪存栏量单位：万头 数据来源：WIND新世纪期货数据来源：钢联新世纪期货 图5：各阶段生猪体重存栏占比单位：百分比图6：钢联样本企业能繁母猪淘汰量单位：头 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 图7：二元母猪价格50kg 单位：元/头 图8：淘汰母猪价格 单位：元/公斤 数据来源：钢联新世纪期货数据来源：钢联新世纪期货 2.生产指数高位震荡 2024年11月产房存活率为92.92%，环比增加0.06个百分点；配种分娩率为81.79%，环 比下降0.05个百分点；当月仔猪成活率为92.80%，较上月下跌0.09%；当月窝均健仔数为11.24 头，环比上涨0.04头，2024年11月育肥出栏成活率为93.34%，环比上涨0.01个百分点。当前疫病影响基本可控，生产指数已经基本接近最大值，后期继续上涨空间有限，因现货价格较为低迷，11月生产指数环比小幅下滑，一方面说明市场对未来行情相对悲观；另一方面也反映了在母猪产能稳定的情况下，生猪产能基本已经达到最大值。农业部数据：近几年母猪生产效率持续提升，今年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比去年又提高约0.6头，后续生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少。 图9：窝均健仔数单位：头图10：产房存活率单位：百分比 数据来源：钢联新世纪期货 数据来源：钢联新世纪期货 图11：配种分娩率 单位：百分比 图12：育肥成活率 单位：百分比 数据来源：钢联新世纪期货数据来源：钢联新世纪期货 此外，二三元能繁母猪占比也是一个很重要的指标，它直接决定了窝均健子数的高低，根据钢联的数据，当前二三元猪比例大约在12：1左右，2024年11月二元占比达到92%，纵观全年，整体上二元母猪比例从2021年5月的不足60%，到2023年已经提升至90%左右。随后一直在高位震荡，二元的高占比有利于推动行业生产效率的提升，有很好的指导意义。 图13：二三元能繁母猪存栏占比单位：百分比 数据来源：钢联新世纪期货 3.仔猪供给维持高位，盈利水平有限 根据钢联样本企业的调查数据，自三季度以来，仔猪的出生数量呈现环比增长的趋势，这意味着2025年第一季度的商品猪出栏量也将随之逐步增加。然而，10月和11月期间，仔猪的出生数量出现了轻微的环比下降，这主要是由于冬季仔猪死亡率相对较高所致。 农业部的数据也显示，10月份全国新生仔猪的数量比上个月减少了0.1%，其中规模养殖场的降幅达到了1.2%。尽管今年8月至10月间新生仔猪的数量同比去年有所减少（减少了1.6%），但这些数字仍然处于近年来的较高水平。考虑到大约6个月的育肥周期，预计在2025年春节后的消费淡季，猪肉市场可能会面临阶段性的供给过剩问题，这可能导致生猪养殖行业仅能维持微利状态，甚至可能出现亏损。 仔猪价格作为中期供应的参考指标，较少受到运输条件的影响，因此是调整中长期市场预测的一个优良工具，其指导作用主要体现在2至6个月的时间范围内。根据小猪存栏量的变化 来分析，从今年1月至11月，根据钢联的数据，全国的小猪存栏数量由189.7万头增长到了 221.7万头，平均每月增长率大约为1.5%，累计增长了16.82%。这一趋势预示着从2024年10月到2025年9月期间，生猪供应将保持环比增长，并且增速相对稳定。 通过钢联提供的数据进行估算，自今年3月份起，仔猪的数量开始逐步增加，直至9月份 新生仔猪数量达到顶峰，月度环比增长2.3%。而到了10月和11月，该数字有所回落，其中11 月份新生仔猪数量为527万头，比上个月减少了0.41%。依据仔猪生长周期推算，预计在2024 年的7-8月份，市场上商品猪的理论出栏量将达到年内最低点，之后由于