2025年原油年报：多方因素影响，预计明年原油宽幅震荡

和合期货：2025年原油年报 多方因素影响，预计明年原油宽幅震荡 作者：刘鑫 期货从业资格证号：F03098790期货投询资格证号：Z0020492电话：03517342558 邮箱：liuxinhhqhcomcn 摘要： 展望2025年，从供应端来看，OPEC今年多次延续减产措施，最终推迟至明 年4月增产，该组织还将花一年时间在2026年底之前完全解除减产，但非OPEC国家的增产很可能抵消部分减产数量。需求端，中国作为原油主要消费国之一，需求前景疲软，全球需求经济下行大环境下的原油需求预期并不乐观。库存端，美国原油库存连续四周下降，成品油库存整体下降，全年库存处于低位。宏观方面，地缘政治风险不确定性仍存，特朗普上台后美国对伊朗石油的制裁可能会更加严厉，美联储降息但态度偏鹰，令市场担忧利率偏高会拖累经济增长进而影响需求。综合来看，预计2025年受多方影响，油价或维持宽幅震荡。 目录 一、2024年原油行情回顾4 二、原油供给分析6 21石油输出国组织（OPEC）产量6 22美国原油产量7 23俄罗斯产量8 三、原油需求分析10 31需求预期10 32美国原油需求11 33中国原油需求12 四、库存分析14 五、宏观消息15 六、行情展望19 风险点：20 风险揭示：20 免责声明：20 一、2024年原油行情回顾 图1SC主力合约期货价格 数据来源：文华财经、和合期货 2024年SC主力合约宽幅震荡。截至12月31日，SC主力合约连续收于5599元桶，较上年末上涨317。地缘政治风险、欧佩克减产政策、全球需求预期等对本年原油走势产生了重大影响，全年油价宽幅震荡，大致可以分为以下四个阶段： 第一阶段：1月份至4月中旬，原油价格震荡上涨。年初红海地缘政治危机升级为军事冲突，地缘政治风险持续升级以及OPEC成员国同意延长自愿石油减产220万桶日至第二季度为油价提供强支撑，同时IEA上修需求预测，IMF上调2024年全球经济增长预期，美国经济数据表现强劲，中国超预期降准提振原油需求，库存持续下降油价涨至高位推动油价上行。 第二阶段：4月中旬至7月初，先跌后涨，呈现“V”型趋势。4月中旬到6月初，随着地缘政治风险对油价的影响减弱，主要需求国经济数据表现不佳，市场对原油需求担忧，叠加库存大幅增加，美联储降息预期有所降低抑制原油需求，油价大幅下跌。同时OPEC延长减产政策符合预期并未给油价带来支撑，因为该政策计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施。6月中旬之后油价有所反弹。OPEC减产政策延续，沙特及俄罗斯重申履 行减产政策，EIA及OPEC上调全球石油需求增长预测推动油价上涨。地缘政治风险持续升级，市场担忧欧洲及中东政治风险加剧影响原油供应，且随着美国汽油消费旺季的到来，油价低位反弹。 第三阶段，7月初至9月中旬，油价持续大跌，油价更是创阶段性新低。7月初地缘政治风险持续以及OPEC减产政策在供应端支撑油价，此后地缘政治风险有所缓和叠加飓风影响减弱，市场对供应的担忧缓解，中美经济数据不及预期，引起市场对需求的担忧，油价持续下跌。8月震荡为主。亚洲地区、欧洲和美国制造业活动显现疲软迹象，亚洲7月原油进口量创近年新低，引起市场对需求的担忧，全球经济衰退氛围浓厚，市场情绪不佳，油价大幅下跌，此后美国服务业ISM服务业指数重新扩张，日本央行态度偏鸽，市场情绪得到缓解，叠加中东地缘政治风险持续，油价有所反弹。随着OPEC及IEA下调全球需求预测，中东地缘政治风险缓解，美国政府大幅下调新增就业人数，同时市场担忧中国原油需求情况，库存超预期增加，油价下跌。下旬中东地缘政治风险再次升级，利比亚原油减产加剧供应担忧，油价强势反弹后震荡。9月份初至中旬原油期货价格重心继续下移，市场对于OPEC10月提高产量产生担忧，中美经济数据不及预期，全球宏观经济状况不佳，需求前景堪忧，悲观情绪浓厚，油价再创阶段性新低。 第四阶段，9月中下旬至年末，油价小反弹后维持震荡。9月末受飓风影响干扰美国原油产量，美联储超预期降息以及中国政府采取进一步宽松举措，来支持经济增长使得油价有所反弹。10月后国庆节假日后原油跳空高开后持续下跌。地缘政治风险不确定及美国飓风天气影响供应端，欧佩克推迟增产，多个机构下调今明两年全球需求预期，中国需求还需持续观察增量政策落地情况，全球经济疲软，美联储降息后态度偏鹰，多空交织因素下油价维持震荡。 国际原油方面，截至周五国内收盘时间，布伦特原油主力合约收于7464美元桶较去年年末收盘价下跌317；WTI原油主力合约收于美元7163美元桶，较去年年末上涨042。 图2布伦特原油期货价格 数据来源：文华财经、和合期货图3WIT原油期货价格 数据来源：文华财经、和合期货 二、原油供给分析 21石油输出国组织（OPEC）产量 今年欧佩克多次延长集体减产政策。 先是将“自愿减产措施”220万桶日延长至2024年4月底，之后又延长至9月底，但计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消每日220万桶的自愿减产措施。此后OPEC的八个成员国将其自愿额外减产行动延长两个月，至2024年11月底。最终OPEC已同意将提高石油产量的计划从2025年1月推 迟到4月，该组织还将再花一年时间在2026年底之前完全解除减产。根据计算， 从2025年4月开始，OPEC将逐步解除每天220万桶的减产计划，每月增加138 万桶，持续18个月直到2026年9月。OPEC的石油产量约占全球总量的一半。 美国能源信息署EIA在12月的短期能源展望STEO中预计，到2025年，全球石油产量将增加160万桶日，其中接近90的增长将来自非欧佩克产油国，而对于明年OPEC二季度开始是否增产还是未知，2025年供应端仍有增量预期。 在减产政策的限制下，OPEC全年的产量整体下降。最新数据显示，OPEC11月原油产出增加18万桶日，至2651万桶日，同比减少04，环比增加068。为连续第二个月增加，主要因利比亚石油产出增加10万桶日。 图4欧佩克成员国月度原油产量 数据来源：文华财经、和合期货 22美国原油产量 美国方面，明年美国原油产量仍有增长空间。EIA在其12月《短期能源展望》中表示，预计2024年美国原油产量将增加31万桶日，此前预期为增加30 万桶日预计2025年美国原油产量将增加28万桶日，此前预期为增加30万桶 日，预计2024年美国原油产量为1324万桶日，此前预期为1323万桶日。预 计2025年美国原油产量为1353万桶日，此前预期为1353万桶日。 24年年内美国原油产量持续增长，截至12月20日，美国原油日均产量 13585万桶，比去年同期日均产量增加285万桶，明年美国原油供应量仍有扩张潜力。 2024年钻机数稳步下降。据外电12月27日消息，未来产量的先行指标 美国石油和天然气钻机总数较上周持平于589座。总钻机数较上年同期减少33 座，同比下降53。本周活跃石油钻机数持稳于483座天然气钻机数持稳于102 座。今年，石油和天然气钻机总数连续第二年下降，这是自2020年以来的首次下降。 图5EIA原油产量及钻机数 数据来源：同花顺、和合期货 23俄罗斯产量 俄罗斯副总理诺瓦克预计2024年俄罗斯石油产量为518亿至521亿吨， 2025年俄罗斯的石油产量将接近2024年的水平。 欧佩克联盟的一份文件显示，根据该组织的产量协议，俄罗斯在2025年第 一季度的原油产量配额定为8978万桶日，明年4月将升至9004万桶日，明 年2025年12月将进一步升至9214万桶日 自今年年初以来乌克兰的袭击事件已经破坏了多家炼油厂，这些炼油厂占俄罗斯原油加工总量的18左右。俄罗斯考虑对炼油厂采取更加强硬的防御措施应对无人机袭击。自今年年初以来，俄罗斯炼油量下降约7。在无人机袭击令炼厂加工量下降后，俄罗斯将在3月份通过其西部港口将原油出口量增加13。俄罗斯政府下令各产油公司在第二季度减产，以达到日产量900万桶的目标，从而履行对OPEC联盟的承诺。 3月20日至31日，俄罗斯西部港口的石油装运量预计将超过250万桶日， 为自2022年4月以来的最高水平。俄罗斯最重要的波罗的海出口码头的维护工 作结束，太平洋港口的风暴开始减弱，俄罗斯海运原油量开始增加。截至3月 24日当周，俄罗斯海运原油流量升至332万桶日，波动较小的四周均值连续第 二周下滑日减少约4万桶至324万桶。 俄罗斯从3月1日开始实施长达6个月的汽油出口禁令，2023年俄罗斯日 均出口汽油月约128万桶，占2023年汽油全球日均出口量485万桶的比例为264，对全球汽油市场有一定提振作用。 俄罗斯4月份的原油产量超过了欧佩克联盟的产量额度，将会很快向欧佩克联盟提交弥补产量超标长的计划。4月份的实际原油日产量约为9418万桶。俄罗斯承诺将5月份的自愿减产扩大到90万桶日，6月的减产进一步扩大到971万桶日。如果减产全面落实，俄罗斯第二季度的减产总量将与沙特的减产总量大致一致。 相关数据显示，6月前18天，俄罗斯汽油产量仅比5月份的平均水平增长 了2，低于官方预期。6月1日至18日，俄罗斯汽油产量平均达到每天108000吨，比俄罗斯能源部的预期低了约72。在俄罗斯暂停出口禁令后，汽油出口量较5月份同期增长53，达到每天8400吨。燃料库和炼油厂的汽油库存略低于200万吨，较前一周小幅下降27，略高于去年同期。 俄罗斯7月石油产量超过了与OPEC产油国商定的生产配额，但承诺遵守该配额，并对超额产量进行补偿。能源部称，俄罗斯的石油产量从6月份的9115 万桶日下降至7月份的9089万桶日，减少26万桶日。不过根据欧佩克设定 的目标，俄罗斯7月份的产量本应达到8978万桶日。能源部称，8月和9月的 产量水平应当会对此进行补偿。俄罗斯7月海运成品油出口量增至9289万吨， 环比增长11。船运追踪数据显示，在截至8月11日的四周内，俄罗斯海运原 油出口平均增加8万桶日，从两周之前所创的低位反弹。数据显示，在截至8 月11日的四周内，俄罗斯石油终端的四周平均出口量跃升至五周高点319万桶 日。在截至8月4日四周均值跳增13万桶日后，截至8月11日原油出口四周均值续升。 9月18日有消息称，俄罗斯可能推迟10月西部港口的石油出口削减，甚至增加装运量，尽管国内炼油厂的可用初级炼油产能按计划增加，这使得政府有能力提高原油产量。随着炼油厂完成维护工作，9月下半月俄罗斯初级炼油产能将上升。整月总的离线产能仍与上周计算得出的结果相同，约为390万吨，较8月跳升34。按照当前的维护计划，10月全国离线初级炼油产能将较9月减少37至242万吨。该日程仍有可能变化。 俄罗斯10月份的原油产量几乎与OPEC配额一致。上个月，该国原油产量为8973万桶日，比9月份增加约3000桶日，仅比当月基于OPEC的产量配 额高出5000桶日。 2024年9月1日至12月31日期间，俄罗斯政府将实行汽油出口临时禁令。 据此前报道，2023年9月21日，为稳定国内市场，俄罗斯宣布对汽油及柴油出 口实施临时限制。同年11月，俄国内汽油市场饱和并出现供应过乘相关限制被解除。 由于季节性和计划外炼油厂维护减少，燃料产量增加，11月俄罗斯柴油的海运出口量上升。11月俄罗斯初级炼油产能的闲置数量为240万吨，低于10月 的460万吨。闲置产能下降意味着炼油厂可以消耗更多原料来生产成品油。航运数据显示，11月份俄罗斯港口的柴油出口量增至283万吨，较10月增长11。其中对土耳其的海运燃料量为134万吨，较10月增加94；11月对巴西的柴油出口量为422万吨，较10月份增长11。 拜登政府正在考虑对俄罗斯利润丰厚的石油贸易实施新的、更严厉的制裁，寻求在特朗普重返白宫几周前加强对俄罗斯的制裁，可能的新措施的细节仍在制定中，相关消息透露，拜登的团队正在考虑可能针对俄罗斯部分石油出口的限制。 三、原油需求分析 31需求预